邏輯：金屬核級鋯處于鋯產業鏈最頂端。鋯的主要以硅酸鋯、氧化鋯的形式應用于陶瓷、耐火材料等領域，占鋯消費的90%以上。僅有3%-4%的鋯礦石被加工成金屬鋯（或稱海綿鋯），再進一步加工成各種鋯材。金屬鋯分為兩大類，核級鋯主要用作核動力航空母艦、核潛艇和民用發電反應堆的結構材料、鈾燃料元件的包殼等，是重要的戰略金屬；工業級鋯（其中含有4～5％的鉿）主要用于制作化工耐酸堿的設備、軍工、電子行業。從全球的消費結構來看，核方面應用占金屬鋯消費的90%左右，民用方面的應用僅占金屬鋯消費的10%左右。從加工難易程度、工藝水平、科技含量等方面而言，金屬鋯及其合金制品處于產業鏈最高。核電大發展提升核級鋯需求。2007 年國家發改委制定了《核電中長期發展規劃（2005-2020 年）》。規劃中發展目標是到 2020 年，核電運行裝機容量達到 4000 萬千瓦，在建項目 1800 萬千瓦。從目前在建和規劃的核電站情況看，我國核電建設有望獲得超出預期的快速發展。由于燃料消耗和輻射，核反應堆中的鋯材每年要更換三分之一，是經常性消耗材料。按照國際核電站的統計數據，每1 萬千瓦核電首爐裝機容量需要鋯材 0.3-0.35 噸，按50%成材率計算，則需核級海綿鋯 0.6-0.7 噸。每年換材按1 萬千瓦0.1-0.12 噸計算，折合海綿鋯需求0.2-0.25 噸。目前全球海綿鋯總產能在8000-8500 噸左右，鋯材產能 2000 噸以上，成品率達 60-80%。美國、法國和俄羅斯是核級鋯材生產大國，技術領先，在鋯市場占有絕對優勢地位。

目前我國核電所需鋯材完全依賴進口，主要進口國是法、俄、美和瑞典等國家。我們按照到 2020 年我國核電裝機容量達到 6000 萬千瓦的假設條件進行預測，未來 10 年核級鋯材需求總量預計在5000 噸左右，海綿鋯需求 10000噸左右。核級鋯需求持續增長的趨勢非常明確。

東方鋯業：長期受益于核電大發展

東方鋯業是以研發、生產和銷售鋯制品為主營業務的高新技術企業，是國內鋯系列制品產銷最齊全的公司之一。在產品結構上，目前公司以生產高品質傳統鋯制品氯氧化鋯、二氧化鋯、硅酸鋯以及高附加值的新興鋯制品復合氧化鋯和氧化鋯結構陶瓷為主營業務收入和毛利的來源。

我們推薦東方鋯業主要源于其金屬核級鋯板塊業務。根據文獻資料，由于核級海綿鋯設備復雜、投資大，只有達到1000 t 以上的生產規模經濟上才合算。公司是國內目前唯一兩家在未來可預見時間內具備千噸產能的兩家公司之一（國核維科1500 噸+東方鋯業1000 噸）。