南海發展：垃圾發電楷模，污泥發電先驅

1.垃圾發電楷模，所占比重最大。

公司垃圾發電目前日處理量達到1900噸，12年收入占到公司總收入的28%，是A股市場占比最高，彈性最好的公司。垃圾發電項目由兩期組成，一期日處理量400噸，壽命已接近20年，13年底會擴建改造為采用說三菱馬丁爐排爐技術的1500噸;二期1500噸，采用三菱-馬丁技術，燃燒效率高，發電效率優于于行業平均280-400度/噸垃圾發電量，達到了360度/噸，發電量提升20%，保障了更高的盈利能力。

目前佛山南海給公司的垃圾處理費為95元/噸，上網電價為0.689元/度，高于深圳，武漢等地市的來及處理費(80-90元/噸)和國家指導采購電價0.65元/度。

預計公司12年發電量超過2億度，收入達1.4億元，利潤3600多萬元，貢獻EPS約0.07元。

2.積極參與垃圾中轉壓縮，創造一片新空間。

傳統的市政垃圾處理地漏嚴重，在垃圾運送過程中，容易導致垃圾焚燒廠附近的土地污染和味覺污染，這是我們調研眾多垃圾處理企業的常見結果。公司承建了一期 8個垃圾中轉站，采用先進的集裝箱式壓縮處理工藝，將市政收集上來的垃圾先進前期壓縮，體積縮小 20-30%，且過濾垃圾中水分，防止在運輸途中的滴漏，且增加垃圾燃燒時候的熱值。中轉站搜集的過濾液送到垃圾過濾液處理中心進行統一處理，友好的保持好了周邊環境。

垃圾中轉站的土地由政府劃撥，建設由公司出部分自有資金，建設一個日處理 400 噸的垃圾中轉站，大約需要 4000萬元。中轉費用和政府單獨結算，計價原則基本上根據運轉距離遠近，費用大約每噸 50-90元不等。

目前公司垃圾中轉站日處理垃圾能力達到 2200 噸，預計 12 年收入達到 5000 多萬元，利潤 1700 多萬元，增厚EPS約0.03元。后期隨著綠能二期的配套的另外兩個垃圾中轉站的建成，垃圾日處理能力可以達到2800噸以上，為公司帶來更高的利潤空間。

3.污泥發電先驅，成為公司盈利新的亮點。

公司生活污水污泥處理項目成為公司新的收入來源。利用垃圾發電的余熱，對污泥進行烘干，然后加入到垃圾原料中進行焚燒，由于污泥中富含有機物，能大幅度提升燃燒熱值。公司污泥項目建成后，日處理污泥 450噸，預計 12 年年底一期建成后日處理能力達到 300 噸，污泥處理費用每噸高達 1100 元。13 年達產后年收入達到 1.5億元，利潤大約2000萬元，貢獻EPS約 0.04元。

據我們業內相關人員調研了解，我國污泥處理技術起步較晚，缺少整套的處理技術工藝和人才。現有的國內傳統污泥處理技術水平低，遠不能滿足目前對污泥控制的需要。很多地方還存在著傾到污泥入海、堆埋污泥的野蠻處理方式。今后在污泥處理過程中，減量化，穩定化、無害化和資源化是主流趨勢。

目前污泥的焚燒由于具有典型的污泥量減量化、穩定化和無害化等其他工藝無法比擬的優勢，在污泥的最終處置方法中占有比較大的優勢，是解決污泥最終出路的最重要的辦法之一，已經在國內外得到了廣泛的應用和推廣。污泥與城市生活垃圾混燒可以顯著降低污泥和城市生活垃圾的處理成本。公司現有垃圾焚燒爐的基礎上，配備完善的尾氣處理裝置，可以在達到環保要求的情況下，提高垃圾發電效率，為公司增加一塊新的收入。

據相關資料顯示，污泥中含有大量的病原微生物、有機污染物、重金屬等，處理不好很容易造成二次污染。目前國內各地污水處理廠設計建設之初就“重水輕泥”，很多地方簡單堆積處理，這種方式將引發潛在的環境危害。就廣東省而言，污泥日產量達8000噸，但約九成左右的污泥以填埋方式處理，許多污泥綜合利用項目沒有達到正常生產規模，不符合無害化處置要求。粗略測算，廣東省年污泥處理市場容量達到近30億元，空間巨大，我們強烈看好公司污泥處理業務，未來污泥處理這塊會有潛在大幅增長。

4.尾氣處理成熟，在線監測確保達歐洲標準。

垃圾焚燒處理城市垃圾具有無害化、減量化和資源化的特點，具有處理速度快，兼容效果好，占地面積小，環境影響小等優點，近年來國外發展迅速。但是在垃圾焚燒過程中，產生二惡英、SOx、HCl、HF 以及重金屬等有害氣體，不進行處理對環境十分有害。公司采用先進的尾氣處理技術，垃圾焚燒污染問題可以得到有效控制，采用旋轉霧化器等，能有效除去酸性氣體，采用活性炭噴射技術以及低溫布袋除塵技術，可以使得二惡英氣體排放達到歐洲 0.1mg/m3以下，采用布袋除塵是灰塵排放標準超低。采用德國西門子的在線監測系統，二惡英排放達到歐洲排放標準 0.1mg/m3，遠優于國家 0.5 mg/m3的排放標準。

