中海油收購尼克森單純以經濟收益而言短期內很難獲得理想的回報，甚至可能會在一段時間拖累中海油的業績

歷時7個月波折，中海油2月底終于宣布完成收購加拿大尼克森公司的交易，交易總對價約151億美元。中國企業最大一筆海外并購塵埃落定。

可以說，這是一場兩情相悅、各取所需的“婚姻”。一方面，中國石油的對外依存度不斷上升，尋求購買海外能源礦產，成為中國的石油公司自然而然的選擇。中海油的資源儲備按目前生產狀況計算僅夠九年之用，它在主觀上擁有強烈的通過海外并購拿資源的意愿。而尼克森手握大量資源（石油、天然氣領域均有涉及），但由于經營不善和外部環境變化等原因其估價在2011年連續下跌，同年底已低至六七年來最低點。美國對加拿大油砂態度上的搖擺，讓尼克森的境況雪上加霜。隨著頁巖氣革命的成功和自身石油資源的開發，美國能源的對外依存度在直線下降，而受制于歐債危機的歐洲諸國短期內也不會再有大量的能源需求。外部環境的變化迫使尼克森轉而尋找中國等地的投資者。

尼克森的證實儲量為9億桶油當量，概算儲量為20.22億桶油當量，潛在資源量為56億桶油當量。中海油整體將獲得約20%的產量增長以及約30%的證實儲量增長，儲采比也將由9.6年增至10.3年，大大緩解了外界對其儲采比逐年下降的擔憂。此外，尼克森在油砂、深水和頁巖氣等開發項目方面擁有專業知識，可以幫助中海油在中國開展開采業務。

但是，尼克森石油儲量中，64%是加拿大油砂資源，22%為英國北海深海油氣資源。因為開發成本偏高，油砂只有當國際油價超過80美元/桶以后才有商業價值，這個門檻基本和深海石油一樣。從開始建設油砂生產裝置到生產出第一桶石油，大約需要六七年。同時，從油砂中每提煉5桶石油所消耗的能源量，就相當于燃燒1桶石油。美國對油砂的限制使得油砂前景略顯悲觀，油砂的開采加工技術也存在一定不確定性。

油價變化也是問題。能源價格和用量取決于很多因素，世界經濟走向都可能帶來能源結構的變化。而核能或者某種新能源一旦發展起來，也會對油氣走勢產生影響。尼克森2006年-2008年經歷了比較快的收購期，那時石油和天然氣的價格相對比較高。美國頁巖氣技術突破并實現了產業化，北美天然氣價格從接近每百萬熱磅（BTU）5美元下滑到每百萬熱磅（BTU）3美元左右，嚴重影響了加拿大天然氣價格，在可見的未來，天然氣價格仍會持續低迷。

再來看中海油的收購成本，除了151億美元的交易對價，還要承接尼克森43億美元的債務，近200億美元的收購價，溢價60%，很多專家認為價格偏高。問題是這個錢多長時間能收回？尼克森在收購前的最近四個季度，累計實現凈利潤3.82億美元，若以此靜態計算，中海油需要50年才能回本。不過，如果尼克森占比達64%的油砂項目能夠達到預期產量（以長湖為例，7.2萬桶/天的設計產能目前僅產出1萬桶/天），僅長湖項目即可增加13億美元的銷售額，油價以95美元/桶、凈利率以尼克森一年之前的13%計算，每年凈利潤可增加1.69億美元，回收期則縮短到35年左右。

眼下，很多人對中海油的質疑在于如何消化并購之后帶來的巨額債務，實現收購資產的保值增值。

中海油年報說，2012年底公司有719億元現金、現金等價物和期限超過3個月的定期存款。看來，這筆收購資金不會對中海油帶來太大壓力。

中資企業出海，未來最大的挑戰是管理問題。我國海外并購成功率不高，很大程度上是沒有能力消化并購。

收購完成后，怎么將兩種不同管理體系融合，把我們的一些理念貫穿進去，不是簡單的事情。就中海油而言，目前還是很傳統的國企管理方式，這一套在海外企業行不通，需要高效的國際化運作。

語言文化是直接的挑戰，這關系到中海油派去的管理人員能否與尼克森的員工很好地溝通，不可能成立個龐大的翻譯部門吧。進一步說，中海油更多地需要去學習加拿大的商務規則、管理體系，按市場化規律運轉公司。當然，海外公司規章制度里也有教條的東西，比如下午有下午茶，下班以后常常手機關機。這些怎么適應？中國人可能會覺得怎么沒有奉獻精神？為何不能效率高一點?

管理問題，根本上是人才問題。人才儲備不夠，倉促應戰，風險很大。相比IT、投資行業，能源等傳統領域國際化人才比較少。不僅中海油，很多國有企業、民營企業都遇到這一問題。或許重視和發揮海歸或留學人才的作用，是個辦法。現在加拿大的中國留學生越來越多，1992年加拿大駐華使館只簽發了490多個中國學生簽證，到了2012年，當年就簽發了1.6萬多學生簽證。目前加拿大的華人華僑大約150萬人，其中很多在加企工作，有的已經是高管，也有創業者。此外，那些往返于中加之間的外國高管們，對中國的語言、文化很熟悉，他們也是中資企業需要的國際化人才。

加拿大勞工制度健全，工會力量很強大，這與中國工會有明顯不同。之前，一家中國公司為200多名工人在加拿大辦理工作簽證，引起當地工會的反對，并以侵犯本地工人權益為由將這家公司告上法庭。中海油收購尼克森之后，自然會派駐一批中國員工到加拿大，如何協調中外員工的文化、生活差異，保障和平衡中外員工的利益，進而實現并購后總體戰略的推進，同樣是巨大的挑戰。

加拿大法律相對健全，國際資源投資合作經驗豐富，因此法律風險相對于很多其它國家和地區較小。很多涉及到傾銷問題、保密問題，甚至專利方面的問題，我們要去融合、學習，但盡量不要政治化。有些公司一聽到國外有限制，馬上就說這是對中國公司的歧視。中海油也有這方面壓力，很多西方人，包括加拿大人，對中國尤其是中資企業在海外的大量收購，是戴著有色眼鏡看的，他們有一種害怕，甚至有人又在鼓吹中國威脅論。就加拿大與中國的關系來看，法律風險、政治風險相對樂觀。

中海油收購尼克森單純以經濟收益而言短期內很難獲得理想的回報，甚至可能會在一段時間拖累中海油的業績。如果在油砂開采技術和跨國整合上進展順利，中海油中長期有望獲得可觀的收益。收購尼克森這樣一家非常規油氣公司，無論從資源還是技術的角度，中海油在油砂、頁巖氣和深海勘探等方面的戰略性和前瞻性考慮在這次收購中占據了相當重要的比重，這在常規油氣潛力不大的背景下是可以理解的。值得注意的是，在中海油收購尼克森的同時，中石化也以15億美元收購了主要業務在北海的Talisman能源公司英國子公司49%的股份。

（本刊記者陳曦采訪整理，閆長明，加達國際資源投資集團董事長、歐美同學會加拿大分會會長）