盈利對水泥價格的敏感度更高

雖然煤炭是水泥生產的主要原料成本，但在水泥銷售成本中僅占40%左右，在收入中的占比則不到30%。因此水泥企業的盈利水平對水泥平均售價的敏感度高于煤炭價格。水泥平均售價每上漲1%，水泥企業的每股收益可提高4-6%，而煤炭價格每上漲1%，每股收益可能僅會下降1.5%。

煤價走高可被漲幅更大的水泥價格抵消

水泥價格，尤其是華東地區的價格，從2010年10月以來大幅上漲。目前華東地區的水泥均價比2010年初高出了50%多，而秦皇島煤價幾乎保持平穩。因此，即使未來幾月煤價漲幅超過15%，同時水泥價格比當前水平有所回調，我們認為水泥生產商的盈利能力同比可能還是會顯著提高。

水泥股可能不會因煤價走高跑輸大市

實際上煤價與水泥企業利潤率之間沒有相關性。在供需形勢良好的情況下，水泥企業可以將增加的煤炭成本轉嫁至水泥價格上，從歷史來看雖然煤價上漲，水泥生產商的盈利能力還是可以得到明顯改善。因此，水泥和煤炭股可出現相同的走勢。