5.傳統自來水供應和污水處理穩健增長。

2011年，公司自來水銷售量為 35951萬立方，日供應量為近 100萬立方米，同比增加 1.61%。增量主要源于用水的自然增長。

公司 11年污水處理量達到了13861 萬立方米，日均處理量大約為 38萬立方米。 12年污水處理能達到了55.8萬立方米/日，今后隨著城市人口增加以及用水量的增長，污水處理需求會持續走高，有利于公司污水業務保持穩定的增長。

未來公司傳統主業隨著垃圾處理以及污泥處理業務的增加， 所占比重會從 11年的 85%， 下降到12年的71%，到 14年，公司垃圾處理業務將占據近43%的份額，垃圾處理收入所占比重迅速提高，為 A股垃圾發電比重最高的公司。

6.對深圳燃氣的參股使得公司切入燃氣業務，為公司帶來較好投資收益。

公司于2011 年9 月以2.7億元價格收購了佛山市南海燃氣發展有限公司25%的股權，雖然未支付收購價款，但報告期內工商登記變更手續已完成。一季度的投資收益為373.36 萬元。預計隨著公司定增項目的完成，未來交割將會迅速完成。此塊業務收入穩定，給公司提供了穩定的現金流，預計年收益可達到1200多萬元。我們研判，未來不排除公司進一步增資收購的可能性。

盈利預測與投資建議

我們預計公司 13 年業績增長穩健，14 年會步入快速增長期，預計12-14年 EPS 分別為0.40元、0.50 元和0.66 元，對應PE為 18.8、15和11 倍，考慮到公司未來在垃圾發電領域的持續發力以及公司污泥項目的實施，12-14年垃圾發電收入比重從 28%提升到 36%，成為 A股垃圾發電比重最高的公司，給予“強烈推薦”評級。隨著節能環保型城市建設的推進以及垃圾處理方式的轉變，垃圾發電與污水、污泥處理將會是未來中心城市發展的趨勢，建議長期價值投資者積極介入。

投資風險

1、公司垃圾焚燒項目進展低于預期;2、垃圾發電并網電價發生變化。邦訊技術：以渠道和服務為優勢的無線網優服務商
公司是國內領先的無線網絡優化系統提供商和設備供應商，專業從事無線網絡優化系統的設計、實施和代維服務以及無線網絡優化系統設備的研發、生產和銷售。公司主要客戶為中國移動、中國聯通、中國電信等移動通信運營商。

快速成長的無線網絡優化系統行業：隨著電信固定資產投資逐年增加，我國無線網絡優化系統市場規模也保持持續增長。 我國無線網絡優化系統市場規模在2008年約為72.54億元， 至2010年已擴展到131.49億元。其中，2008 年以來受全國電信固定資產投資高速增長的影響，行業市場規模增長速度明顯加快，特別是 2009 年，受益于全國 3G 網絡建設的全面啟動，行業市場規模年增長率高達 45%。預計在 2011年到 2013 年，我國無線網絡優化系統市場增長速度將較 2010 年有所下滑，但仍能保持 10%以上的年增長率。

以“渠道+服務”的直營模式彰顯公司核心競爭力：公司采取直營模式，在全國范圍內擁有完善的直營營銷服務網點。確保了公司在響應速度、成本控制、客戶關系等方面的綜合競爭優勢。公司是少數幾家能夠提供符合WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA、WLAN等各標準的全套系列設備與解決方案，全面參與運營商集采競標的企業之一。

公司本次擬向社會公眾公開發行人民幣普通股2,668萬股，占發行后總股本的25.01%，全部用于公司主營業務相關的項目及主營業務發展所需的營運資金。募投項目有助公司擴大產能、拓展市場，和提升技術水平。

盈利預測與估值：我們預計公司2012-2014年營業收入分別為6.21億元、8.31億元和10.71億元，每股收益分別為 1.06元、 1.42元和 1.84元。 給予公司 2012 年 EPS的 22～25倍， 對應目標區間為 23.32元-26.5元，上市首日漲幅區間為 16.6%-32.5%。

風險提示：電信固定資產投資規模放緩的風險;客戶集中的風險;應收賬款比例較高的風險。

天立環保：傳統業務穩健，新業務驚喜漸近

節能減排技術專家。公司是專業從事清潔生產，資源循環利用系統技術開發及應用的高新技術企業。目前主要為電石、鐵合金、鋼鐵等高耗能、高污染行業提供節能減排的技術和產品服務;同時，公司積極打造“清潔資源”產業鏈，先后介入油頁巖、褐煤、煤粉鍋爐等領域，開辟新的成長空間。

