投資于美國納斯達克上市企業(yè)美國超導(dǎo)（Nasdaq：AMSC）股票的投資者也許沒有料到，其手中的美國超導(dǎo)股票會因大洋彼岸的一家中國公司而一夜之間縮水40％。

4月5日，美國能源設(shè)備制造商超導(dǎo)公司（下稱美國超導(dǎo)）發(fā)布公告稱，3月31日，其最大的客戶中國華銳風(fēng)電拒收美國超導(dǎo)公司貨物，這些1.5兆瓦和3兆瓦風(fēng)機核心電控組件原定于3月交付。

同時華銳還將對部分合同延期付款，這些合同大約價值5600萬美元。美國超導(dǎo)隨即將2010財年的營收預(yù)期從4.4億美元下調(diào)至3.55億美元。

據(jù)美國媒體報道，美國超導(dǎo)有四分之三出貨量銷往華銳風(fēng)電。美國超導(dǎo)股價由此大跌。

隨后的4月12日，一家名為Izard Nobel LLP的律師事務(wù)所代表部分投資者在馬薩諸塞州，向美國超導(dǎo)發(fā)起了集體訴訟，指責(zé)美國超導(dǎo)一直沒有及時披露其與華銳的供貨細節(jié)。

作為中國風(fēng)電市場龍頭企業(yè)的華銳風(fēng)電，甘冒打破良好戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的大不韙，拒收合同貨品，絕非尋常之舉。

大洋彼岸的這場官司，折射出中國風(fēng)電行業(yè)步入下坡路的現(xiàn)實。以華銳為代表，中國風(fēng)機行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)紛紛陷入現(xiàn)金流捉襟見肘的窘迫期。

存貨多了，現(xiàn)金少了

華銳風(fēng)電高級副總裁陶剛在接受財新《新世紀(jì)》記者采訪時表示，華銳和美國超導(dǎo)目前仍處于正常的履約狀態(tài)，雙方就拒收一事需要繼續(xù)溝通。

但市場分析人士不這么看。中金公司4月初發(fā)布報告稱，美國超導(dǎo)是華銳重要的合作伙伴，“華銳風(fēng)電推遲付款凸現(xiàn)出其現(xiàn)金流狀況惡化，這可能是由于風(fēng)電運營商延期付款所致。華銳風(fēng)電公布的2010年業(yè)績顯示：盡管向供貨商推遲付款，但其經(jīng)營性現(xiàn)金流仍為人民幣負10億元，為四年來最差。”

華銳風(fēng)電剛剛登頂全球風(fēng)機市場占有率第二，其最新發(fā)布的2010年年報顯示：2010年營業(yè)收入達到人民幣203億元，利潤達到31.7億元，這兩項業(yè)績都比2009年增長了48%。

然而這代表的是過去，如今風(fēng)機市場的整體表現(xiàn)不容樂觀。據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會統(tǒng)計，對比同期中國風(fēng)機市場的增長率，2010年中國（不包括臺灣地區(qū)）新增安裝風(fēng)電機組12904臺，裝機容量18927.99MW，年同比增長37.1%。

這個增長率并不低，但放在中國風(fēng)機市場連續(xù)四年翻倍增長的背景之下，增速的驟降讓人感到一絲寒意。

在這種情況下，作為中國風(fēng)機市場老大的華銳，雖然保持了收入和利潤的增長，現(xiàn)金流卻遭遇挑戰(zhàn)。中金公司指出，華銳2010年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是負10億元，而2009年這一數(shù)字是正的13.8億元，也就是說，一年之間，華銳的經(jīng)營性現(xiàn)金流下降了173.6%。

一位長期跟蹤風(fēng)電行業(yè)的分析員對財新《新世紀(jì)》記者分析稱，“華銳這么大的負現(xiàn)金流，一半來自應(yīng)收賬款，一半來自存貨。”

