通脹預(yù)期下的資源品價(jià)值重估。在全球流動(dòng)性擴(kuò)張的背景下，貨幣相對(duì)于商品貶值將為資源價(jià)值重估提供持續(xù)的推動(dòng)力，一方面，價(jià)格上漲將帶來企業(yè)盈利能力的上升，另一方面，流動(dòng)性充裕將提升股票估值，雙輪驅(qū)動(dòng)下，煤炭板塊的表現(xiàn)仍然值得期待。

運(yùn)力瓶頸和行業(yè)整合制約煤炭有效供給。鐵路運(yùn)力是決定煤炭有效供給的關(guān)鍵性因素，而目前“三西”地區(qū)三條主要的鐵路外運(yùn)通道運(yùn)力基本飽和，在建和規(guī)劃中的鐵路運(yùn)力預(yù)計(jì)2014年前后才能陸續(xù)釋放；另外，隨著政策推進(jìn)力度的加大及山西資源整合示范效應(yīng)的推廣，全國范圍內(nèi)的資源整合有望提速，大量小煤礦的關(guān)停整頓將直接導(dǎo)致煤炭供給減少。

經(jīng)濟(jì)觸底反彈，煤炭需求平穩(wěn)增長。根據(jù)華泰聯(lián)合宏觀團(tuán)隊(duì)判斷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將于2011年一季度見底，隨后逐漸企穩(wěn)回升。在此背景下，煤炭需求有望平穩(wěn)增長，我們預(yù)計(jì)2010-2012煤炭需求量分別為33億噸、35.5億噸和37.6億噸，同比增加3.2億噸、2.4億噸和2.2億噸。假設(shè)煤炭增量70%來自三西地區(qū)，且三西地區(qū)90%增量用于外運(yùn)，則2011年三西地區(qū)煤炭外運(yùn)需求約1.5億噸，而鐵路運(yùn)力增量僅為4000-6000萬噸，運(yùn)力增長落后于需求增長，煤炭供需依然偏緊。

煤炭價(jià)格看高一線。動(dòng)力煤合同價(jià)上漲已成定局，而市場煤受益于供需改善和大宗商品價(jià)格走強(qiáng)仍有上漲動(dòng)力；煉焦煤受制于鋼材市場低迷，預(yù)計(jì)價(jià)格將穩(wěn)中有升；無煙煤受益下游化工產(chǎn)品漲價(jià)，價(jià)格有望迎來一輪上漲行情。

資源稅改革只是“紙老虎”。我們認(rèn)為在2011年流動(dòng)性推升大宗商品價(jià)格、煤炭供需偏緊的背景下，煤炭企業(yè)具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，通過產(chǎn)品提價(jià)可以將新增的成本大部分轉(zhuǎn)嫁給下游企業(yè)，從而避免對(duì)自身盈利能力造成沖擊。

上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“增持”。投資思路主要圍繞三條主線：一、內(nèi)生性產(chǎn)能增長較快的上市公司：西山煤電、神火股份、潞安環(huán)能；二、資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈的上市公司：國陽新能、大同煤業(yè)、開灤股份；三、受益于下游化工產(chǎn)品漲價(jià)的無煙煤上市公司：蘭花科創(chuàng)。