兩大電網全部介入風電開發，產業格局將二次洗牌

6月25日，南方電網控股子公司南網綜合能源有限公司網站首頁掛出一則“企業新聞”，稱由該公司牽頭，聯合明陽風電、粵電集團，以及國內能源和相關領域的8家知名企業共同出資的南方海上風電聯合開發有限公司在6月20日成立。

這樣，繼國家電網成立國網新源控股有限公司染指風電項目開發后，南方電網也正式進入風電開發領域，至此，兩大電網全部介入風電開發。

與國家電網不同的是，南方電網控股的該公司集合了風電的各個產業鏈條，從上游的風機制造企業，中游的風電開發商、到下游的電網，產業鏈非常完整、清晰。

本報記者調查發現，該“聯合體”陣容非常強大，除了南方電網外，不乏國電、大唐、華能等五大發電集團的身影，三峽新能源也有介入。

對此，有專家認為，由電網參與風電開發項目，可降低并網消納的風險，降低成本，但由電網主導并參與項目開發，有違電改“廠網分離”的主旨，而且公司匯集全產業鏈，容易形成內部關聯交易，特別對于處于深度調整期的風電產業，或將形成二次洗牌。

“聯合”公司

根據南方電網綜合能源有限公司下稱“南網綜合能源”網站披露的信息，新成立的南方海上風電聯合開發有限公司下稱“南方海上風電”由9家企業共同出資。

本報獲悉，該9家公司分別為南方電網綜合能源有限公司、廣東電力投資有限公司、廣東電力發展股份有限公司、廣東明陽風電產業集團有限公司、廣東省廣業資產經營有限公司、國電電力發展股份有限公司、大唐國際發電股份有限公司、廣州發展新能源有限公司和中國三峽新能源公司。

其中，除南網綜合能源出資1200萬元，占股20%外，其他公司均出資600萬元，股權比例為10%，綜合起來，其注冊資金總共6000萬元。

然而，這6000萬元僅僅是開始，根據今年1月底廣東電力發展股份有限公司粵電力A發布的關于對外投資的公告，作為參股股東，公司將有資金陸續分批注入南方海上風電。

據了解，南方海上風電的成立主要依托珠海桂山海上風電場新技術示范項目，該項目是2010年國家能源局首批海上風電特許權招標難產后新近批準的可以進行前期工作的兩個海上風電項目之一。

這個項目分198兆瓦海上風電場工程和海島智能微電網工程兩部分，項目總投資44.5億元，資本金約為9億元。其中，按照該項目資本金總額的10%，粵電力A等8家企業需出資9000萬元，其首期注入資本金600萬元，剩余資本金根據項目開發建設進度和資金需求情況，按照相應股權比例分批注入。

記者同時查閱了上述9家企業的相關資料，其中，南網綜合能源的控股股東為南方電網公司，且南網的五個網省公司也有參股，其他兩個參股股東為粵電集團和廣東省廣業公司，這兩個公司也是南方海上風電的參股股東。此外，國電電力發展股份有限公司隸屬五大電力集團的國電集團，大唐國際發電股份有限公司隸屬大唐集團，粵電力A由粵電集團控股，而華能是除廣東政府外粵電集團的唯一股東，占股24%，可以說粵電力A間接隸屬華能。

由此可見，該公司不僅擁有電網、而且具有三大電力的背景。同時，還有國內風機制造排名第六的明陽風電，南方海上風電不僅具備了全產業鏈，更具有了較強陣容的競爭“聯合體”。

全產業鏈背后

隨著這家“聯合體”公司的成立，其延伸出來的兩大熱點問題備受關注。一個是新公司為何專注投資海上風電，另一個是全產業鏈操作是否涉嫌內部關聯交易，導致不公平競爭。

目前，海上風電開發在經歷了2010年國家能源局首批海上風電特許權招標后，不僅第二批特許權招標沒有下文，而且第一批的4個項目也無一開工。

2010年，國家能源局推出我國首批海上風電特許權招標項目，總計為100萬千瓦，地址選在江蘇，其中兩個近海項目分別位于濱海和射陽地區，裝機各30萬千瓦，東臺及大豐則各有20萬千瓦的潮間帶項目。最后，多個聯合體中標此項目，其中包括華能新能源、中電投、魯能等多家公司。但此后，中標方無一開工建設。有消息稱，4個項目由于沒有拿到海洋局的“路條”所以兩年內都未能獲得能源局的審批。