從年報數(shù)據(jù)來算，華銳2010年存貨周轉(zhuǎn)率為1.69次/年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.15次/年。而根據(jù)中信證券的統(tǒng)計，華銳2007年的存貨周轉(zhuǎn)率為4.23次/年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8.18次/年。三年間，這兩項重要的財務(wù)指標(biāo)直線惡化。這是需要投資者警惕的信號。

對此，華銳風(fēng)電高級副總裁陶剛表示，存貨激增是華銳出于戰(zhàn)略準(zhǔn)備的一種安排。

他解釋說，華銳存貨變化主要來自于甘肅酒泉的一個3兆瓦產(chǎn)品線。華銳對該示范項目承擔(dān)60%的供貨任務(wù)，因為新機型的生產(chǎn)和調(diào)試周期比較長，為確保履約能力，華銳提前準(zhǔn)備了100多臺3兆瓦的機組以及幾臺5兆瓦機組，單這一項就使華銳2010年存貨量增加20多億元。

2010年華銳中標(biāo)384兆瓦（采用3兆瓦陸地風(fēng)電機組）和45兆瓦（采用5兆瓦陸地風(fēng)電機組）的甘肅酒泉千萬千瓦級風(fēng)電基地示范項目。

陶剛稱，對示范性的大項目或新機型，提前準(zhǔn)備大量庫存是華銳一貫的市場策略，即以強大的供貨能力提高市場競爭力。他舉例說，華銳能拿到中國第一個海上風(fēng)電示范項目——上海東海大橋10萬千瓦海上風(fēng)電示范項目，就因為事先在設(shè)計、零部件采購和測試上早有準(zhǔn)備。

但陶剛的這一解釋并不能讓業(yè)界完全釋疑。2010年華銳存貨年末余額為人民幣112億元，比年初余額增加43%。華銳在年報中承認(rèn)，主要原因是銷售規(guī)模擴大，公司原材料和半成品儲備增加。

一位熟悉風(fēng)電行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士向財新《新世紀(jì)》記者分析說，存貨一般分為產(chǎn)成品和半成品，如果存貨中大量存在半成品，問題就比較大。因為產(chǎn)成品可以很快交付，半成品卻不能。另外如果市場不景氣，客戶要求延遲交貨的話，大量半成品會長期占用資金，進而影響現(xiàn)金流量。

過去數(shù)年來，風(fēng)機市場處于供不應(yīng)求的狀況，客戶搶著下訂單。風(fēng)機廠商在計算訂單時，一般習(xí)慣于將中標(biāo)數(shù)與中標(biāo)并簽訂合同的兩類訂單都計算在內(nèi)。然而，只有后一種情況，即簽訂合同后，風(fēng)機廠才能收到預(yù)收款。

2010年，華銳手中可能握有大量中標(biāo)但未簽合同的訂單，而這些訂單是收不到任何預(yù)收款的，在目前風(fēng)電項目核準(zhǔn)難度加大的情況下，如果華銳已備貨生產(chǎn)，那么資金自然被大量長期占用在存貨上。

付款方式漸變

無獨有偶，中國風(fēng)機行業(yè)另一領(lǐng)軍企業(yè)金風(fēng)科技最新年報中也有同樣的問題：2010年金風(fēng)科技在營業(yè)收入和利潤總額分別增長63.8%和40.5%的情況下，經(jīng)營性現(xiàn)金流卻從2009年的13億元迅速下降到1.8億元，下降幅度達到86%。

一位曾在金風(fēng)科技任職的專業(yè)人士向財新《新世紀(jì)》記者表示擔(dān)心，“這個行業(yè)很看重訂單數(shù)和預(yù)收貨款是否匹配。”[page]

據(jù)他所知，金風(fēng)科技和華銳2010年拿到的風(fēng)電項目訂單很多，風(fēng)機廠與風(fēng)場開發(fā)商過去的付款方式為：簽單時，風(fēng)場開發(fā)商向風(fēng)機廠支付貨款的10%，投料時付30%，交貨時再付40%，最后安裝調(diào)試后結(jié)清尾款。所以訂單數(shù)和預(yù)收貨款應(yīng)保持一定比例的對應(yīng)關(guān)系。

