在經濟轉型的大背景下，消費量增速減緩，同時國家也將控制煤炭產量，預計“十二五”期間煤炭供求將維持低位均衡。行業集中度將大幅提升，鐵路也將面臨瓶頸，2011年現貨煤價穩中看漲，需要關注發改委是否限價，維持行業推薦評級。

煤炭供求維持低位均衡

從煤炭產量上看，在經濟轉型和降低碳排放的驅動下，國家將通過開發新能源減少煤炭消費量和同時煤炭產量（擬設置產量天花板），規劃2015年煤炭產量38億噸，煤炭需求和供給增速將呈下降趨勢。而我們的結論是煤炭產量可能再次超出發改委的產量規劃。

首先，巨額投資帶來大量產能釋放壓力。在行業景氣度不斷攀升的情況下，煤炭行業固定資產投資大幅增加，大量的固定資產投資帶來了大量的新增產能，而目前在建產能較大，未來有較大的產能釋放壓力。

在建產能續建需要大量投資，我們預計未來五年固定資產投資前高后低，相應的煤炭產能釋放也呈前高后低態勢。我們預計，“十二五”期間累計新增產能9.7億噸。

其次，關閉小煤礦減少產能釋放壓力。“十一五”期間，共關閉小煤礦大約1萬個，減少產能4億噸，“十二五”期間將繼續延續“十一五”的關閉小煤礦政策，根據相關媒體報道，分區域采取不同的政策將30萬噸的小煤礦逐漸關停，預計關停小煤礦減少產能大約2億噸。 我們預計，2010-2015年煤炭產量分別為32億噸、33.6億噸、35.2億噸、36.8億噸、38.4億噸和39.8億噸，同比分別增長7.7%、4.9%、4.9%、4.4%、4.4%和3.6%。“十二五”期間煤炭產量年度復合增速4.4%，較“十一五”的6.4%下降兩個百分點。

從煤炭消費量上看，首先，煤炭消費量在轉型中增速將下降。未來五年將是經濟轉型、節能降耗至關重要的五年，經濟轉型萬元GDP能耗下降；其次，煤炭行業下游四大行業：火電、鋼鐵、水泥和石化，占煤炭消費量接近80%。近幾年四大行業單位能耗皆有不同程度的下降。

預計2010-2015年煤炭總消費量分別為32.8億噸、34.9億噸、36.6億噸、38.1億噸、39.5億噸和40.8億噸，同比分別增長5.3%、6.5%、4.7%、4.1%、3.7%和3.4%。年度復合增速為4.5%，較“十一五”期間的7.7%下降3.2個百分點。

再考慮進出口和庫存變動，“十二五”期間煤炭供求基本均衡。

產業集中度提升定價能力 “十一五”期間，煤炭企業家數并未有控制目標，只是將小煤礦數量從2005年的20622處降低到1萬處以內。“十二五”期間，提出煤礦總數控制在4000家以內，較2010年8月份的9171家下降56%。

根據規劃目標，到2015年，30萬噸以下的小煤礦產量將減少為5億噸，占全國煤炭總產量的13%。大型煤礦占25億噸，占比從2009年的31%提高到65%，大型煤礦進一步成為產煤主導。

煤炭行業產業集中度大幅度提高。2015年煤炭行業CR4（行業前四家所占市場份額）和CR8提高到33%和46%，較2009年分別提高13個百分點和22個百分點。根據貝恩的產業集中度劃分法，煤炭行業將從競爭型過渡到寡占型，行業定價能力增強。 產量重心西移鐵路瓶頸凸現 “十一五”期間，產業布局以區域生產為主。根據煤炭資源、區位、市場等情況劃分煤炭調入區、煤炭調出區和煤炭自給區三個區域。其中調入區為京津冀、東北、華東、中南四個規劃區，調出區為晉陜蒙寧規劃區，自給區為西南、新甘青兩個規劃區。

“十二五”期間全國煤炭生產開發布局將變為：控制東部、穩定中部，開發西部。在建設方面，東部將接續建設，中部適度建設，西部重點建設。

“十二五”新開工煤礦建設規模5億噸，較“十一五”期間實際新開工煤礦建設規模4.7億噸，為小幅增加，其中東部0.27億噸，約占6%；中部1.1億噸，約占22%；西部3.63億噸，約占72%。

到“十二五”末，東部煤炭產量控制在5億噸以內，占比13%，中部煤炭產量13億噸，占比34%，西部煤炭產量20億噸，占比53%。屆時，“北煤南運、西煤東調”的規模將進一步擴大。

