事項(xiàng):

2013年5月15日,國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于取消和下放一批行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng)的決定》,取消和下放一批行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng),共計(jì)117項(xiàng)。其中,取消行政審批項(xiàng)目71項(xiàng),下放管理層級(jí)行政審批項(xiàng)目20項(xiàng),取消評(píng)比達(dá)標(biāo)表彰項(xiàng)目10項(xiàng),取消行政事業(yè)性收費(fèi)項(xiàng)目3項(xiàng);取消或下放管理層級(jí)的機(jī)關(guān)內(nèi)部事項(xiàng)和涉密事項(xiàng)13項(xiàng)(按規(guī)定另行通知)。此次取消或下放審批權(quán),涉及與化工投資相關(guān)審批權(quán)4項(xiàng),其中取消原來由國(guó)家發(fā)改委審批的3項(xiàng)(投資300噸及以上聚酯、乙烯改擴(kuò)建和投資PTA\TDA\PX),下放審批權(quán)到省級(jí)部門一項(xiàng)(投資鉀礦肥、磷礦肥項(xiàng)目核準(zhǔn))。2013年3月以來,發(fā)改委通過了12個(gè)新型煤化工項(xiàng)目的前期工作。

評(píng)論:

新型煤化工多個(gè)項(xiàng)目獲路條,投資正式啟動(dòng)

今年3月以來,12個(gè)新型煤化工項(xiàng)目先后拿到路條(即發(fā)改委批準(zhǔn)其開展前期工作),是發(fā)改委從2009年以來,首次對(duì)新型煤化工項(xiàng)目松綁,也表明新一屆政府對(duì)新型煤化工項(xiàng)目上持相對(duì)鼓勵(lì)的態(tài)度。盡管獲批的部分項(xiàng)目早已啟動(dòng)建設(shè),但我們此次審批開閘對(duì)新型煤化工投資具有里程碑意義,表明新一屆政府對(duì)該類項(xiàng)目的態(tài)度較為積極。

示范目尚有半數(shù)未能獲批,后續(xù)或仍有路條放行

從上述已獲批的項(xiàng)目來看,并非全部屬于示范項(xiàng)目的范圍,從我們的統(tǒng)計(jì)來看,15個(gè)項(xiàng)目中尚有8個(gè)未獲路條,因此,不排除后續(xù)繼續(xù)有項(xiàng)目獲批的可能。

煤價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行有助于強(qiáng)化業(yè)主投資決心

新型煤化工目前的趨勢(shì)是項(xiàng)目大型化,單個(gè)項(xiàng)目的投資動(dòng)輒百億,項(xiàng)目進(jìn)展最終還是取決于業(yè)主的資金和投資意愿,我們認(rèn)為,由于新型煤化工的主要投資人一般是大型煤炭企業(yè),因此在煤價(jià)下行或低位運(yùn)行的背景下,通過深加工獲取利潤(rùn)的動(dòng)力增強(qiáng),投資意愿也加強(qiáng)。最近中煤能源公布了投資公告,計(jì)劃以全資子公司中煤榆林公司作為主體,投資193億元建設(shè)甲醇醋酸系列深加工及綜合利用項(xiàng)目(煤制烯烴),根據(jù)媒體報(bào)道,項(xiàng)目選擇這個(gè)時(shí)候上馬,除了拿到路條外,很大程度也是因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格不景氣。

以煤制天然氣價(jià)格為例,目前的天然氣井口價(jià)大約在1.4元/立方米,煤制天然氣的成本一個(gè)取決于煤炭的價(jià)格,另一個(gè)取決于煤炭的轉(zhuǎn)化效率,我們的測(cè)算顯示,煤炭?jī)r(jià)格每提升50元,每立方米煤制天然氣的成本增加0.14元。在煤價(jià)300元時(shí),煤制天然氣成本大約為1.38元/立方米,煤的成本在總成本中占比約為63%,由于目前大部分深加工項(xiàng)目的投資方均為煤炭開采企業(yè),因此,理論上,在煤炭開采成本低于300元時(shí),煤制天然氣項(xiàng)目能夠?qū)崿F(xiàn)盈利,而開采成本越低,項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性越好。而煤炭?jī)r(jià)格越低,則煤制天然氣與直接銷售原煤相比,比較優(yōu)勢(shì)更明顯。

