鐵道部昨天印發《鐵路“十二五”節能規劃》，提出“十二五”時期鐵路單位運輸工作量綜合能耗降低5％。鐵路節能規劃可能會拉動一批鐵路節能設備的需求……

【政策風向】

鐵道部印發《鐵路“十二五”節能規劃》

【政策解讀】

鐵路節能規劃印發 將利好相關上市公司

【重點個股】

臥龍電氣：業績將進入觸底回升階段　｜　鼎漢技術：高鐵損失地鐵補　悉心耕耘新產品

創元科技：絕緣子產能擴張 潔凈環保值得期待　｜　輝煌科技：費用投入過大侵蝕利潤增長

遠望谷：行業空間廣闊 內生外延發展均有亮點　｜　眾合機電：軌道交通信號系統國產化加速

鐵道部印發《鐵路“十二五”節能規劃》

鐵道部近期編制、印發了 《鐵路　“十二五”節能規劃》，要求各單位貫徹執行并結合實際制訂詳細實施方案。

“十二五”時期是實現全面建設小康社會目標承上啟下的關鍵時期，我國節能減排任務十分艱巨。

《規劃》指出，作為節能型的交通運輸方式，鐵路將以節能與發展相結合、發揮政府作用與引入市場機制相結合、重點突破和協同推進相結合、強化約束與源頭控制相結合、技術節能與管理節能相結合為基本原則，確保實現國家下達的節能約束性指標，為降低交通運輸社會成本，加快建設資源節約型、環境友好型社會作出更大貢獻。

《規劃》明確，“十二五”時期鐵路行業節能規劃主要目標是：基本完善行業節能減排法規、政策和標準；建立完善行業節能監測體系；單位運輸工作量綜合能耗降低5％，從2010年的5.01噸標準煤／百萬換算噸公里下降到2015年的4.76噸標準煤／百萬換算噸公里。

《規劃》提出了“十二五”鐵路節能減排的6項主要任務，即完善鐵路節能管理體系，加快構建節能型鐵路運輸結構，加大鐵路重點領域節能力度，大力推進鐵路節能機制創新，加強鐵路節能管理基礎工作，加快淘汰落后產能。

為完成上述任務，鐵路部門將加強既有線電氣化改造，淘汰技術落后的高能耗設備設施，推廣應用新能源和可再生能源。同時，鐵路部門將在鐵路局設立節能監測單位，在鐵道部設立節能監測中心，建立鐵路能耗監控網絡系統，統籌管理全路節能工作。（證券時報網）

鐵路節能規劃印發 將利好相關上市公司

鐵道部昨天印發《鐵路“十二五”節能規劃》，提出“十二五”時期鐵路單位運輸工作量綜合能耗降低5％。

《規劃》明確“十二五”時期鐵路行業節能規劃主要目標是：基本完善行業節能減排法規、政策和標準；建立完善行業節能監測體系；單位運輸工作量綜合能耗降低5％，從2010年的5.01噸標準煤／百萬換算噸公里下降到2015年的4.76噸標準煤／百萬換算噸公里。

大同證券投資顧問付永翀認為，鐵路節能規劃可能會拉動一批鐵路節能設備的需求。華泰證券分析師劉英表示，電氣化改造、鐵路電力設備股將從中受益；如臥龍電氣、眾和機電、創元科技等。在鐵路節能方面，遠望谷、鼎漢技術、輝煌科技等將受益。

臥龍電氣證券部人員丁先生表示，規劃的出臺有利于降低能耗，完善電氣化，公司生產的鐵路牽引變壓器受此利好的影響，銷量應該有所增加，對于舊的或將要淘汰的老電氣化牽引變壓器的更換有利于完成節能目標。鼎漢技術董辦人員也表示，公司基本上所有產品都是為鐵路電氣化服務的，鐵路加強電氣化的改造，有利于公司的長遠發展。（京華時報）

臥龍電氣：業績將進入觸底回升階段

行業最低谷已過，今年業績有望顯著回升

2011年公司營業收入增長主要由于電機及控制裝置、變壓器收入分別同比增長16.71％、48.09％。公司凈利潤出現下降主要由于變壓器和蓄電池產品毛利率大幅下降，其中，變壓器受銅、硅鋼等原材料價格大幅上漲，以及產品需求不足價格下跌影響，毛利率同比下降15.19個百分點；蓄電池受蓄電池行業整治導致臥龍燈塔停產，以及原材料價格上漲影響，收入同比下降22.65％，毛利率同比下降10.64個百分點。營業和管理費用率同比略有上升，借款利息支出導致財務費用同比增長192.77％。目前行業最低谷已過，隨著原材料價格回落及需求轉暖，今年業績有望顯著回升。