中國鐵路運煤量占煤炭產量的比例接近50%，隨著煤炭產地大幅度西移，鐵路運輸壓力進一步加大，未來2-3年內鐵路將再次成為煤炭供給的瓶頸。

中國煤炭的主產區在“三西”（內蒙古西部、山西、陜西），2010年“三西”煤炭產量占全國的53%，增量占全國的88%。預計2010年“三西”煤炭外運量高達10億噸，西煤東運的三大運輸通道（大秦線等北通道、石太線等中通道、侯月線等南通道）至關重要。“十二五”規劃西部煤炭增量3.63億噸，約占72%，將進一步加大了西煤東運的鐵路壓力。

我們預計，2010年三大通道外運增量1.5億噸，而2011年-2013年外運增量只有1.04億噸、0.3億噸和0.5億噸，較前期增量大幅度下降，2014年后隨著“三西”新修的鐵路外運通道的建成，鐵路瓶頸才會有所緩解。 煤價穩中看漲，關注是否限價

“十二五”期間，在經濟轉型的大背景下，國家控制煤炭產量，以求與轉型下的消費增速減緩相匹配，即在低增速下維持煤炭供求平衡。而短期煤炭遭遇鐵路瓶頸，在“十二五”的前半段煤炭將呈現供不應求的局面，未來煤價仍然繼續看漲。不過在國內CPI高位的情況下，需要關注發改委是否限價。

其中，電煤價格預期看漲，關注發改委是否限價。國內重點合同電煤價格與現貨價格差距較大，重點合同煤低于現貨235元/噸。國際上大宗商品逐漸采取與現貨接軌的定價方式，日澳簽訂的2010年10月-2011年9月的價格為97.75美元，運抵廣州港到岸價格高于神華長協價格322元/噸。國內長協煤價折價幅度50%。

我們判斷，國內重點合同煤價格也將與現貨逐步接軌（當然也會存在合理的價差），從而導致重點合同煤價格穩步上漲。我們預計2011年重點合同煤漲幅可能在30元-50元/噸，與現貨價差仍然高達185元-205元/噸。

不過，鑒于國內CPI高位，發改委限制各種價格，2011年的煤價可能受限，需要跟蹤2010年底的煤價談判動向。

我們認為，煤炭需求最差的時期已經過去，預期2011年煤價穩中看漲。預計5500大卡的秦皇島現貨煤價在750元-850元/噸區間波動（2010年主要波動區間在700元-750元/噸之間，均價為745元/噸）。

國際動力煤價格穩中看漲。稍長時期看，澳煤價格看漲。首先，全球經濟正處于復蘇中，未來將與中國成為進口煤炭的競爭者。另外，美元貶值，澳大利亞將于2012年7月1日開征礦產資源租賃稅30%（按照利潤征收30%，取消按產量征收的特許開采稅，稅率介于2%-10%之間）都將推高澳煤價格。

煉焦煤預計至少維持穩定，西山煤電2010年的主焦煤價格為1365元/噸，肥精煤1510元/噸，在2010年7-8月份和目前最差需求的時候都沒有降價，預計2011年煉焦煤價格至少穩定。

目前，西煤的主焦煤合同價低于臨汾主焦煤車板價135元/噸，而肥精煤高于臨汾現貨30元/噸。焦煤價格基本上與現貨接軌，2011年是否繼續接軌看發改委干預程度。

2010年二季度日澳煉焦煤價格為200美元/噸，三季度上漲至225美元/噸，四季度下降至209美元/噸，目前價格高于國內的206元/噸。國內合同價格折價12%。

白馬股與黑馬股選股策略

“十二五”期間，在經濟轉型的大背景下，國家控制煤炭產量，以求與轉型下的消費增速減緩相匹配，即在低增速下維持煤炭供求平衡。而短期煤炭遭遇鐵路瓶頸，在“十二五”的前半段煤炭將呈現供不應求的局面，繼續維持行業推薦的投資評級。

就股票選擇而言，我們繼續堅持前期的思路，白馬中選擇內生性產能增長較快的煤炭公司和資產注入預期強的煤炭公司，黑馬中選擇兩個公司。

白馬中煤炭股選擇兩類公司。內生性增長較快的公司：西山煤電、山煤國際（600546.SH）、蘭花科創（600123.SH）、盤江股份（600395.SH）、昊華能源（601101.SH）；資產注入預期強的公司：國陽新能（600348.SH）、大同煤業（601001.SH）、開灤股份（600997.SH）、潞安環能（601699.SH）。

黑馬中選擇煤氣化、太工天成兩個公司。

地域上優先選擇山西煤炭上市公司，再造山西以及山西大的企業集團之間的整合。