上海電氣集團股份有限公司是中國三大電力設備制造企業之一，主要業務涵蓋高效清潔能源、新能源、工業裝備和現代服務業等四大板塊。

分板塊來看，上海電氣的收入比例約呈現“四三二一”分布，即高效清潔能源板塊(火電機組、燃氣機組、核電常規島和輸配電設備等)收入約占總收入的四成；工業裝備板塊(電梯、數控機床、電機、印刷包裝機械等)收入約占總收入的三成；現代服務業板塊(涵蓋EPC工程承包、金融服務、國際貿易等)收入約占總收入的兩成；新能源板塊(核電核島、風電機組)收入約占總收入的一成。

各板塊2011年中報的營業利潤，對上海電氣凈利潤增長貢獻最大的是高效清潔能源板塊，營業利潤同比增長30.1%，約占公司營業利潤的46%。所以，火電板塊利潤崛起是公司截至2011年中業績快速增長的最大原因。

上海電氣截至2011年底的訂單總量略有所增長，但結構有所變化。下降量最大的是核電常規島和火電訂單，反映國內核電審批停止和火電審批大幅下降的影響。風電和燃機訂單較2010年有較大幅度上升，前景看好。

燃機業務快速增長

高效清潔能源板塊是上海電氣的核心板塊，主要由火電(包括燃機)、核電常規島和輸配電等三個子板塊組成，收入占比超過四成。主要產品有鍋爐、汽輪機、汽輪發電機、輔機和輸配電設備等。

從上海電氣的訂單來看，2011年底火電訂單量為900億元，較2010年底的959億元下降約6%，但是，我們認為火電訂單下降的趨勢不會延續很久。

上海電氣目前擁有火電設備產能約3000萬千瓦，是國內三大火電設備廠商之一。上海電氣在1000MW超超臨界機組方面具有絕對優勢，市場占有率在50%以上。

值得一提的是上海電氣的燃氣輪機業務。根據《電力工業“十二五”規劃研究報告》，到2015年，氣電規模將達到3000萬千瓦；2020年，達到4000萬千瓦。截至2009年底，國內氣電裝機容量達到2400萬千瓦。我們又看到，《天然氣分布式發電指導意見》(征求意見稿)中提出，到2020年，裝機容量達到5000萬千瓦。且不論到2020年的目標到底是4000萬千瓦還是5000萬千瓦，未來8年將有約2000萬千瓦的燃氣輪機市場等待被瓜分，按照3000元/千瓦的造價估算，市場容量達600億元，年均75億元，三大主機廠均分的話，每家約可得到每年25億元的訂單增量。

以上僅僅考慮的是國內市場，而上海電氣出口市場包括印度等，2011年底在手訂單達83億元，較前年底增長約30%。上海電氣燃氣輪機的合作方是西門子，依托其平臺，技術優勢能得到保障，上海電氣正著力于IGCC燃氣輪機及零部件的引進吸收和自主研發制造，將形成24臺/年的燃機產能。

核電審批或二季度重啟

核電自2011年3月日本福島核事故之后，審批一直停滯。日本的事故給中國的啟示是，一、安全性是首位的；二、AP1000等三代核電技術一定要采用。隨著《核安全規劃》的接近完成，核電重啟的預期越來越強，核電審批在今年二季度重啟是大概率事件。而最近的新聞也指出，最新完成的《核電中長期發展調整規劃》將2020年核電裝機目標調整為80GW，普遍高于預期60-70GW，顯示中國發展核電的雄心仍然沒有變化。

AP1000是美國Westinghouse公司的三代核電技術，雖然世界上尚未有成形的使用第三代核電技術的核電站，但是美國本土多家采用AP1000技術的核電站已經得到了美國NRC頒發的許可證開工建設，而不單單只有中國的三門和海陽核電站。因此，我們相信，在美國對核電技術的嚴格監管下，其安全性出現問題的概率較小。

上海電氣是第三代核電AP1000技術消化吸收最好的廠家之一，作為國內骨干裝備制造企業，正式獲得了AP1000反應堆主泵、反應堆壓力容器、蒸發器、爆破閥等核島15項關鍵設備的設計和制造等相關技術的使用權，在核島設備方面具有壟斷優勢。

目前在建的(除陽江一期4號機組)核電站項目核島和常規島，從其中上海電氣中標的設備來看，體現了其在三代核電核島設備制造的優勢和對控制棒驅動機構和堆內構件的壟斷地位。其中三門和海陽核電站是全球第一批采用AP1000技術的三代核電站，除一號機組采用進口核島設備以外，二號機組的核島部分基本被上海電氣壟斷。

對于上海電氣中標的防城港和陽江一期項目常規島，包括汽輪機和汽輪發電機，2012年交貨2臺、2013年4臺、2014年2臺。

海上風電異軍突起

風電作為清潔高效的可再生能源近年來在中國得到了長足的發展，截至2011年底，全國風電裝機容量達4505萬千瓦，同比增長52.3%，是2006年底的20多倍。

上海電氣在國內市場2010年3.2%的市場份額并無較大優勢，但有提升空間。另一個不得不提的亮點是海上風電。根據去年7月國家能源局召開的全國海上風電工作座談會上的信息，國內海上風電的發展目標是：2015年達到500萬千瓦，2020年達到3000萬千瓦，到2020年，我國有望成為全球海上風電第一大國。“十二五”和“十三五”期間，裝機容量年復合增長率將分別達到145%和57%，遠高于陸地風電的增速。

上海電氣進入風電行業較晚，但是一開始起點就較高，與其合作的西門子集團是歐洲海上風電的先驅。

目前，上海電氣中標了江蘇東臺項目，裝機規模20萬千瓦，由上海電氣提供自主研發的3.6MW海上風機，目前已經交貨1-2臺，客戶正在測試當中，中標此項目相當于取得20%的海上風電份額。雖然上海電氣海上風電的主要競爭對手華銳和金風等已經開始了5-6MW大功率海上風機研究和測試，但展望未來，依托西門子的成熟技術平臺，上海電氣后來者居上的可能性較大，有望與華銳和金風一決高下，形成三足鼎立的市場格局，瓜分快速成長的中國海上風電市場。

我們預計上海電氣2011-2013年收入分別為699.8億元、735.2億元、828.3億元，同比增長11%、5%、13%；每股收益分別為0.29元、0.31元、0.36元，考慮到市場憧憬核電重啟以及未來海上風電市場的增長，增長前景良好，首次給予“審慎推薦-A”的投資評級。