享節能電機市場高景氣，借力 ATB 進軍高端市場

我們預計未來五年內高效電機市場規模年均增速在 70％以上。公司是前兩批“節能產品惠民工程”高效電機推廣目錄中唯一一家三大種類高效電機均入圍的企業，也是高效電機推廣任務重點承擔企業，其電機業務未來將明確受益節能電機市場高景氣。公司去年開始托管國際電機巨頭ATB，將借力強大協同效應促進公司電機業務擴充產品線和進軍高端市場，未來與 ATB 進行資產及業務整合預期強烈。電機業務將成為公司未來業績增長重要引擎。

變壓器和蓄電池業績進入觸底回升階段

隨著國網招投標價格回升以及原材料價格下降，變壓器業務毛利率有望回升。公司逐步調整產品結構，向系統集成、電力建設工程總包延伸，其盈利能力有望得到增強。電池方面，隨著大量中小蓄電池企業關停，市場供給明顯不足，蓄電池利潤空間放大，另外公司大容量鋰電池募投項目達產后將形成 20 萬 kWh 年產能，為替代其通信用鉛酸電池提前布局，未來有望進一步延伸至動力和儲能領域。 總體上變壓器和蓄電池業務將進入觸底回升階段。

盈利預測與估值

我們預計 2012－2014 年攤薄后　EPS 分別為　0.32 元、 0.46 元和　0.64 元，當前股價對應市盈率分別為　12.96 倍、8.88 倍和　6.42 倍。相對可比公司PE、PS 估值優勢顯著。考慮到公司業績加速回升預期及估值優勢，維持“買入”評級。

風險提示：

原材料價格上漲導致成本上升的風險，電網投資持續低迷的風險，蓄電池市場空間不達預期的風險。（方正證券）

鼎漢技術：高鐵損失地鐵補　悉心耕耘新產品

2011年公司實現收入3.09億元，同比增長4.6％；實現凈利潤0.7億元，同比增長1.9％。2011年鐵路投資4611億元，同比下降35％；受到高鐵投資增速下滑的影響，公司2011年收入和業績增速均下降至個位數。目前公司主導產品信號電源收入占比超過70％，短期業績受到鐵路投資放緩影響，尚待未來多項新產品放量重回高增長通道。

傳統產品維持優勢，新產品業績貢獻漸入佳境。公司主導產品鐵路交通信號電源收入2.2億，與去年基本持平；由于確認高鐵項目較多，毛利率達到55％，略高于去年。通信電源系統受確認武廣客運專線尾單結算影響而毛利較高，正常在40％上下；電力操作電源執行蘭新線示范項目拉低毛利以致虧損；地鐵綜合供電系統毛利去年由于首單基礎較低，今年在正常水平40％以上，其他產品剛開始問世毛利波動性較大。

重視研發體系，產品線擴展市場空間廣闊。公司費用率穩定，去年研發投入2950萬，占收入9.5％，體現對于研發新產品的高度重視。新產品方面國車載輔助電源、屏蔽門安全門系統、軌道交通接觸網檢測系統等預計在近兩年都有望開始放量貢獻業績，僅這三部分總體市場超過20億，相對公司3個億的收入，空間依然廣闊。

鐵路投資下降影響公司短期業績，長期積極進取方向不變。雖然鐵路投資下降和融資問題短時間仍然是困擾行業的重要因素，但公司在這方面也有所準備，悉心耕耘的新產品是未來重點培育方向。股權激勵計劃短時間暫停，但預計公司會利用薪酬或績效獎等其他方式激勵，未來市場轉好仍會考慮股權激勵，長期積極進取方向不變。

風險因素：1、鐵路行業投資下滑風險；2、新產品市場開拓風險。

首次給予“增持”評級和目標價22.5元。受鐵路建設投資規模下降的影響，公司傳統產品增速受抑，因此我們下調盈利預測至2012／13／14年EPS為0.75／0.96／1.26元（原盈利預測為全面攤薄2012年1.65元）。考慮到公司新產品將逐漸放量導致業績提速，我們看好公司未來長期增長前景，以及產品質量與銷售推廣方面的競爭優勢，認為給予2012年30倍PE估值較為合理，目標價22.5元，首次給予“增持”評級。（中信證券）

