兩大電網(wǎng)全部介入風(fēng)電開發(fā)，產(chǎn)業(yè)格局將二次洗牌

6月25日，南方電網(wǎng)控股子公司南網(wǎng)綜合能源有限公司網(wǎng)站首頁掛出一則“企業(yè)新聞”，稱由該公司牽頭，聯(lián)合明陽風(fēng)電、粵電集團(tuán)，以及國內(nèi)能源和相關(guān)領(lǐng)域的8家知名企業(yè)共同出資的南方海上風(fēng)電聯(lián)合開發(fā)有限公司在6月20日成立。

這樣，繼國家電網(wǎng)成立國網(wǎng)新源控股有限公司染指風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)后，南方電網(wǎng)也正式進(jìn)入風(fēng)電開發(fā)領(lǐng)域，至此，兩大電網(wǎng)全部介入風(fēng)電開發(fā)。

與國家電網(wǎng)不同的是，南方電網(wǎng)控股的該公司集合了風(fēng)電的各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條，從上游的風(fēng)機(jī)制造企業(yè)，中游的風(fēng)電開發(fā)商、到下游的電網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈非常完整、清晰。

本報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該“聯(lián)合體”陣容非常強(qiáng)大，除了南方電網(wǎng)外，不乏國電、大唐、華能等五大發(fā)電集團(tuán)的身影，三峽新能源也有介入。

對(duì)此，有專家認(rèn)為，由電網(wǎng)參與風(fēng)電開發(fā)項(xiàng)目，可降低并網(wǎng)消納的風(fēng)險(xiǎn)，降低成本，但由電網(wǎng)主導(dǎo)并參與項(xiàng)目開發(fā)，有違電改“廠網(wǎng)分離”的主旨，而且公司匯集全產(chǎn)業(yè)鏈，容易形成內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，特別對(duì)于處于深度調(diào)整期的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，或?qū)⑿纬啥蜗磁啤?/p>

“聯(lián)合”公司

根據(jù)南方電網(wǎng)綜合能源有限公司下稱“南網(wǎng)綜合能源”網(wǎng)站披露的信息，新成立的南方海上風(fēng)電聯(lián)合開發(fā)有限公司下稱“南方海上風(fēng)電”由9家企業(yè)共同出資。

本報(bào)獲悉，該9家公司分別為南方電網(wǎng)綜合能源有限公司、廣東電力投資有限公司、廣東電力發(fā)展股份有限公司、廣東明陽風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、廣東省廣業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、國電電力發(fā)展股份有限公司、大唐國際發(fā)電股份有限公司、廣州發(fā)展新能源有限公司和中國三峽新能源公司。

其中，除南網(wǎng)綜合能源出資1200萬元，占股20%外，其他公司均出資600萬元，股權(quán)比例為10%，綜合起來，其注冊(cè)資金總共6000萬元。

然而，這6000萬元僅僅是開始，根據(jù)今年1月底廣東電力發(fā)展股份有限公司粵電力A發(fā)布的關(guān)于對(duì)外投資的公告，作為參股股東，公司將有資金陸續(xù)分批注入南方海上風(fēng)電。

據(jù)了解，南方海上風(fēng)電的成立主要依托珠海桂山海上風(fēng)電場(chǎng)新技術(shù)示范項(xiàng)目，該項(xiàng)目是2010年國家能源局首批海上風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)難產(chǎn)后新近批準(zhǔn)的可以進(jìn)行前期工作的兩個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目之一。

這個(gè)項(xiàng)目分198兆瓦海上風(fēng)電場(chǎng)工程和海島智能微電網(wǎng)工程兩部分，項(xiàng)目總投資44.5億元，資本金約為9億元。其中，按照該項(xiàng)目資本金總額的10%，粵電力A等8家企業(yè)需出資9000萬元，其首期注入資本金600萬元，剩余資本金根據(jù)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)進(jìn)度和資金需求情況，按照相應(yīng)股權(quán)比例分批注入。