但是上述風(fēng)電行業(yè)人士發(fā)現(xiàn)，金風(fēng)科技和華銳2010年預(yù)收貨款都下降得很厲害。究其原因，除了訂單數(shù)不能真實反映供貨合同簽訂量，很大程度上是風(fēng)場開發(fā)商紛紛延遲付款所致。

另一位風(fēng)電行業(yè)人士告訴財新《新世紀(jì)》記者，“現(xiàn)在隨著行業(yè)競爭的加劇，這個行規(guī)已經(jīng)慢慢被打破，開發(fā)商要求延后支付30%的投料款。一些小廠商先開始松口，而后蔓延到大廠。”

為什么行規(guī)逐漸向開發(fā)商一側(cè)傾斜？從這幾年風(fēng)機市場的變化可以窺見端倪。前幾年風(fēng)機行業(yè)風(fēng)光無限，利潤率很高，吸引了很多企業(yè)來做利潤率最高的風(fēng)機整機裝配。經(jīng)過幾年發(fā)展，風(fēng)機行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)遠遠超出本年度實際的裝機量，風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能過剩問題日益突出。

華銳風(fēng)電的一位內(nèi)部人士回憶起2007-2008年市場盛況時說，那時華銳的風(fēng)機供不應(yīng)求，許多客戶直接將車開到廠門口等著拉貨，通常會預(yù)先支付貨款，或者迅速結(jié)款。但情況在2009年開始慢慢變化，到了2010年，則完全變成了買方市場。他承認(rèn)，市場環(huán)境的變化對風(fēng)機企業(yè)的收款有影響。

一位來自五大發(fā)電公司下屬風(fēng)場的業(yè)內(nèi)人士也證實了這種說法，“2008年我們招標(biāo)時，一千瓦機組大概是5000到6000元人民幣，現(xiàn)在不到4000元。風(fēng)機廠之間的競爭越來越激烈，所以開發(fā)商這邊肯定要壓一點款。”

同時，國家信貸政策的收緊也對風(fēng)場開發(fā)商加了一道緊箍咒。上述風(fēng)場人士介紹說，以華能集團為例，以前華能的風(fēng)電項目可以在基準(zhǔn)利率上打九折拿到銀行長期貸款。因為風(fēng)電是國家扶持發(fā)展的項目，而且不受燃料成本上漲影響，銀行認(rèn)為風(fēng)電項目的償債能力要優(yōu)于火電。但是在國家信貸緊縮的大背景下，華能的風(fēng)電項目現(xiàn)在得按基準(zhǔn)利率或在基準(zhǔn)利率上加0.05才能拿到銀行貸款。

陶剛也告訴財新《新世紀(jì)》記者，存款準(zhǔn)備金率提高、利率提高，很多企業(yè)都很缺錢，也影響到了企業(yè)的一大批客戶。

“這是一種連鎖反應(yīng)，如果我們的客戶資金鏈緊張，那它們與華銳結(jié)款的周期也會相對拉長。”陶剛說，結(jié)算方式也更加多元化。以前是現(xiàn)款結(jié)算，如今結(jié)款方式常常是組合式的，比如是現(xiàn)款與承兌、與融資租賃等方式的結(jié)合。這無形中又拉大風(fēng)機廠現(xiàn)金回籠的周期，造成應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降。

“今年的日子都不好過”

中國風(fēng)機市場上的風(fēng)機廠分為三個梯隊，第一梯隊包括華銳風(fēng)電、金風(fēng)科技和東方電氣，2010年三家加起來的市場份額超過57%。再加上排名前20位、稱為“第二梯隊”的風(fēng)機廠，這23家企業(yè)在2010年貢獻了高達98%的市場占有率。

