事項(xiàng)： 近期，我們走訪了河南平頂山平煤股份公司，就公司經(jīng)營、行業(yè)狀況同管理層進(jìn)行調(diào)研。

平安觀點(diǎn)：1. 合同煤占比較高，業(yè)績受合同煤限價(jià)影響較大。預(yù)計(jì)2010年煤炭產(chǎn)量在4100萬噸左右，銷量在3900萬噸，其中煉焦煤產(chǎn)量為650萬噸左右，售價(jià)為1500元/噸(含稅)，動(dòng)力煤為3000多萬噸，其中60%為合同電煤，公司動(dòng)力煤發(fā)熱量在4200大卡左右，煤價(jià)在440元/噸(含稅)。預(yù)計(jì)2011年煉焦煤價(jià)栺漲幅在10%左右，其他動(dòng)力煤價(jià)栺漲幅在6%左右，綜合煤價(jià)漲幅在6%左右。

2. 深刻受益于河南省小煤礦資源整合。一方面，隨著小煤礦的關(guān)停，當(dāng)?shù)孛禾渴袌龈鼮橛行颍硪环矫妫炯娌⑹召徲袧摿Φ男∶旱V，進(jìn)一步獲取資源和提升產(chǎn)能。目前，公司主要采取兩種方式來兼并重組當(dāng)?shù)匦∶旱V：一是對(duì)后續(xù)開發(fā)潛力不大的小煤礦，采取參與管理，收取管理費(fèi)(一般為50元/噸)；事是對(duì)于后續(xù)資源量大的煤礦，則作出實(shí)質(zhì)性整合，比如景家旸煤業(yè)，產(chǎn)能超過100萬噸，作為重點(diǎn)整合目標(biāo)之一。

3. 公司未來產(chǎn)能增長主要源于現(xiàn)有礦技改提升，以及整合小煤礦資源。比如首山事礦(60%權(quán)益)240萬噸達(dá)產(chǎn)，十三礦的產(chǎn)能提升(180萬噸提升至300萬噸)等。未來小煤礦資源整合方面，大致可提升煤炭產(chǎn)能200萬噸左右。

4. 仍期待平煤集團(tuán)的整體上市。目前，平煤集團(tuán)正加快推進(jìn)整體上市，09年已完成了部分礦井的注入。目前，集團(tuán)剩余煤炭資產(chǎn)規(guī)模約1000萬噸左右，其中較為成熟的資產(chǎn)為梨園煤礦(140萬噸)、瑞平煤電(310萬噸)、平禹煤電(230萬噸)等，短期存在的障礙是部分礦井證照不全。此外，集團(tuán)06年在陜西長安地區(qū)獲取12.6億噸煤炭資源的探礦權(quán)，成立長安能源(60%)公司，未來設(shè)計(jì)產(chǎn)能600萬噸，但短期難有業(yè)績貢獻(xiàn)。

5. 盈利預(yù)測及估值：總體看來，未來雖有集團(tuán)整體上市的推進(jìn)，但公司未來成長性仍顯不足，積極“走出去”仍是上策之一。不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)2010年、2011年、2012年EPS為1.25元、1.37元、1.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率16.6倍、15.1倍、14.4倍，估值較有吸引力，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。