創元科技：絕緣子產能擴張 潔凈環保值得期待

公司是一家投資控股型企業，蘇州市政府為最終控制人，成立之初涉及業務領域較多，2009 年開始全面梳理業務，目前基本確定了以輸變電高壓絕緣子、潔凈環保設備及工程、光機電算一體化測繪儀器為核心的業務構架。

蘇州電瓷有限公司年產量可達4 萬噸，總量位居國內前三甲，主要競爭對手為大連電瓷集團股份有限公司和唐山高壓電瓷有限公司，大連電瓷集團、唐山高壓電瓷有限公司在高電壓等級產品中占據絕對優勢。我們認為絕緣子市場格局短期內保持穩定，蘇州電瓷在瓷絕緣子市場處于第一梯隊，但技術實力落后于大連電瓷和唐山NGK。公司非公開發行股票擬募集資金總額不超過人民幣46550 萬元，擬投資于宿遷公司瓷絕緣子項目。項目建設目標產能為：高速鐵路和城市軌道交通用棒形瓷絕緣子90 萬只／年、高壓架空輸電線用盤形懸式瓷絕緣子180 萬只／年、高壓架空輸電線用160kN 及以上瓷棒形懸式瓷絕緣子6 萬只／年、電站電器用110￣500kV 棒形支柱瓷絕緣子6 萬只／年，項目完全達到生產能力后，預計年均實現銷售收入61,200 萬元，年均凈利潤為6,254 萬元。宿遷項目已經開工建設，預計一期工程將在2012 年底前竣，可實現年營業收入2.2億元。

2011－2013 年公司營業收入分別達到17.77　億、20.16　億、25.13億，實現每股收益分別為0.288 元、0.29 元、0.35 元，可比公司2011年動態PE 在40－45　之間，公司估值明顯偏高，目前股價已充分反映增發利好，給予公司“觀望”評級，6 個月目標價為15.5 元。（華泰證券）

輝煌科技：費用投入過大侵蝕利潤增長

營業收入快速增長，防災突破是最大亮點

2011年，公司實現營業收入3.45億元，比上年同期增長37.82％，即使不考慮國鐵路陽并表，收入增速也30％左右。收入快速增長主要源于防災業務的爆發，防災系統的收入同比增長159.26％。

毛利率略有下滑，今年或將穩中有升

2011年，公司綜合毛利率為49.3％，同比下降約2個百分點，微機監測2000版和2006版毛利率下降是主因。今年，集中監測系統（2010版）有望在鐵路系統大幅推廣，收入占比將提高，由于2010版毛利率較高，公司整體毛利率或將小幅提升。

費用大幅增加導致凈利潤增速低于收入增速

2011年，公司銷售費用和管理費用同比分別增加43.49％和77.97％，顯著高于收入增速，是凈利潤增速不高的主要原因。費用大幅增加主要源于人員規模的增長以及薪酬福利的增加。今年，公司將加強精細化管理，在人員規模和薪酬增長上都會有所控制，預計全年費用絕對額增長有限。

鐵路投資規模有所下滑，但信息化比重將顯著提升

鐵路發展恢復常態，雖然總投資規模有一定下降，鐵路信息化仍有投資機會，最主要體現在安全更受重視，信息化投入比重提高，既有線或將迎來更多信息化改造機會。另外，今年通車里程同比將大幅增加，信息化屬于站后工程，將面臨更多機遇。

向軌道交通全面解決方案供應商轉型，視頻業務將是最大亮點

公司正向軌道交通全面解決方案供應商轉型：1）防災已經成為行業領先者，顯著受益升級需求；2）視頻積極介入，今年有望復制防災成長路徑；3）集中監測仍是重要收入來源，面臨升級改造機遇；4）軌道交通開辟新天地，將成為重要收入來源。　我們預計，輝煌科技今年業績增速將在50％以上。

盈利預測與投資建議

公司正向軌道交通全面解決方案供應商轉型，具有長期價值。但考慮到鐵路行業總體投資規模下降，我們維持公司“謹慎推薦”評級，略微下調盈利預測，預計2012－2014年公司EPS分別為0.87、1.13和1.33元，對應動態PE為21.3、16.3和13.9倍。（民生證券）

遠望谷：行業空間廣闊 內生外延發展均有亮點

主要財務指標：公司 4 季度營收　9692 萬元，環比有所增長，但同比呈現下滑，4季度表現低于歷史平均水平。毛利率　57.93％，較去年同期上升 1.63個百分點，季度環比下滑 0.4個百分點，毛利率基本穩定。4季度三項費用率　27.93％，同比上升 14.69 個百分點，環比下滑 0.23 個百分點。存貨周轉天數　291天，較 3季度　323天有所下降。