記者同時(shí)查閱了上述9家企業(yè)的相關(guān)資料，其中，南網(wǎng)綜合能源的控股股東為南方電網(wǎng)公司，且南網(wǎng)的五個(gè)網(wǎng)省公司也有參股，其他兩個(gè)參股股東為粵電集團(tuán)和廣東省廣業(yè)公司，這兩個(gè)公司也是南方海上風(fēng)電的參股股東。此外，國電電力發(fā)展股份有限公司隸屬五大電力集團(tuán)的國電集團(tuán)，大唐國際發(fā)電股份有限公司隸屬大唐集團(tuán)，粵電力A由粵電集團(tuán)控股，而華能是除廣東政府外粵電集團(tuán)的唯一股東，占股24%，可以說粵電力A間接隸屬華能。

由此可見，該公司不僅擁有電網(wǎng)、而且具有三大電力的背景。同時(shí)，還有國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造排名第六的明陽風(fēng)電，南方海上風(fēng)電不僅具備了全產(chǎn)業(yè)鏈，更具有了較強(qiáng)陣容的競(jìng)爭(zhēng)“聯(lián)合體”。

全產(chǎn)業(yè)鏈背后

隨著這家“聯(lián)合體”公司的成立，其延伸出來的兩大熱點(diǎn)問題備受關(guān)注。一個(gè)是新公司為何專注投資海上風(fēng)電，另一個(gè)是全產(chǎn)業(yè)鏈操作是否涉嫌內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng)。

目前，海上風(fēng)電開發(fā)在經(jīng)歷了2010年國家能源局首批海上風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)后，不僅第二批特許權(quán)招標(biāo)沒有下文，而且第一批的4個(gè)項(xiàng)目也無一開工。

2010年，國家能源局推出我國首批海上風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)項(xiàng)目，總計(jì)為100萬千瓦，地址選在江蘇，其中兩個(gè)近海項(xiàng)目分別位于濱海和射陽地區(qū)，裝機(jī)各30萬千瓦，東臺(tái)及大豐則各有20萬千瓦的潮間帶項(xiàng)目。最后，多個(gè)聯(lián)合體中標(biāo)此項(xiàng)目，其中包括華能新能源、中電投、魯能等多家公司。但此后，中標(biāo)方無一開工建設(shè)。有消息稱，4個(gè)項(xiàng)目由于沒有拿到海洋局的“路條”所以兩年內(nèi)都未能獲得能源局的審批。

泰勝風(fēng)能（300129）：完善風(fēng)電布局 進(jìn)軍大容量多晶硅鑄錠爐

公司概況:公司是國內(nèi)風(fēng)機(jī)塔架行業(yè)龍頭，多年來秉承“以技術(shù)為根本、以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以客戶為基石”的經(jīng)營理念，擁有資金、技術(shù)、品牌、客戶優(yōu)勢(shì)。2011年，公司攜手普羅從事大容量多晶硅提純和鑄錠設(shè)備的生產(chǎn)，開始了多元化生產(chǎn)的第一步。

以技術(shù)根本，升級(jí)產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)行業(yè)洗牌:2011年起風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，淘汰落后產(chǎn)能，逐步開發(fā)海上風(fēng)電，高效利用陸地風(fēng)場(chǎng)，大功率風(fēng)機(jī)成為發(fā)展趨勢(shì)。泰勝風(fēng)能為上海電氣制造了國內(nèi)首臺(tái)3.6MW級(jí)海上風(fēng)機(jī)塔架，為華銳風(fēng)電科技制造了的兩臺(tái)6MW陸上低溫型塔架。上市后公司加強(qiáng)2.5MW-5MW風(fēng)機(jī)塔架產(chǎn)能建設(shè)，其產(chǎn)品研發(fā)和布局具的前瞻性。

