廣發證券12月26日報告《在1月中上旬且戰且退》、12月28日報告《短期博弈已近尾聲，等待未來兩周的最佳賣點》在市場上引起了一定爭議，部分投資者或許有所誤解，在此作一下說明。

第一，一直以來我們都堅定地看好煤炭行業的基本面，這一點從未改變。在利益驅動下，政府將為煤炭行業保駕護航，未來三至五年，中國煤價仍將保持持續上升趨勢。（詳見我們08年10月以來的多篇報告，以及2010年11月25日年度策略《政府主導下的行業景氣仍將持續》）

第二，我們并非不看好1月上旬煤炭股的攻勢。早在12月6日報告《極端天氣將打破僵局，煤炭股交易性機會再現》，我們就看好未來一個月的煤炭股走勢（當時部分投資者并不認可我們的觀點）。我們在12月20日報告中《交易型投資者可在年末最后兩周擇機布局》再次提示。針對聽從我們報告已建倉煤炭股的投資者，在12月26日和28日的報告中，我們的結論也很明確：在1月中上旬的煤炭股上沖行情中，且戰且退。

第三，我們希望能夠盡量做到前瞻一些。我們判斷自12月上旬以來的行情，只是一個交易性機會，所以對我們希望能夠盡量做到前瞻一些，就如9月6日報告《節能減排陰影下仍看好煤炭股的邏輯》一樣，給投資者多些時間來思考我們的觀點，更從容地進退。

第四，我們維持對1月中旬后的煤炭股股價的謹慎態度。理由基于以下幾點：煤炭股的利好正在近期密集兌現（洪災將令澳大利亞焦煤在一季度大幅度減產、國內焦煤提價10%、節能減排結束）；我個人判斷，1月份的流動性是全年最寬松的時刻；通脹壓力仍很大，實際利率為負，未來仍存在緊縮預期；煤炭股股價不在低位；煤炭下游行業（電、鋼、建、化）的毛利率不高，目前的成本轉嫁能力也不強，承受煤價繼續上漲的空間不夠。

當然，我們的核心假設是1月份的流動性會非常兇猛，這將加劇當前的通脹局勢，而房價也會再度上漲。如果不認可我們的核心假設，投資者也不必對我們的結論過于在意。

在什么情況下，我們這次判斷的結論會錯？如果下列情況出現，則煤炭股的走勢會超出我們預期：中國通脹壓力低于市場預期，緊縮預期減退；中國經濟表現良好，煤炭下游行業盈利能力恢復至07-08上半年水平；煤炭企業成本漲幅遠低于預期。至于煤價超預期與否，不是影響我們結論的關鍵（可比較07年11月、08年4月兩次煤價超預期前后的股價走勢）。

風險提示：政策的不確定性。國際環境的不確定性，如：美元、歐債危機、朝韓局勢。