泰勝風能（300129）：完善風電布局 進軍大容量多晶硅鑄錠爐

公司概況:公司是國內風機塔架行業龍頭，多年來秉承“以技術為根本、以市場為導向、以客戶為基石”的經營理念，擁有資金、技術、品牌、客戶優勢。2011年，公司攜手普羅從事大容量多晶硅提純和鑄錠設備的生產，開始了多元化生產的第一步。

以技術根本，升級產品，應對行業洗牌:2011年起風電行業進入調整時期，淘汰落后產能，逐步開發海上風電，高效利用陸地風場，大功率風機成為發展趨勢。泰勝風能為上海電氣制造了國內首臺3.6MW級海上風機塔架，為華銳風電科技制造了的兩臺6MW陸上低溫型塔架。上市后公司加強2.5MW-5MW風機塔架產能建設，其產品研發和布局具的前瞻性。

以市場為導向，客戶為根本，鞏固提升市場份額:公司的生產基地分布于上海、江蘇東臺、內蒙包頭、內蒙呼倫貝爾、新疆哈密等地，覆蓋中國最優風場資源。公司立足國內拓展國際市場，與中外知名整機制造商和風電場都建立緊密合作關系，在風電塔架行業形成了較高的知名度和良好的信譽度，力求穩步提高市場份額。

進軍大容量多晶硅爐，發展多元化產品，打造成長亮點:近期，公司成為上海普羅設計的多晶硅提純與鑄錠爐的唯一指定加工制造單位。大容量鑄錠爐采用一爐四錠模式，在沿用現有坩堝、開方設備、切片設備的同時，大幅增加四倍產量，可降低單產能耗、節省人工、提高生產效率，在一定程度上降低成本。為強化合作，未來公司還可能收購普羅不超過10%的股權。公司可利用自身鋼架構生產的豐富經驗和全國多處基地，逐步加大多元化產品拓展。（國海證券 張曉霞）

粵電力A(000539)：燃料價格影響業績增幅 增持

投資要點：

公司上半年實現營業總收入62.51 億元人民幣，同比增長18.6%。營業利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長12.08%和17.69%。經營活動產生的現金流量凈額為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%；基本每股收益0.16元。

發電量增加導致營業收入增長，燃料價格上升影響經營業績增幅。上半年公司發電量完成情況較理想，完成發電量155.44 億千瓦時，同比增長20.98%；完成上網電量144.01 億千瓦時，同比增長21.63%。但由于燃料價格上升，公司毛利率同比下降了3個百分點，導致盈利增幅明顯低于營業收入增長。下半年隨著西電東送電量恢復及補送，廣東省外購電增多，將擠壓公司在省內發電市場的份額。由于燃煤價格堅挺，煤電聯動機制未及時啟動，公司面臨較大的經營成本壓力，預計毛利率水平短期難有較大回升。

定向增發大幅增加公司裝機規模，收購標的資產盈利能力強，業績增厚明顯。公司大股東粵電集團定向發行9.9億股，購買粵電集團持有的七家發電公司股權，收購資產預估值為60.52億元。收購完成后，已投產可控裝機容量從669 萬千瓦增加到911 萬千瓦，同時新增在建可控裝機260 萬千瓦。標的資產收購PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購資產預計將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。

投資建議：暫不考慮定向增發，假設煤價不變，預計公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對應目前價格的動態市盈率為21倍、19倍和17倍。相對行業估值適中，考慮到定向增發將明顯增厚業績，維持“增持”評級。（金元證券 陳光明）

長征電氣(600112)：業績有望爆發 買入

投資要點：2010年業績有望爆發式增長

定向增發獲得有條件通過是對公司風電業務的認可

自 09 年下半年，有關風電相關的增發方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因為風電產能“過剩”已引起重視，在09 年10 月發改委更是將風電列在了產能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風電行業保持了100%以上的高增長，但低端產能過剩的問題已愈發突出。此次，公司的定向增發方案能得到通過，是相關部門對公司風電業務的認可，同時間接說明了公司的永磁直驅機型從技術上具備了較強的高端競爭力。

公司所生產是由 AVANTIS 設計的永磁直驅風力發電系統，與目前應用最多的雙饋異步式風力發電機相比，永磁直驅式無齒輪，系統簡單可靠，故障率低，運營成本低，更適合海上風力發電。目前，設計機型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網發電。