以市場(chǎng)為導(dǎo)向，客戶為根本，鞏固提升市場(chǎng)份額:公司的生產(chǎn)基地分布于上海、江蘇東臺(tái)、內(nèi)蒙包頭、內(nèi)蒙呼倫貝爾、新疆哈密等地，覆蓋中國最優(yōu)風(fēng)場(chǎng)資源。公司立足國內(nèi)拓展國際市場(chǎng)，與中外知名整機(jī)制造商和風(fēng)電場(chǎng)都建立緊密合作關(guān)系，在風(fēng)電塔架行業(yè)形成了較高的知名度和良好的信譽(yù)度，力求穩(wěn)步提高市場(chǎng)份額。

進(jìn)軍大容量多晶硅爐，發(fā)展多元化產(chǎn)品，打造成長亮點(diǎn):近期，公司成為上海普羅設(shè)計(jì)的多晶硅提純與鑄錠爐的唯一指定加工制造單位。大容量鑄錠爐采用一爐四錠模式，在沿用現(xiàn)有坩堝、開方設(shè)備、切片設(shè)備的同時(shí)，大幅增加四倍產(chǎn)量，可降低單產(chǎn)能耗、節(jié)省人工、提高生產(chǎn)效率，在一定程度上降低成本。為強(qiáng)化合作，未來公司還可能收購普羅不超過10%的股權(quán)。公司可利用自身鋼架構(gòu)生產(chǎn)的豐富經(jīng)驗(yàn)和全國多處基地，逐步加大多元化產(chǎn)品拓展。（國海證券 張曉霞）

粵電力A(000539)：燃料價(jià)格影響業(yè)績(jī)?cè)龇?增持

投資要點(diǎn)：

公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入62.51 億元人民幣，同比增長18.6%。營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長12.08%和17.69%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%；基本每股收益0.16元。

發(fā)電量增加導(dǎo)致營業(yè)收入增長，燃料價(jià)格上升影響經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)龇Ｉ习肽旯景l(fā)電量完成情況較理想，完成發(fā)電量155.44 億千瓦時(shí)，同比增長20.98%；完成上網(wǎng)電量144.01 億千瓦時(shí)，同比增長21.63%。但由于燃料價(jià)格上升，公司毛利率同比下降了3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致盈利增幅明顯低于營業(yè)收入增長。下半年隨著西電東送電量恢復(fù)及補(bǔ)送，廣東省外購電增多，將擠壓公司在省內(nèi)發(fā)電市場(chǎng)的份額。由于燃煤價(jià)格堅(jiān)挺，煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制未及時(shí)啟動(dòng)，公司面臨較大的經(jīng)營成本壓力，預(yù)計(jì)毛利率水平短期難有較大回升。

定向增發(fā)大幅增加公司裝機(jī)規(guī)模，收購標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。公司大股東粵電集團(tuán)定向發(fā)行9.9億股，購買粵電集團(tuán)持有的七家發(fā)電公司股權(quán)，收購資產(chǎn)預(yù)估值為60.52億元。收購?fù)瓿珊螅淹懂a(chǎn)可控裝機(jī)容量從669 萬千瓦增加到911 萬千瓦，同時(shí)新增在建可控裝機(jī)260 萬千瓦。標(biāo)的資產(chǎn)收購PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購資產(chǎn)預(yù)計(jì)將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。

投資建議：暫不考慮定向增發(fā)，假設(shè)煤價(jià)不變，預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對(duì)應(yīng)目前價(jià)格的動(dòng)態(tài)市盈率為21倍、19倍和17倍。相對(duì)行業(yè)估值適中，考慮到定向增發(fā)將明顯增厚業(yè)績(jī)，維持“增持”評(píng)級(jí)。（金元證券 陳光明）

長征電氣(600112)：業(yè)績(jī)有望爆發(fā) 買入

投資要點(diǎn)：2010年業(yè)績(jī)有望爆發(fā)式增長

定向增發(fā)獲得有條件通過是對(duì)公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認(rèn)可