不斷拓展應用領域，傳統主業穩健發展。工業爐窯節能環保系統解決方案貫穿節能減排、環境治理、循環經濟各方面，市場領域覆蓋面廣，市場空間巨大;保守估計，“十二五”期間電石和鐵合金領域工業爐窯節能改造空間超過 150 億元。公司目前傳統業務在手訂單超過 18億元，未來3~5 年將保持穩健增長。

積極打造“清潔資源”全產業鏈，驚喜不斷。新型煤粉工業鍋爐技術具有廣泛的推廣應用前景，假設“十二五”期間我國燃煤用鍋爐改造完成其中的10%，則市場空間為 400億元，平均每年80 億元;若改造完成其中的20%，市場空間為 800億元，則平均每年為 160億元。匯源項目最早有望于3季度貢獻業績，而且隨著戰略投資者的成功引入，公司后續在高效煤粉鍋爐領域將有機會持續獲得訂單。

估值與評級。估算公司 2012 年、2013 年和 2014 年每股收益分別為0.97 元、1.34 元和 1.62 元，未來三年凈利潤增速分別為 100.90%、40.80%和20.54%，而且公司具備環保概念，目前正在向“清潔資源”型公司轉型，給予公司2012年30~35倍市盈率， 6個月目標價為30.88元，給予“買入”評級。

同大股份：創新能力突出的超纖革供應商

公司基本情況。同大股份主要從事超纖PU 革的研發、生產和銷售，是國內超纖PU 革的龍頭之一，產品包括超纖基材、超纖絨面革和超纖光面革，主要應用于制鞋、沙發家具、汽車內飾及座套等領域。公司超纖 PU革產品定位中高端，在代表超纖PU革技術最高水平的日本市場也有一席之地。

超纖PU革是填補真皮供需缺口的最佳材料。皮革制品深受消費者喜歡，但是天然皮革受畜牧業的資源瓶頸和政府的環保政策等因素所限制，其供給遠無法滿足需求的擴張。在三代合成革產品中，超纖 PU革具有最接近真皮的手感、外觀和微觀結構，是替代真皮的最佳選擇，在中高端皮革制品領域具有較大的市場潛力。

國內超纖PU革市場缺口大。2005-2010 年我國超纖革需求量從 2000萬平米增長到9200 萬平米，復合增長率高達 35.69%，遠高于同期產量增速。國內超纖革有效供給不足，2010年進口依存度已經高達 47.15%。預計我國超纖革需求仍有望保持25%以上的增速，到 2015年需求量將超過 2 億平米。由于超纖革單位產能投資較大且技術難度較高，新增產能主要集中于大企業，未來國內市場缺口依然較大。

募投項目分析。公司此次募集資金投向 300 萬平方米生態超纖高仿真面料擴大生產規模項目，項目投資總額 1.42 億元，預計募投項目今年能夠投產。2011年公司產能利用率、產銷率分別為 147.49% 和98.68%，產能利用率趨于飽和，募投項目將緩解公司的產能壓力，從而滿足公司客戶需求的增加，預計募投項目今年能夠貢獻部分效益。

盈利預測與投資建議。2012 年以來，國內合成革需求持續低迷，主要合成革上市公司業績均有所下滑，我們預計公司 2012-2014 年的每股收益分別為 1.16 、1.41和1.67 元。根據對 A 股4 家合成革上市公司的估值分析并綜合考慮公司未來增長潛力，我們給予公司2012年18-20 倍動態 PE，對應的合理價值區間為 20.83-23.15元，建議詢價區間 18.75-20.83 元。

風險揭示。下游需求下滑風險;行業競爭加劇風險;原材料價格波動風險等。

德賽電池：傳統產品撐業績,動力BMS寄厚望

盈利預測與投資建議

總體來看，目前傳統 BMS 產品仍是公司主要收入來源，公司技術實力雄厚，市場地位穩固，由于大客戶依賴度較高，未來蘋果公司的議價能力將對公司毛利率水平形成一定壓力，未來依托平板電腦和電動工具 BMS，對非蘋果客戶的開拓結果將是決定公司業績是否延續高增長的關鍵。大容量 BMS 方面雖然目前對公司業績尚無貢獻，但公司在這一領域蓄勢已久，一旦市場開啟公司大容量 BMS 業務將有望“一騎絕塵”我們預計公司 2012 年-2014年 EPS 分別為 1.197 元、1.496 元、1.881 元，對應 PE 20.81 倍、16.65 倍、13.24 倍，給予“強烈推薦”評級，建議投資者積極關注公司新客戶拓展情況以及國內新能源汽車和儲能電站市場開啟進程，擇機進入。

投資風險

1、公司新客戶拓展不達預期;2、國內電動汽車和儲能電站市場未能如期啟動。