報告要點：

2010：行業受制于調控，盈利仍維持高景氣。

2010年煤炭市場保持高景氣度，不過受制于政府的調控政策，2、3季度煤價較為低迷；2010年板塊小幅跑贏大盤，其中3、7、10和12月跑贏幅度達到5個點以上，主要來源于煤價上漲預期，以及當期運價的上漲(或觸底)。

2011：國內市場緊平衡，看好煉焦煤和噴吹煤。

我們認為2011年供需緊平衡。一方面近期下游行業逐步回暖，鋼鐵、水泥、尿素價格較7月初上漲約20%，2011年需求增速或將繼續維持高位；另一方面，資源整合產能釋放繼續受到限制，新建產能增速逐漸下降，并且西部產量受鐵路運輸瓶頸限制近三年仍難以大幅釋放。預計2011年煤炭價格將延續今年的態勢繼續走強，更看好煉焦煤和噴吹煤的表現，預計2011年煤價漲幅：動力煤上漲10%，煉焦煤、噴吹煤上漲15%，無煙塊煤上漲15%。

投資主線之一：通脹預期。

2011年通脹壓力逐步顯現，大宗商品價格包括國際煤價上漲預期強烈。歷史表明，通脹時期板塊相對收益顯著。一方面，通脹往往伴隨著煤價上漲；另一方面，受益于煤價上漲預期，通脹時期煤炭板塊PE也大幅提升。我們認為2011年上半年受通脹因素支撐，煤價上漲和估值提升的可能性加大，板塊跑贏大盤的概率較大。

投資主線之二：兼并重組。

十二五期間，煤炭行業資源整合、兼并重組仍是發展重點。分區域來看，山西、陜西、新疆、河南和貴州等地區的小礦產量占比較大，十二五期間整合的空間較大；分煤種來看，煉焦煤受資源整合的影響較大，主要由于煉焦煤新增產能較小，并且主要整合地區的煉焦煤比例較大。兼并重組對行業來說，短期意味著產能收縮，部分煤種價格上漲，長期成本上升和集中度提高成為趨勢。而對公司而言，我們更關注的是通過小礦整合和資產注入而實現產能擴張的公司。

投資策略：看好2011年上半年板塊表現。

建議關注兩類公司：(1)產品具有煤種優勢，價格彈性較大的；(2)小礦整合和資產注入產能釋放潛力較大的公司。主要包括：西山煤電、神火股份、潞安環能、兗州煤業和蘭花科創。