自 09 年下半年，有關(guān)風(fēng)電相關(guān)的增發(fā)方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因?yàn)轱L(fēng)電產(chǎn)能“過剩”已引起重視，在09 年10 月發(fā)改委更是將風(fēng)電列在了產(chǎn)能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風(fēng)電行業(yè)保持了100%以上的高增長，但低端產(chǎn)能過剩的問題已愈發(fā)突出。此次，公司的定向增發(fā)方案能得到通過，是相關(guān)部門對(duì)公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認(rèn)可，同時(shí)間接說明了公司的永磁直驅(qū)機(jī)型從技術(shù)上具備了較強(qiáng)的高端競(jìng)爭(zhēng)力。

公司所生產(chǎn)是由 AVANTIS 設(shè)計(jì)的永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)，與目前應(yīng)用最多的雙饋異步式風(fēng)力發(fā)電機(jī)相比，永磁直驅(qū)式無齒輪，系統(tǒng)簡(jiǎn)單可靠，故障率低，運(yùn)營成本低，更適合海上風(fēng)力發(fā)電。目前，設(shè)計(jì)機(jī)型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺(tái)2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網(wǎng)發(fā)電。

公司市場(chǎng)目標(biāo)定位于東南沿海地區(qū)和海外市場(chǎng)，銀河風(fēng)電地處廣西北海市，當(dāng)?shù)赜腥齻€(gè)碼頭方便公司產(chǎn)品的水路運(yùn)輸。公司有多名風(fēng)電專家來自德國，不僅得到了德方的技術(shù)支持，并且在海外市場(chǎng)開拓上也有助力。

目前公司已獲得越南80 臺(tái)機(jī)組的訂單，合同總價(jià)約為 180，000 萬元，此外，公司目前正在積極爭(zhēng)取廣西和海外市場(chǎng)的風(fēng)電訂單。另根據(jù)公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設(shè)風(fēng)電機(jī)組生產(chǎn)基地，并計(jì)劃在2011 年底達(dá)到200 臺(tái)的產(chǎn)能。預(yù)計(jì)公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風(fēng)機(jī)36 臺(tái)和140 臺(tái)。

有載分接開關(guān)將保持并增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

公司的另兩項(xiàng)定向增發(fā)業(yè)務(wù)系公司傳統(tǒng)主業(yè)。國內(nèi)有載分接開關(guān)市場(chǎng)集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據(jù)了約百分之十幾的市場(chǎng)份額。通過募投項(xiàng)目的建設(shè)，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張與產(chǎn)品升級(jí)，進(jìn)一步保持并增強(qiáng)公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為未來幾年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)保持平穩(wěn)增長，并繼續(xù)保持50%左右的毛利率。

環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)先進(jìn)，2010 年將進(jìn)入高速成長期，預(yù)計(jì)將有90%以上的收入增長除了風(fēng)電發(fā)電機(jī)和分接開關(guān)外，公司還有環(huán)網(wǎng)柜和斷路器等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品技術(shù)水平位于國內(nèi)領(lǐng)先地位，儲(chǔ)備的固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜和固封式真空斷路器技術(shù)先進(jìn)，符合安全環(huán)保的要求，是未來的發(fā)展方向，可能成為公司未來的發(fā)展亮點(diǎn)。隨著技術(shù)含量和附加值更高的產(chǎn)品推出，毛利率有望進(jìn)一步提高。

估值和投資建議

維持我們之前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發(fā)對(duì)于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。（江海證券 張海）

