看好公司募投發(fā)展上游煤炭戰(zhàn)略。公司屬于煤焦一體化企業(yè),從公司經(jīng)營(yíng)的幾大業(yè)務(wù)板塊看,目前最賺錢的業(yè)務(wù)屬于煤炭業(yè)務(wù),本次募投主要用于煤炭項(xiàng)目龍泉煤礦的建設(shè),以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們看好公司募投發(fā)展上游煤炭戰(zhàn)略。

未來三年煤炭權(quán)益產(chǎn)量翻番,年度復(fù)合增速31%。

公司現(xiàn)有產(chǎn)能合計(jì)334萬噸;幕投項(xiàng)目龍泉煤礦規(guī)劃產(chǎn)能500萬噸,計(jì)劃12年投產(chǎn);整合的靈石華苑煤礦(70%股權(quán))和蒲縣煤礦,產(chǎn)能均為90萬噸,目前正在進(jìn)行技改,計(jì)劃11年投產(chǎn);此外,媒體報(bào)道公司計(jì)劃與海鑫鋼鐵集團(tuán)共同成立合資公司,整合220萬噸煤礦。

我們預(yù)計(jì),10年~13年,公司煤炭產(chǎn)量分別為369萬噸、439萬噸、714萬噸和1124萬噸,權(quán)益產(chǎn)量分別為333萬噸、382萬噸、537萬噸和690萬噸,11年~13年同比增長(zhǎng)15%、40%和39%,年度復(fù)合增速31%,13年權(quán)益產(chǎn)量較10年增加124%。

焦炭業(yè)務(wù):處于盈利低點(diǎn),未來將有一定改善空間。公司規(guī)劃到13年,焦炭產(chǎn)能由目前的170萬噸增加到440萬噸,目前焦炭全行業(yè)虧損,我們按照市場(chǎng)價(jià)格,焦炭行業(yè)噸焦虧損大約200元/噸,處于盈利低點(diǎn)。焦炭行業(yè)正在進(jìn)行大規(guī)模的整合以及淘汰落后產(chǎn)能,未來焦炭盈利或有較大改善空間。

盈利預(yù)測(cè)和估值:假設(shè)焦炭12年后過度到盈虧平衡,則預(yù)計(jì)10—13年公司EPS分別為0.48元、0.5元、1.32元和1.87元,分別同比增長(zhǎng)-22%、2%、167%和41%。我們按照煤炭焦炭分別估值,公司的合理股價(jià)為30元。

維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。未來三年煤炭權(quán)益產(chǎn)量翻番;在山西省推進(jìn)省屬企業(yè)之間整合的大環(huán)境下,公司可能成為整合對(duì)象。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀政策收緊影響估值;在建煤礦建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期影響公司產(chǎn)能及業(yè)績(jī)釋放。