報告要點：

投資增速不減保證煤炭需求

由于去年及今年固定資產投資大潮中已開工項目不大可能停工，2011年又計劃建設1000萬套保障性住房，明年投資增速難以明顯壓縮，預計保持在15-20%左右；在能源結構不會有太大調整的情況下，對煤炭的需求將依然強勁。

資源整合及運輸瓶頸等因素導致有效供給增長緩慢近年來，由于我國煤炭產量持續快速增長，使得未來煤炭供給壓力凸增。但由于有以下原因存在，我們認為明年煤炭的有效供給壓力并不明顯：1、煤炭固定資產投資放緩導致產能增長放緩；2、十二五規劃限制未來煤炭產量過度增長；3、煤炭資源整合的推廣短期內限制小煤礦產能釋放；4、礦難問題影響煤炭的階段性供給；5、運能不足限制煤炭有效供給。

價格和成本將同時上漲，企業利潤能維持供需因素、合同煤價格談判、產能集中后煤企話語權增加以及國際煤炭價格上漲等將導致明年國內煤價將繼續上漲，而由于原材料成本、人員工資上漲以及安全費用等因素影響，煤炭成本也將上漲，但企業的盈利水平能維持。

資源整合和資產注入下的產量增長成為最大亮點在煤炭企業盈利水平相對穩定的情況下，對上市公司而言，產量增長至關重要。目前上市公司產量增長的方式主要有以下幾種：上市公司產量的內生性增長、以上市公司為主體整合小煤礦進而實現產量增長、集團煤炭資產注入上市公司實現增長、以集團為主體整合小煤礦再行注入實現增長。部分上市公司有望通過以上的一種或多種方式實現增長，而也這將成為我們推薦公司的標準之一。

投資策略及公司推薦 目前煤炭股估值處于歷史中值水平，我們預計明年宏觀經濟會平穩增長，而宏觀調控對流動性收縮或會遠低于預期，在經濟穩定增長以及流動性仍然寬松雙輪驅動下，估值水平可保持在20倍以上，對明年煤炭行業的投資策略定為推薦，在市場流動性預期良好、煤炭板塊估值合理的情況下，可以堅決參與。

我們推薦所產煤種為優質焦煤、無煙煤或噴吹煤等，受益資源整合及資產注入、未來產量增長明顯的上市公司，近期重點推薦潞安環能和蘭花科創，未來重點推薦煤氣化。