申華控股(600653)：風(fēng)力發(fā)電漸入佳境

盈利預(yù)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)提示及投資建議。根據(jù)預(yù)測(cè)，2008-2010年，公司整體收入增長率分別為-13.8%、12.70%、11.2%，其中風(fēng)電收入占比增長較快，公司08年轉(zhuǎn)讓綿陽華瑞及重慶經(jīng)開汽博的股權(quán)，收益有望于年內(nèi)確認(rèn)，兩者合計(jì)可為公司帶來投資收益1.13億元，公司目前擁有7800萬股金杯股份股權(quán)，均為可供出售的金融資產(chǎn)，若公司出售此部分股權(quán)會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響，政府對(duì)風(fēng)力發(fā)電價(jià)格調(diào)控可能會(huì)對(duì)公司未來收入產(chǎn)生影響，風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)周期可能會(huì)受到當(dāng)?shù)貧夂驐l件及銀行信貸風(fēng)電設(shè)備到位時(shí)間等因素影響，預(yù)計(jì)公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時(shí)給予中性的投資評(píng)級(jí)。（天相投顧 李超）

漳澤電力(000767)：盈利能力平平 看點(diǎn)在電解鋁

事件

8月27日，漳澤電力發(fā)布2010年半年度報(bào)告。2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.90億元，同比增長18.26%；歸屬于母公司的凈利潤約-1.46億元，同比增虧101.00%。上半年實(shí)現(xiàn)每股收益-0.11元。

點(diǎn)評(píng)

上半年虧損1.46億元，差于此前預(yù)期漳澤電力上半年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)22.90億元，較上年同期增加18.26%，營業(yè)成本完成23.61億元，較上年同期增長22.63%。報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤為虧損1.46萬元，較上年同期增虧101.00%。上半年實(shí)現(xiàn)每股收益-0.11元，低于此前預(yù)期。

上半年山西省經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，用電需求增加，刺激了公司發(fā)電量大幅度增長。上半年公司完成發(fā)電量89.33億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量81.21億千瓦時(shí)，分別較上年同期增長15.60%和15.96%。2、2009年11月份公司機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)了0.01元/千瓦時(shí)，也增加了公司的營業(yè)收入。但是由于上半年煤炭采購價(jià)格上升幅度較大，公司營業(yè)成本相比營業(yè)收入上漲幅度更大，因此營業(yè)利潤虧損幅度較去年同期擴(kuò)大。

公司曾在一季報(bào)中預(yù)測(cè)，上半年虧損在1.30億元左右，而實(shí)際虧損額大于此前預(yù)測(cè)值。這主要是因?yàn)槎径裙緟R兌損失擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加幅度高于預(yù)期。

華澤鋁電扭虧，匯兌損益放大業(yè)績(jī)波動(dòng)

非經(jīng)常性損益是影響漳澤電力上半年業(yè)績(jī)的重要因素。上半年，公司收到國家淘汰落后產(chǎn)能獎(jiǎng)勵(lì)資金，實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入大約4，000萬元左右。上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出為1.46億元，同比增長了260.64%。這主要是受日元匯率變動(dòng)形成的匯兌損益影響，上半年公司出現(xiàn)匯兌損失3，199.35萬元，而去年同期實(shí)現(xiàn)匯兌收益8，139.21萬元。可見，匯兌損益放大了公司業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度。

此外，公司重要投資企業(yè)——華澤鋁電(參股40%)上半年經(jīng)營狀況同比好轉(zhuǎn)。上半年華澤鋁電實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，為公司貢獻(xiàn)投資收益2，488.03萬元。目前，電解鋁市場(chǎng)價(jià)格超過了15，000元/噸，仍高于華澤鋁電的盈虧平衡線。預(yù)計(jì)華澤鋁電全年將為公司貢獻(xiàn)一定的投資收益，成為公司減虧的途徑之一。