營收增速回落源于 4 季度鐵路招標延遲：公司全年累計營收同比增長6.92％，低于公司 2004－2010年 25.56％的年均營收增速，主要為　4季度營收未達預期，4 季度營收同比下滑 41.07％，環比增長 15.37％。傳統上，公司收入季節性很強，主要原因為鐵路行業大宗設備采購集中于下半年甚至年底，公司銷售集中于下半年尤其是　Q4，公司 2006－2010 年Q4 營收季度環比增長均在 100％以上。 2011年 Q4銷售收入低于預期的主要原因在于 Q4 公司鐵路市場部分項目招標延遲，這屬于暫時性狀況，后續相關招標工作將會繼續啟動與推進，不對公司中長期業績增長構成影響。

費用率有所上升，研發投入持續加強：第 4 季度公司三項費用合計占營收比為　27.93％，同比上升 14.69個百分點，環比下降 0.23個百分點，公司歷史上各季度間費用列支較為平衡，4 季度營收較高，因此 4 季度費用率較低，今年 4 季度費用率同比大幅上升也主要為季度營收增長低于同期水平導致。對于全年費用率而言，27.78％的費用率水平較歷史平均略有上升，屬于正常水平。全年財務費用－313萬，同比下滑 206％，主要系公司 2011年公司非公開增發項目閑置資金增加銀行利息收入所致。2011 年研發支出 3756 萬，占主營業務收入比重為　12.19％，較 2009年、2010年的 9.32％和　10.54％占比繼續提升，公司作為研發主導型企業，對于研發投入仍在持續加強。

物聯網行業與 RFID 子產業市場空間廣闊：公司主營業務隸屬于物聯網產業上游重要組成部分的射頻識別（RFID）產業。根據新華社發布的《2010－2011年中國物聯網發展年度報告》 ，2012年全球物聯網市場規模或超過 1700億美元，2015年將接近 3500億美元，年均增長率接近 25％。預計 2011年中國物聯網產業市場規模將達到 2300億元，同比增長 24％，到 2015年，中國物聯網產業將實現 5000億元的規模。而其中作為物聯網行業重要組成的 RFID 子產業國內市場規模超 100億，行業市場空間十分廣闊。RFID 應用從波段上劃分為低頻、高頻、超高頻和微波四大類，其中低頻和高頻領域我國相對成熟，超高頻和微波領域還需要大量進口。公司的產品主要集中在超高頻領域，由于超高頻波段成本低、應用廣，因此在“物聯網十二五發展規劃”中超高頻和微波　RFID 標簽、智能傳感器等被列為集中多方資源重點攻克的方向，公司的主營業務處在國家政策重點扶持的領域。

鐵路市場仍對公司營收產生舉足輕重的作用：公司是國內領先的 RFID　產品和解決方案供應商，經過多年在鐵路車輛識別、管理等業務領域的積累，成為國內鐵路車號自動識別產品的最主要供應商，鐵路市場一直以來都是公司最大的下游應用市場。2007－2011年，鐵路市場營收占公司主營業務的比重分別為　70.46％、62.53％、46.10％、50.44％和　49.91％，總體上呈現逐年下降的趨勢，但從絕對占比來看，仍在公司主營業務營收中占據舉足輕重的作用。2011年國內鐵路系統可謂多事之秋，腐敗案件的查處和事故的頻發引發系統內部人員的調整及部分正常工作的延遲，4 季度部分項目招標的延遲也給公司業績造成了負面影響。我們認為，公司業務主要針對鐵路貨運業務而非高鐵，公司 RFID 在鐵路領域的應用主要針對“效率”而非“安全” ，受到鐵路系統幾次事件沖擊不大，因此隨著鐵路系統恢復正常工作狀態，公司未來訂單將有望恢復，且去年部分受到影響的訂單有望在今年得到落實，因此 2012年公司鐵路業務營收規模增長幅度有望大幅提升。

非鐵業務厚積薄發：公司已經在組織架構上理清了未來發展的戰略方向和目標，公司 2011年 5月啟動了事業部制變革，形成六大業務單元：鐵路、煙酒、圖書、農牧、國內、國際業務。除鐵路外的五大非鐵業務在近年來得到了較快的發展。煙草行業市場實施多元化發展，開拓數字化倉儲、一號工程、資產管理、煙葉管理、周轉箱管理等業務；酒防偽市場，以五糧液為重要客戶，開創酒防偽標簽規模化應用先河；圖書管理市場繼續提升公司市場占有率；農牧市場積極嘗試建設食品安全溯源體系；同時國內外其他應用領域也呈現出眾多市場機會。

