山西、內蒙古及陜西的煤炭供給挑戰。通過近期的渠道檢驗，我們發現煤炭供給存在三大挑戰。首先，在山西，缺乏新熱煤資源，整合后的供給大多為煉焦煤；其次，來自中煤能源的反饋顯示，在到2015年新增的1億噸產能中，有3000萬噸轉為煤化工，這部分供給對于傳統煤炭市場而言是不可用的；第三個挑戰是鐵路瓶頸。

鐵路瓶頸可望改善，但會持續存在。在建的兩條主要運煤鐵路線(用于將煤炭運出華北)預計在2013年之前都不會貢獻運力。對于2011-12年，總的新增鐵路運力預計分別為1.74億噸和1.53億噸，相當于我們預估需求增長的70%。

上調現貨價預測，預計合同價同比將上漲5%。我們將2011年現貨價預測上調10%至每噸900元，并首次給出960元/噸的2012年預測。鑒于近期的政府舉措和CPI高漲，我們維持這樣的觀點，即2011年的煤炭合同價同比將上漲5%。我們要強調煤化工政策及溫和的合同價上漲意味著供給增長放慢、進口升高。

上調目標市盈率在供給問題浮現的情況下，我們認為短期及長期煤價上漲能支撐煤炭股的估值升高。我們上調中國神華、中煤能源及我們的首選股兗州煤業的目標價，并維持對這幾只股票的“買入”評級。但由于預計2011年合同價將溫和上漲，中國神華及中煤能源的目標價上調幅度有限。對于煉焦煤個股，我們將福山能源的評級從“買入”調低至“中性”，維持對恒鼎實業的“中性”評級。