燃料成本上升，毛利率環(huán)比下降明顯

上半年漳澤電力主營業(yè)務(wù)毛利率為-3.63%，較去年同期下降了3.69%。其中，二季度主營業(yè)務(wù)毛利率為-5.78%，較一季度環(huán)比下降了5個(gè)百分點(diǎn)。漳澤電力毛利率下降主要是因?yàn)槊禾坎少彸杀旧蠞q。雖然公司地處產(chǎn)煤大省山西，但是公司合同煤比重較低，而上半年市場(chǎng)煤價(jià)格維持在高位，顯著增加了公司的成本壓力。1-6月份，公司發(fā)電綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比上漲74.78元/噸，明顯大于合同煤30元/噸左右的上漲幅度。

投資建議

鑒于日元匯率變動(dòng)趨勢(shì)難以判斷，我們保守預(yù)測(cè)2010、2011年漳澤電力的每股收益分別為-0.119元和-0.093元。在“煤電聯(lián)動(dòng)”遲遲不能重啟的情況下，漳澤電力未來發(fā)電業(yè)務(wù)的盈利能力仍不容樂觀。下半年公司的主要看點(diǎn)仍然是電解鋁業(yè)務(wù)，上半年參股子公司華澤鋁廠扭虧為盈，預(yù)計(jì)下半年仍能為公司貢獻(xiàn)一定的投資收益。維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。（大同證券 蔡文彬）

閩東電力（000993）：風(fēng)電轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)

公司參股40%的霞浦大京4.2萬千瓦風(fēng)電場(chǎng)已于今年3月正式并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計(jì)控股風(fēng)場(chǎng)將于近期獲得核準(zhǔn)并開建，2012年有望實(shí)現(xiàn)約10萬千瓦投運(yùn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)EPS0.06元。公司當(dāng)前正處于既有業(yè)務(wù)向風(fēng)電轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，良好的政策環(huán)境和項(xiàng)目獲取能力將加速公司轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)2013-2014年，公司可實(shí)現(xiàn)陸上約30萬千瓦風(fēng)場(chǎng)投運(yùn)，于此同時(shí)完成海上風(fēng)電的前期工作，公司轉(zhuǎn)型后持續(xù)擴(kuò)容空間較大。我們建議從發(fā)電權(quán)角度審視公司可獲得風(fēng)場(chǎng)的資源價(jià)值，風(fēng)電作為當(dāng)前可再生能源市場(chǎng)中最具商業(yè)化價(jià)值的發(fā)電形式，其資產(chǎn)價(jià)值不僅體現(xiàn)于盈利本身，而更多在于讓傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)獲得發(fā)電權(quán)力及擴(kuò)張權(quán)力的潛在收購價(jià)值。

維持“買入”評(píng)級(jí)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將于2011-2012年釋放業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS分別是0.37元和0.44元，對(duì)應(yīng)2011-03-24收盤價(jià)12.21元，動(dòng)態(tài)PE分別是33倍和28倍。按照公司各業(yè)務(wù)板塊的估值加總，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)為16.15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司近期股價(jià)因年報(bào)推遲披露有所回調(diào)，建議逢低積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示:水電站來水波動(dòng)；陸上風(fēng)電項(xiàng)目推進(jìn)速度差于預(yù)期；海上風(fēng)電技術(shù)發(fā)展、國內(nèi)試點(diǎn)項(xiàng)目及國家政策的變數(shù)；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算利潤低于預(yù)期。（天相投資 車璽）

華銳風(fēng)電（601558）：風(fēng)電猛士，破浪前行

中國風(fēng)電第一猛士。我們認(rèn)為用“猛”來形容華銳風(fēng)電的發(fā)展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業(yè)，僅用了5年的時(shí)間就坐上了國內(nèi)第一、全球第三的寶座，預(yù)計(jì)2010年出貨量400萬千瓦，銷售收入近200億元，同比2006年增長超過15倍。激進(jìn)的發(fā)展速度同時(shí)也帶來公司財(cái)務(wù)杠桿的“猛”，近年來資產(chǎn)負(fù)債率保持在85%的高水平。