公司市場目標定位于東南沿海地區和海外市場，銀河風電地處廣西北海市，當地有三個碼頭方便公司產品的水路運輸。公司有多名風電專家來自德國，不僅得到了德方的技術支持，并且在海外市場開拓上也有助力。

目前公司已獲得越南80 臺機組的訂單，合同總價約為 180，000 萬元，此外，公司目前正在積極爭取廣西和海外市場的風電訂單。另根據公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設風電機組生產基地，并計劃在2011 年底達到200 臺的產能。預計公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風機36 臺和140 臺。

有載分接開關將保持并增強市場競爭力

公司的另兩項定向增發業務系公司傳統主業。國內有載分接開關市場集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設，公司實現產能擴張與產品升級，進一步保持并增強公司在此項業務上的競爭力。我們認為未來幾年公司該項業務會保持平穩增長，并繼續保持50%左右的毛利率。

環網柜技術先進，2010 年將進入高速成長期，預計將有90%以上的收入增長除了風電發電機和分接開關外，公司還有環網柜和斷路器等業務，產品技術水平位于國內領先地位，儲備的固體絕緣環網柜和固封式真空斷路器技術先進，符合安全環保的要求，是未來的發展方向，可能成為公司未來的發展亮點。隨著技術含量和附加值更高的產品推出，毛利率有望進一步提高。

估值和投資建議

維持我們之前對公司的盈利預測，預計公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發對于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續給予“買入”評級。（江海證券 張海）

申華控股(600653)：風力發電漸入佳境

盈利預測，風險提示及投資建議。根據預測，2008-2010年，公司整體收入增長率分別為-13.8%、12.70%、11.2%，其中風電收入占比增長較快，公司08年轉讓綿陽華瑞及重慶經開汽博的股權，收益有望于年內確認，兩者合計可為公司帶來投資收益1.13億元，公司目前擁有7800萬股金杯股份股權，均為可供出售的金融資產，若公司出售此部分股權會對公司的業績產生較大的影響，政府對風力發電價格調控可能會對公司未來收入產生影響，風電項目建設周期可能會受到當地氣候條件及銀行信貸風電設備到位時間等因素影響，預計公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時給予中性的投資評級。（天相投顧 李超）

漳澤電力(000767)：盈利能力平平 看點在電解鋁

事件

8月27日，漳澤電力發布2010年半年度報告。2010年上半年公司實現營業收入22.90億元，同比增長18.26%；歸屬于母公司的凈利潤約-1.46億元，同比增虧101.00%。上半年實現每股收益-0.11元。

點評

上半年虧損1.46億元，差于此前預期漳澤電力上半年營業收入實現22.90億元，較上年同期增加18.26%，營業成本完成23.61億元，較上年同期增長22.63%。報告期內公司凈利潤為虧損1.46萬元，較上年同期增虧101.00%。上半年實現每股收益-0.11元，低于此前預期。

上半年山西省經濟形勢好轉，用電需求增加，刺激了公司發電量大幅度增長。上半年公司完成發電量89.33億千瓦時，上網電量81.21億千瓦時，分別較上年同期增長15.60%和15.96%。2、2009年11月份公司機組上網電價上調了0.01元/千瓦時，也增加了公司的營業收入。但是由于上半年煤炭采購價格上升幅度較大，公司營業成本相比營業收入上漲幅度更大，因此營業利潤虧損幅度較去年同期擴大。

公司曾在一季報中預測，上半年虧損在1.30億元左右，而實際虧損額大于此前預測值。這主要是因為二季度公司匯兌損失擴大，財務費用增加幅度高于預期。

華澤鋁電扭虧，匯兌損益放大業績波動

非經常性損益是影響漳澤電力上半年業績的重要因素。上半年，公司收到國家淘汰落后產能獎勵資金，實現營業外收入大約4，000萬元左右。上半年公司財務費用支出為1.46億元，同比增長了260.64%。這主要是受日元匯率變動形成的匯兌損益影響，上半年公司出現匯兌損失3，199.35萬元，而去年同期實現匯兌收益8，139.21萬元。可見，匯兌損益放大了公司業績波動幅度。