化工項(xiàng)目審批放松再添利好

2013年5月15日,國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于取消和下放一批行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng)的決定》取消和下放一批行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng),此次取消或下放審批權(quán),涉及與化工投資相關(guān)審批權(quán)4項(xiàng),其中取消原來由國(guó)家發(fā)改委審批的3項(xiàng)(投資300噸及以上聚酯、乙烯改擴(kuò)建和投資PTA\TDA\PX),下放審批權(quán)到省級(jí)部門一項(xiàng)(投資鉀礦肥、磷礦肥項(xiàng)目核準(zhǔn))。我們認(rèn)為該項(xiàng)決定或有助于加大相關(guān)化學(xué)工程項(xiàng)目的投資,利好化學(xué)工程施工企業(yè)。

從2013年開始,化學(xué)原料制造業(yè)的投資快速下滑,13年4月投資增速為16.9%,創(chuàng)11年3月以來的新低,國(guó)務(wù)院此次取消審批有利于化學(xué)原料、肥料制造等相關(guān)領(lǐng)域的投資增長(zhǎng),我們認(rèn)為年初以來的快速下滑趨勢(shì)或有望放緩,從而對(duì)相關(guān)工程類公司構(gòu)成利好。

而有機(jī)化學(xué)投資增速盡管也在下滑,但仍保持了40%以上的增長(zhǎng),我們認(rèn)為有機(jī)化學(xué)原料制造投資的高速增長(zhǎng)很大程度上是因?yàn)樾滦兔夯ね顿Y快速增長(zhǎng)。

工程企業(yè)有望率先受益,重點(diǎn)推薦中國(guó)化學(xué)

無論是新型煤化工的審批開閘還是傳統(tǒng)部分化工項(xiàng)目審批取消,都將促進(jìn)化學(xué)工業(yè)的投資增長(zhǎng),我們認(rèn)為化學(xué)工程企業(yè)將率先受益,重點(diǎn)推薦設(shè)計(jì)能力最強(qiáng)的中國(guó)化學(xué)。

中國(guó)化學(xué)在新型煤化工領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。市場(chǎng)對(duì)公司的理解有一定偏差,認(rèn)為公司在傳統(tǒng)煤化工和化學(xué)工程領(lǐng)域的實(shí)力較強(qiáng),在新型煤化工領(lǐng)域?qū)嵙Σ⒉幻黠@。我們認(rèn)為公司的發(fā)展歷程說明公司走在化學(xué)工業(yè)工程建設(shè)的前列,新型煤化工在公司收入占比小主要還是因?yàn)槟壳罢w投資規(guī)模尚不大,市場(chǎng)容量有限,我們認(rèn)為隨著項(xiàng)目審批開閘及大規(guī)模投資實(shí)際展開,公司在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)占比將持續(xù)提升。

從目前已經(jīng)招標(biāo)的項(xiàng)目看,公司在新型煤化工領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率并不低。以神華包頭煤制烯烴為例,盡管項(xiàng)目運(yùn)用的核心技術(shù)是大連化物所的MTO,但公司下屬的成達(dá)、天辰、五環(huán)三家公司將甲醇合成、氣化、凈化和空分等流程的EPC納入囊中,足以說明公司在該領(lǐng)域的地位。

公司在手合同充裕

公司目前每年新簽合同在1000億左右,12年底結(jié)轉(zhuǎn)的未完工訂單約1030億元。預(yù)計(jì)13年收入規(guī)模將超過600億,而整個(gè)化學(xué)工業(yè)每年投資超過1萬億,并按照每年兩位數(shù)的速度增長(zhǎng),即使考慮化學(xué)工程投資中,設(shè)備占比較高,我們預(yù)計(jì)投資對(duì)工程行業(yè)產(chǎn)值拉動(dòng)也在30%左右,即化學(xué)工程的市場(chǎng)容量超過3000億元,按此計(jì)算公司市場(chǎng)占有率大約在13%左右,還有提升空間。目前化學(xué)工程越來越多采用EPC模式建設(shè)也利于龍頭企業(yè)的市占率提高,公司發(fā)展空間巨大。

預(yù)計(jì)13-15年每股收益為0.84/1.03/1.23元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13X/11X/9X。化學(xué)工程領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高,而公司控制了該領(lǐng)域主要的設(shè)計(jì)院,其技術(shù)實(shí)力在國(guó)內(nèi)首屈一指,為公司獲取EPC項(xiàng)目奠定基礎(chǔ)。新型煤化工領(lǐng)域在“十二五”期間景氣度較高,公司受益明確,“推薦”評(píng)級(jí)。