背靠大重集團(tuán)配套能力強(qiáng)，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。華銳脫身于大重集團(tuán)，借助大重雄厚的機(jī)械制造實(shí)力，實(shí)現(xiàn)了70%以上的零部件自主或關(guān)聯(lián)配套，僅有發(fā)電機(jī)、葉片等部件需要外購；這一優(yōu)勢(shì)在零部件短缺的2008一2009年體現(xiàn)得尤為明顯，其市場(chǎng)份額也在這一時(shí)段達(dá)到高峰。近年來金風(fēng)、東電等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在迅速整合產(chǎn)業(yè)鏈資源以彌補(bǔ)這一差距。

資本之手和政府扶持推動(dòng)企業(yè)追求快速發(fā)展。華銳的創(chuàng)立離不開眾多風(fēng)險(xiǎn)投資資金的支持，除大重集團(tuán)占20%股權(quán)外，眾多風(fēng)投公司和高管團(tuán)隊(duì)擁有華銳本次發(fā)行前80%股權(quán)；風(fēng)投的進(jìn)入使得華銳的發(fā)展始終圍繞高速擴(kuò)張和搶占市場(chǎng)份額的目標(biāo)，同時(shí)也推動(dòng)了相關(guān)政府部門對(duì)華銳的扶持。

海上風(fēng)電具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司通過引進(jìn)吸收國外1.SMW雙饋風(fēng)機(jī)技術(shù)，迅速實(shí)現(xiàn)了從樣機(jī)到大批量生產(chǎn)的過渡，于國內(nèi)率先推出3MW、SMW風(fēng)機(jī)，并承攬上海東海大橋示范項(xiàng)目和首批海上風(fēng)電百萬千瓦項(xiàng)目的60%，領(lǐng)先于其他對(duì)手。我們認(rèn)為華銳若能提高其風(fēng)機(jī)產(chǎn)品可靠性以滿足海上風(fēng)電苛刻的環(huán)境要求，就能繼續(xù)保持在這一市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:片面追求發(fā)展速度將帶來質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及估值:行業(yè)內(nèi)最可比公司為金風(fēng)科技，兩者2010一2011年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)地位、盈利能力及增長潛力均十分接近，我們認(rèn)為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預(yù)測(cè)華銳風(fēng)電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元，合理估值區(qū)間為65一80元，發(fā)行價(jià)90元明顯偏高，建議投資者規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（中信證券 楊凡）

天順風(fēng)能（002531）：專注高端、技術(shù)工藝領(lǐng)先的專業(yè)風(fēng)電塔架制造商

國內(nèi)名列前茅的專業(yè)風(fēng)電塔架制造商。公司是國內(nèi)唯一一家同時(shí)取得全球風(fēng)電巨頭Vestas和GE合格風(fēng)塔供應(yīng)商資格認(rèn)證的企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)享有很高的知名度。品牌、認(rèn)證壁壘有助于公司開拓新的銷售渠道。目前公司已通過三菱重工、Suzlon的資格認(rèn)證，同時(shí)積極尋求與西門子等客戶建立合作關(guān)系。國內(nèi)方面，公司也逐步開發(fā)了華潤、華能、中海油、中廣核等風(fēng)電開發(fā)商。我們相信公司的市場(chǎng)份額將大幅提高。

專注高端大容量產(chǎn)品，技術(shù)工藝為核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司主營業(yè)務(wù)為1.5MW及以上風(fēng)機(jī)塔架及風(fēng)塔零部件的生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品質(zhì)量過硬，技術(shù)含量高，目前已擁有13項(xiàng)實(shí)用新型專利、12項(xiàng)發(fā)明專利，在技術(shù)工藝方面占有很明顯的優(yōu)勢(shì)。