此外，公司重要投資企業——華澤鋁電(參股40%)上半年經營狀況同比好轉。上半年華澤鋁電實現扭虧為盈，為公司貢獻投資收益2，488.03萬元。目前，電解鋁市場價格超過了15，000元/噸，仍高于華澤鋁電的盈虧平衡線。預計華澤鋁電全年將為公司貢獻一定的投資收益，成為公司減虧的途徑之一。

燃料成本上升，毛利率環比下降明顯

上半年漳澤電力主營業務毛利率為-3.63%，較去年同期下降了3.69%。其中，二季度主營業務毛利率為-5.78%，較一季度環比下降了5個百分點。漳澤電力毛利率下降主要是因為煤炭采購成本上漲。雖然公司地處產煤大省山西，但是公司合同煤比重較低，而上半年市場煤價格維持在高位，顯著增加了公司的成本壓力。1-6月份，公司發電綜合標煤單價同比上漲74.78元/噸，明顯大于合同煤30元/噸左右的上漲幅度。

投資建議

鑒于日元匯率變動趨勢難以判斷，我們保守預測2010、2011年漳澤電力的每股收益分別為-0.119元和-0.093元。在“煤電聯動”遲遲不能重啟的情況下，漳澤電力未來發電業務的盈利能力仍不容樂觀。下半年公司的主要看點仍然是電解鋁業務，上半年參股子公司華澤鋁廠扭虧為盈，預計下半年仍能為公司貢獻一定的投資收益。維持公司“中性”投資評級。（大同證券 蔡文彬）

閩東電力（000993）：風電轉型穩步推進

公司參股40%的霞浦大京4.2萬千瓦風電場已于今年3月正式并網發電，預計控股風場將于近期獲得核準并開建，2012年有望實現約10萬千瓦投運，預計貢獻EPS0.06元。公司當前正處于既有業務向風電轉型的關鍵時期，良好的政策環境和項目獲取能力將加速公司轉型，預計2013-2014年，公司可實現陸上約30萬千瓦風場投運，于此同時完成海上風電的前期工作，公司轉型后持續擴容空間較大。我們建議從發電權角度審視公司可獲得風場的資源價值，風電作為當前可再生能源市場中最具商業化價值的發電形式，其資產價值不僅體現于盈利本身，而更多在于讓傳統發電企業獲得發電權力及擴張權力的潛在收購價值。

維持“買入”評級。房地產業務將于2011-2012年釋放業績，預計公司2011-2012年EPS分別是0.37元和0.44元，對應2011-03-24收盤價12.21元，動態PE分別是33倍和28倍。按照公司各業務板塊的估值加總，我們認為公司合理股價為16.15元，維持“買入”評級。公司近期股價因年報推遲披露有所回調，建議逢低積極關注。

風險提示:水電站來水波動；陸上風電項目推進速度差于預期；海上風電技術發展、國內試點項目及國家政策的變數；房地產業務結算利潤低于預期。（天相投資 車璽）

華銳風電（601558）：風電猛士，破浪前行

中國風電第一猛士。我們認為用“猛”來形容華銳風電的發展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業，僅用了5年的時間就坐上了國內第一、全球第三的寶座，預計2010年出貨量400萬千瓦，銷售收入近200億元，同比2006年增長超過15倍。激進的發展速度同時也帶來公司財務杠桿的“猛”，近年來資產負債率保持在85%的高水平。

背靠大重集團配套能力強，擁有產業鏈一體化優勢。華銳脫身于大重集團，借助大重雄厚的機械制造實力，實現了70%以上的零部件自主或關聯配套，僅有發電機、葉片等部件需要外購；這一優勢在零部件短缺的2008一2009年體現得尤為明顯，其市場份額也在這一時段達到高峰。近年來金風、東電等主要競爭對手也在迅速整合產業鏈資源以彌補這一差距。

資本之手和政府扶持推動企業追求快速發展。華銳的創立離不開眾多風險投資資金的支持，除大重集團占20%股權外，眾多風投公司和高管團隊擁有華銳本次發行前80%股權；風投的進入使得華銳的發展始終圍繞高速擴張和搶占市場份額的目標，同時也推動了相關政府部門對華銳的扶持。

海上風電具備先發優勢。公司通過引進吸收國外1.SMW雙饋風機技術，迅速實現了從樣機到大批量生產的過渡，于國內率先推出3MW、SMW風機，并承攬上海東海大橋示范項目和首批海上風電百萬千瓦項目的60%，領先于其他對手。我們認為華銳若能提高其風機產品可靠性以滿足海上風電苛刻的環境要求，就能繼續保持在這一市場的先發優勢。