而全國風(fēng)機廠據(jù)估計有80多家，那些排名靠后，被稱為“第三梯隊”的廠家?guī)缀醪荒芰慨a(chǎn)，或是仍處于研發(fā)階段。在國產(chǎn)風(fēng)機千瓦價格已降到人民幣3400、3500元時，這些還未實現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)營的小廠生存壓力可想而知。

明陽風(fēng)電首席運營官郝義國今年4月接受媒體采訪時稱，未來三年可能是風(fēng)電行業(yè)洗牌的時候，“目前很多風(fēng)機廠報價每千瓦3500元，據(jù)我所知一些小的風(fēng)機廠，其采購成本就超過每千瓦5000元”。

對于目前風(fēng)機市場的生態(tài)環(huán)境，陶剛引用了一個經(jīng)濟學(xué)經(jīng)典理論來詮釋。他稱，競爭初期，廠商肯定會享受一段超額利潤率；后來大家都來干，利潤率就降到行業(yè)平均利潤。市場總有非理性成分，所以必將從充分競爭發(fā)展到過度競爭，然后開始行業(yè)洗牌，最終又回到正常利潤率。“我覺得我們風(fēng)機行業(yè)正處于從充分競爭到過度競爭這個階段。”

洗牌已經(jīng)悄然開始。2009年進入風(fēng)電研發(fā)領(lǐng)域的哈空調(diào)，今年1月28日發(fā)布公告宣布，將停止目前的風(fēng)機研發(fā)活動，撤出風(fēng)機市場。

中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會副理事長施鵬飛告訴財新《新世紀(jì)》記者：“行業(yè)洗牌已經(jīng)開始了，只不過最終誰出去、誰不出去還不太明確。”

一方面是風(fēng)機行業(yè)洗牌趨向初現(xiàn)，另一方面風(fēng)電上網(wǎng)瓶頸難破。今年2月24日甘肅酒泉發(fā)生的風(fēng)機脫網(wǎng)事故，引起電監(jiān)會高度重視。電監(jiān)會近日發(fā)布了《風(fēng)電、光伏發(fā)電情況監(jiān)管報告》，提出風(fēng)電發(fā)展的幾大問題。電監(jiān)會認(rèn)為，中國部分地區(qū)存在大規(guī)模風(fēng)電難以消納、電網(wǎng)建設(shè)跟不上風(fēng)場建設(shè)速度等問題。

同時，國家能源局正研究制定規(guī)范風(fēng)電項目審批制度的管理辦法。據(jù)五大電力公司內(nèi)部人士介紹，裝機容量在5萬千瓦以下的風(fēng)電項目，以前一直由地方政府核準(zhǔn)。

為了項目盡快上馬，很多地方出現(xiàn)了大量4.95萬千瓦或4.93萬千瓦項目的現(xiàn)象，“哪怕本來是15萬千瓦的項目，也可以做成三個4.95或4.93的項目去申報。”

目前正在制定中的管理辦法重新規(guī)定，地方政府在核準(zhǔn)裝機容量在5萬千瓦以下風(fēng)電項目之前，必須拿到國家能源局的復(fù)函，否則不予通過。

電監(jiān)會和國家能源局的種種措施顯示，新增風(fēng)電場項目今年將很難高速增長，多家券商分析機構(gòu)也紛紛下調(diào)2011年風(fēng)機市場增長率，預(yù)計增長率將與2010年持平或者略有降低。

一位風(fēng)電行業(yè)的投資人士向財新《新世紀(jì)》記者表示，“今年的日子都不好過。”包括摩根士丹利和高盛在內(nèi)的海外大投行都在唱空金風(fēng)科技等中國風(fēng)機領(lǐng)軍企業(yè)。從國際范圍來看，美國和歐洲的風(fēng)機市場近幾年亦表現(xiàn)疲軟。不過這位投資人士同時認(rèn)為，現(xiàn)在也是資金進入風(fēng)電市場的好時機，低價進入后可以靜待市場的整合，等并網(wǎng)問題、風(fēng)電輸送問題得到解決后，中國風(fēng)機市場有望再現(xiàn)曙光。