順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，搶灘國內(nèi)外海上大功率風(fēng)塔市場(chǎng)。近年來，海上風(fēng)塔市場(chǎng)發(fā)展迅猛，預(yù)計(jì)到2020年歐洲海上風(fēng)電投資有望超過陸上風(fēng)電投資。我國海上風(fēng)電市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)，已規(guī)劃的海上風(fēng)電裝機(jī)容量已達(dá)13.4GW。公司有望憑借其豐富的海上風(fēng)塔制造經(jīng)驗(yàn)，分享這場(chǎng)聲勢(shì)巨大的投資盛宴。

募集資金主要投向3MW及以上海上風(fēng)塔建設(shè)、2.5MW及以上風(fēng)塔技改項(xiàng)目。公司擬使用6.76億募投資金籌建年產(chǎn)100套3MW及70套5MW的新太倉廠區(qū)。

盈利預(yù)測(cè)及公司估值。在擴(kuò)大產(chǎn)能的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年攤薄后的EPS分別為0.47、0.74、0.97元，2010-2012年歸屬凈利潤的CAGR為27%。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，并考慮到公司的成長性，我們給予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG為1.11-1.30，對(duì)應(yīng)的合理估值區(qū)間為22.2-25.9元。（銀河證券 鄒序元 周然）

金風(fēng)科技(002202)：業(yè)績(jī)超預(yù)期 推薦

金風(fēng)科技今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入630，478.63萬元，較上年同期增長65.57%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤77，275.04萬元，較上年同期增長44.35 %，實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元。

金風(fēng)科技的中報(bào)業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期(Wind分析師平均預(yù)期增幅為30%左右)，這可能說明了證券市場(chǎng)對(duì)風(fēng)電設(shè)備行業(yè)增速趨緩的擔(dān)心有點(diǎn)過度了。

截止 2010 年6 月30 日，公司在手訂單總量為3790.25MW，其中：750kW 機(jī)組132.75MW，1.5MW 機(jī)組3652.5MW，2.5MW 機(jī)組5MW；除此之外，公司中標(biāo)未簽訂正式合同訂單1502MW，以上兩項(xiàng)合計(jì)為5292.25MW。目前大型海上風(fēng)電項(xiàng)目已經(jīng)開始招標(biāo)，公司將積極籌備、參與投標(biāo)工作。

公司研發(fā)的新機(jī)型2.5MW永磁直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組、3.0MW混合傳動(dòng)風(fēng)電機(jī)組已分別完成5臺(tái)和1臺(tái)樣機(jī)的安裝，其中控股子公司德國Vensys Energy AG完成1臺(tái)2.5MW永磁直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組在德國的安裝，上述機(jī)組均已投入試運(yùn)行，目前運(yùn)行數(shù)據(jù)良好；預(yù)計(jì)下半年2.5MW永磁直驅(qū)機(jī)組將實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，基于2.5MW直驅(qū)永磁機(jī)組良好的運(yùn)行及檢測(cè)結(jié)果，公司已開始進(jìn)行該機(jī)型的系列化設(shè)計(jì)乃至容量升級(jí)工作。另外，公司將在原5MW風(fēng)電機(jī)組研制項(xiàng)目研發(fā)成果的基礎(chǔ)上開發(fā)6MW永磁直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組，計(jì)劃在年內(nèi)完成整機(jī)初步設(shè)計(jì)。

另據(jù)媒體報(bào)道，金風(fēng)科技可能與9月份重啟H股的發(fā)行工作，公司對(duì)此未予否認(rèn)。在中報(bào)中，公司重申H股發(fā)行與上市工作由于市場(chǎng)原因暫緩，目前仍在積極準(zhǔn)備中，公司將選擇合適時(shí)機(jī)重新啟動(dòng)H股發(fā)行上市工作。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電設(shè)備制造商與風(fēng)電整體解決方案提供商，金風(fēng)科技2010-2012年的動(dòng)態(tài)市盈率為17.01倍、13.09倍和10.47倍，尚不足20倍，我們維持對(duì)其的推薦評(píng)級(jí)。（華泰證券 張洪道）