中國鋁業(yè)股份有限公司（601600）（下稱：“中鋁股份”）2012年年報公布，在2010、2011年連續(xù)兩年略有盈余之后，2012年陷入巨額虧損，歸屬于母公司股東的凈虧損額達(dá)到82.3億元，超過了2009年國際金融危機(jī)爆發(fā)時期70億元的最高虧損額。

中鋁股份相關(guān)負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)國家周刊》記者解釋稱，2010、2011年中鋁股份已經(jīng)走出危機(jī)，分別實現(xiàn)了9.6億元和6.9億元盈利。然而，隨著2012年歐債危機(jī)加劇和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩，鋁產(chǎn)品需求增長率突然從10%以上跌至7%左右，這致使中國鋁業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)了相對過剩，鋁產(chǎn)品價格大跌，全行業(yè)出現(xiàn)虧損，中鋁股份自然難以幸免。

2012年，作為中鋁股份兩大利潤支柱的氧化鋁、電解鋁價格紛紛出現(xiàn)暴跌。相比2011年，氧化鋁、電解鋁價格分別下跌約168元和1150元，跌幅均超過6%，僅此兩項，中鋁股份相比2011年就減少盈利32.4億元和33.9億元，合計66.3億元，占2012年總虧損額的80%以上。

然而，對于中鋁股份的解釋，業(yè)內(nèi)專家并不認(rèn)可。“把虧損原因過多地推給宏觀經(jīng)濟(jì)，過分強(qiáng)調(diào)外因作用是中國鋁業(yè)走出困境的大忌。”中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長文獻(xiàn)軍告訴記者，中鋁股份乃至中國鋁行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題和體制性制約，才是導(dǎo)致中鋁股份巨虧的根本原因。只不過2010、2011年經(jīng)濟(jì)刺激政策導(dǎo)致的鋁價企穩(wěn)假象掩蓋了問題的爆發(fā)。

2012年乃至今后的兩三年間，中鋁股份乃至中國鋁產(chǎn)業(yè)，在資源和電力體制制約下，將不僅僅面對金融危機(jī)的沖擊，而將陷入后危機(jī)時代真正的困境。

成本難控

“2010、2011年連續(xù)兩年的盈利，讓投資者誤以為中鋁股份已經(jīng)走出了危機(jī)。” 國泰君安證券股份有限公司研究員桑永亮告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，然而，仔細(xì)分析中鋁股份近三年年報數(shù)據(jù)，我們會發(fā)現(xiàn)，2010年低廉的成本和2011年相對較高的鋁產(chǎn)品價格掩蓋了中鋁股份在鋁土資源和電力結(jié)構(gòu)上的危機(jī)。

鋁土礦是制造氧化鋁的核心原料，而氧化鋁是中鋁股份利潤的一大支柱。2010、2011年中鋁股份氧化鋁利潤均超30億元，幾乎占其主營業(yè)務(wù)利潤的50%。

據(jù)2012年中鋁股份年報，中鋁股份的氧化鋁平均價格為2568元/噸，相比2011年和2010年僅僅下降了6.1%和1.6%，如按照其2011年約2490元的生產(chǎn)成本計算，2012年中鋁股份氧化鋁板塊至少應(yīng)盈利9億多元。然而，2011年11月以來鋁土礦價格的急速上漲，卻使中鋁股份氧化鋁板塊陷入約6億元虧損。

中鋁股份2012年自產(chǎn)鋁土礦為1726萬噸，僅相當(dāng)于其自身需求的53%，而且主要來源于河南、山西等地，但歷經(jīng)多年開采，河南、山西的鋁土礦品質(zhì)越來越低，成本逐漸升高。2011年10月份河南鋁土礦價格已經(jīng)達(dá)到310元/噸，幾乎是進(jìn)口印尼鋁土礦價格的近兩倍。

為了降低成本，依靠廉價的進(jìn)口鋁土礦成為了中鋁股份乃至整個行業(yè)的最優(yōu)選擇。至2011年，中國的鋁土礦進(jìn)口依賴度達(dá)到60%，這其中80%來自印尼，并且進(jìn)口鋁土礦的價格也逐漸成為了國內(nèi)鋁土價格的風(fēng)向標(biāo)。