對外投資項目 2012年進入集中收獲期：物聯網行業、RFID 子行業的下游應用十分廣泛，細分領域眾多，單一領域的市場培育期較長，且在具體的細分領域已經出現了一些優質的領先企業。公司作為國內 RFID 領域為數不多的上市公司，上市時點較早，規模和實力已經有所積累，在進入一些具備發展前景的細分領域時，公司采取了外延收購的方式介入。2011 年－2012 年初公司陸續投資了北京導航者（控股 80％）　、上海真灼電子（控股 51％）　、成都普什（參股 30％）　、河南思維自動化（參股 20％）　、廣東德生（參股 20％）　、浙江創聯（參股 30％）等項目，由于上述項目完成工商變更時點多位于 2011年下半年，　對　2011年公司業績影響有限，　2011年公司投資收益為　1568萬元，但在 2012年將有望實現全年并報貢獻業績，　我們預計全年貢獻投資收益將超4000萬元。

盈利預測及投資評級：公司作為射頻識別 RFID 領域領軍企業，行業空間廣闊、增長明確，公司傳統鐵路業務在經歷 2011年的波折后將逐漸恢復訂單成長，非鐵業務呈現多點開花的局面，外延式發展的對外投資項目將在 2012年起進入集中收獲期。我們給予公司 2012－2014 年盈利預測至　0.47 元，0.66元和　0.93元，給予公司“推薦”投資評級。

風險提示：鐵路市場業務營收占比較高、客戶集中帶來的風險；鐵路系統重大變革給供應商帶來的系統性風險；行業競爭加劇帶來的產品價格和毛利率下滑風險；公司業務擴張帶來的管理風險和質量控制風險；人力資源成本上升帶來的風險；匯率變動風險等。（興業證券）

眾合機電：軌道交通信號系統國產化加速

一、事件概述

眾合機電公布2011年年報：2011年1－12月份，公司實現營業收入13.73億元，同比增長31.07％；實現利潤總額0.38億元，同比減少45.65％；歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤0.18億元，同比減少58.01％。

二、分析與判斷

脫硫業務拖累公司利潤報告期內，公司煙氣脫硫業務實現營業收入7.1億元，同比增加17.71％；凈利潤－1,682萬元，同比減少146.38％。主要原因為火電脫硫市場容量逐漸萎縮，行業競爭激烈，公司應收賬款增加計提大量減值準備導致營業利潤大幅下滑。

看好軌道交通系統國產化進程報告期內軌道交通業務實現營業收入5.1億元，同比增加70.06％；凈利潤3,067萬元，同比增長120.47％。同時公司自主研發的CBTC系統通過勞氏鐵路（亞洲）的認證，將顯著提升公司的綜合競爭力和利潤空間。軌交信號系統市場處于寡頭壟斷狀態，并且進入壁壘極高，目前公司市場占有率25％左右，其主要競爭對手為卡斯柯（通號和阿爾斯通合資，40－50％市場占有率）和通號（25％左右占有率），根據國家規劃到2015年將新建79條地鐵線路，未來幾年公司將充分受益軌交市場的快速發展。

軌交業務公司主要看點在于自主系統的研發和應用，目前公司約35％的合同分包給外方，分包業務主要是信號系統的核心軟件部分和服務部分，若公司中標新的地鐵項目采用自主研發的系統，這塊毛利率將提高至35％以上，將顯著增厚公司業績。

半導體單晶硅穩步增長報告期內公司半導體節能材料業務實現營業收入1.49億元，同比增加4.26％；凈利潤3,035萬元，同比增加2.25％。由于進入壁壘較高，半導體級單晶硅競爭激烈程度遠小于太陽能級多晶硅，同時下游需求較為平穩，公司現有產能為單晶硅60噸／年，硅研磨片600萬片／年左右，我們預計未來公司半導體單晶硅業務將穩步增長。

三、盈利預測與投資建議

考慮到公司自主研發信號系統能否中標存在較大不確定性，我們下調公司盈利預測，2012－2014年EPS為0.32、0.45和0.63元，對應的市盈率分別為32倍、22倍和16倍，維持予公司“謹慎推薦”的投資評級。

四、風險提示：

脫硫市場繼續下行，軌道交通建設放緩。（民生證券）來源東方財富網內容部）