風險因素:片面追求發展速度將帶來質量控制風險。

盈利預測及估值:行業內最可比公司為金風科技，兩者2010一2011年的業務結構、市場地位、盈利能力及增長潛力均十分接近，我們認為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預測華銳風電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元，合理估值區間為65一80元，發行價90元明顯偏高，建議投資者規避二級市場風險。（中信證券 楊凡）

天順風能（002531）：專注高端、技術工藝領先的專業風電塔架制造商

國內名列前茅的專業風電塔架制造商。公司是國內唯一一家同時取得全球風電巨頭Vestas和GE合格風塔供應商資格認證的企業，在行業內享有很高的知名度。品牌、認證壁壘有助于公司開拓新的銷售渠道。目前公司已通過三菱重工、Suzlon的資格認證，同時積極尋求與西門子等客戶建立合作關系。國內方面，公司也逐步開發了華潤、華能、中海油、中廣核等風電開發商。我們相信公司的市場份額將大幅提高。

專注高端大容量產品，技術工藝為核心競爭力。公司主營業務為1.5MW及以上風機塔架及風塔零部件的生產和銷售。公司產品質量過硬，技術含量高，目前已擁有13項實用新型專利、12項發明專利，在技術工藝方面占有很明顯的優勢。

順應行業發展趨勢，搶灘國內外海上大功率風塔市場。近年來，海上風塔市場發展迅猛，預計到2020年歐洲海上風電投資有望超過陸上風電投資。我國海上風電市場已經啟動，已規劃的海上風電裝機容量已達13.4GW。公司有望憑借其豐富的海上風塔制造經驗，分享這場聲勢巨大的投資盛宴。

募集資金主要投向3MW及以上海上風塔建設、2.5MW及以上風塔技改項目。公司擬使用6.76億募投資金籌建年產100套3MW及70套5MW的新太倉廠區。

盈利預測及公司估值。在擴大產能的推動下，我們預計公司2010-2012年攤薄后的EPS分別為0.47、0.74、0.97元，2010-2012年歸屬凈利潤的CAGR為27%。結合行業平均估值水平，并考慮到公司的成長性，我們給予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG為1.11-1.30，對應的合理估值區間為22.2-25.9元。（銀河證券 鄒序元 周然）

金風科技(002202)：業績超預期 推薦

金風科技今年上半年實現營業收入630，478.63萬元，較上年同期增長65.57%，實現歸屬母公司凈利潤77，275.04萬元，較上年同期增長44.35 %，實現每股收益0.35元。

金風科技的中報業績超出市場普遍預期(Wind分析師平均預期增幅為30%左右)，這可能說明了證券市場對風電設備行業增速趨緩的擔心有點過度了。

截止 2010 年6 月30 日，公司在手訂單總量為3790.25MW，其中：750kW 機組132.75MW，1.5MW 機組3652.5MW，2.5MW 機組5MW；除此之外，公司中標未簽訂正式合同訂單1502MW，以上兩項合計為5292.25MW。目前大型海上風電項目已經開始招標，公司將積極籌備、參與投標工作。

公司研發的新機型2.5MW永磁直驅風電機組、3.0MW混合傳動風電機組已分別完成5臺和1臺樣機的安裝，其中控股子公司德國Vensys Energy AG完成1臺2.5MW永磁直驅風電機組在德國的安裝，上述機組均已投入試運行，目前運行數據良好；預計下半年2.5MW永磁直驅機組將實現小批量生產，基于2.5MW直驅永磁機組良好的運行及檢測結果，公司已開始進行該機型的系列化設計乃至容量升級工作。另外，公司將在原5MW風電機組研制項目研發成果的基礎上開發6MW永磁直驅風電機組，計劃在年內完成整機初步設計。

另據媒體報道，金風科技可能與9月份重啟H股的發行工作，公司對此未予否認。在中報中，公司重申H股發行與上市工作由于市場原因暫緩，目前仍在積極準備中，公司將選擇合適時機重新啟動H股發行上市工作。

作為國內領先的風電設備制造商與風電整體解決方案提供商，金風科技2010-2012年的動態市盈率為17.01倍、13.09倍和10.47倍，尚不足20倍，我們維持對其的推薦評級。（華泰證券 張洪道）