“中國鋁土資源幾乎重蹈鐵礦石的覆轍。中鋁股份作為中國最大的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，沒有國際鋁土礦市場的定價權(quán)，這為其未來的發(fā)展埋下了隱患。”桑永亮表示。

2011年11月，印尼政府突然宣布，對出口鋁土礦等14種礦產(chǎn)加收40%關(guān)稅，并且到2014年全面禁止出口。2011年12月，印尼鋁土礦價格隨即上漲了53.6%，約合人民幣267元/噸。2012年1月，國內(nèi)鋁土礦也應(yīng)聲而動，河南鋁土礦價格從300元/噸上漲到360元-380元/噸，廣西鋁土礦從240元/噸上漲到280元-330元/噸，漲幅均超過20%。

按照生產(chǎn)1噸氧化鋁需要2.7噸鋁土礦計算，鋁土礦價格上漲致使中鋁股份2012年的氧化鋁成本比2011年上升約150元/噸。

中鋁股份相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，盡管中鋁股份通過運(yùn)營轉(zhuǎn)型和內(nèi)部挖潛，把氧化鋁成本降低了30元/噸，但是，氧化鋁的生產(chǎn)成本依然比2011年高出約120元，由此一項就減少利潤14.6億元。

除氧化鋁板塊出現(xiàn)虧損外，中鋁股份的另一個利潤支柱——電解鋁板塊在2012年業(yè)績同樣不佳，僅盈利3.27億元，不僅比2011年盈利下降了33.9億元，同比2010年也下降32億元。

“中鋁股份用經(jīng)濟(jì)增速減緩、產(chǎn)能過剩、鋁產(chǎn)品價格下跌來解釋氧化鋁虧損也許還有情可原，但對于解釋電解鋁板塊盈利大幅下降則有些不通。” 文獻(xiàn)軍告訴記者，2012年電解鋁平均價格約為1.57萬元/噸，盡管比2011年下跌約1100元，但與2010年幾乎持平。

為何中鋁股份在2010年鋁價低迷的時候能大幅盈利，而2012年卻不能？其根本原因不在鋁價下跌，而在于自2010年以來的電價大幅上漲和中鋁股份自身供電結(jié)構(gòu)的不合理，只不過2011年相對較高的電解鋁價格掩蓋了危機(jī)。電費(fèi)是生產(chǎn)電解鋁的主要成本，生產(chǎn)1噸電解鋁需要耗電14000-15000千瓦時。電價每上漲0.01元/千瓦時，電解鋁的成本就要上升140元/噸。

桑永亮告訴記者，目前，中鋁股份電解鋁用電主要分為電網(wǎng)供電和煤電鋁一體化（采煤、發(fā)電、電解鋁一體化）自備電廠供電。其中，自備電廠供電成本每千瓦時只有0.2-0.3元。而電網(wǎng)供電則高達(dá)約0.4-0.6元/千瓦時。然而，中鋁股份在煤電鋁一體化經(jīng)營方面啟動較晚，缺少自己的煤炭供應(yīng)基地和配套電廠。目前的供電結(jié)構(gòu)依然有50%的電力供應(yīng)來自于電網(wǎng)，這導(dǎo)致中鋁股份的用電成本始終居高不下。

從2010年6月1日起，由于國家取消對電解鋁電網(wǎng)用電的優(yōu)惠，導(dǎo)致中鋁股份電力成本雪上加霜。2012年、2011年的電網(wǎng)電價比2010年平均上漲約0.1-0.2元。這致使2012年電解鋁成本每噸比2010年增加約1400元。

中鋁股份相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，盡管中鋁股份通過運(yùn)營轉(zhuǎn)型和內(nèi)部挖潛，電解鋁的平均單位能耗比2010年降低了近500千瓦時，每噸降低成本近240元，但是，相比高企的電力成本依然杯水車薪，由此一項中鋁股份電解鋁板塊相比2010年就減少利潤約46億元。

再加之氧化鋁成本上升，按照1噸電解鋁需2噸氧化鋁計算，2012年電解鋁板塊比2010年又減少利潤約23億元。

由于中鋁股份在資源和電力兩方面的成本難控，在鋁產(chǎn)品價格大體相當(dāng)?shù)那闆r下，中鋁股份比2010年減少盈利約83億元，基本與2012年虧損數(shù)額持平。