今年4月中旬，黃金創下30年來最大跌幅，5月鐵礦石價格亦走低，當月價格跌幅超過15%，62%品味礦一度跌破110美元/噸。波動下行是過去一年甚至更長時間里大宗商品市場的關鍵詞之一。

礦業市場的大型供應商亦不諱言這一點，之前的大手筆擴張計劃多有收縮，提高現有項目運營效率成為重點。

對于供需關系，有分析認為未來兩三年間鐵礦石市場將出現供大于求局面，而供應商則強調由于大型項目放緩，這種說法有些言過其實。

6月上旬，摩根大通董事總經理兼全球大宗商品研究策略部主管Colin Fenton在北京接受了財新記者專訪，就大宗商品價格走勢，供需格局等問題闡述了看法。

財新記者：首先還是關于大宗商品價格走勢的問題，4月黃金價格大跌，鐵礦石價格的波動行情也已經持續了一段時間，你有什么樣的判斷？

Colin Fenton：中國經濟的確在不可避免地開始放緩，但這不是一件壞事。成熟經濟體對于管理供需之間的協調性是很敏感的，不會讓價格太高或者太低，因為這會使市場中的某一方陷入困境。摩根大通預計今年的鐵礦石供應將增長3.6%，絕大多數來自澳大利亞。在需求方面 ，我覺得一個有趣的現象是，當我們預計中國今年的GDP增速是7.6%時所遭遇的懷疑和困惑。眾所周知，中國的GDP增速正在從持續多年的高增長逐步放緩至未來的6%左右，那為什么7.6%的增長速度會讓人如此驚訝？我想關鍵并不是GDP增速而是需求仍將好于預期，這樣即便增速放緩，需求量仍然能夠維持較高的價格。

摩根大通在2011年11月曾對大宗商品的走勢提出了減持的觀點，特別是鐵礦石，當時我們對投資者、供應商和消費者說歐洲已現經濟衰退，對于大宗商品總體持悲觀態度。2012年6月過后，其他商品市場都在走強，鐵礦石卻出現顯著下滑。當時因為價格跌到了投資者意料之外的低點，人們感到恐懼了。我認為所有人都應該明白一件很重要的事情就是：預測價格是不可能的，這就是為什么我們要有期貨市場。而好消息是，雖然人們在發生了意料之外的事情時會傾向于悲觀，但其實情況可能會出現反彈和好轉。事實上，后來價格也的確反彈了，而那些表示要取消或者延后資本支出項目的公司又開始重新花錢。

財新記者：礦業界也在討論供需的變化，你覺得需求方面情況如何？

Colin Fenton：需求方面，我在今年一月有些緊張，因為實際上的需求數據比摩根大通的觀點要更好一些，當然這是有可能的。回顧一下，今年一二月份銅、鐵礦石等的價格都不錯，但當時我們感到很困惑，因為找不到需求來支撐它。我們可以找到合理性，但是不足以支撐當時的價格水平。大概在三月的第三周，幾乎全球的經濟增長都出現快速放緩，到一季度末，鋼鐵、鐵礦石、銅等對于中國至關重要的工業大宗商品需求出現放緩，所以到四月的第一周，我們都注意到了市場對于黃金和石油的選擇，盡管成鐵礦、石油以及銅等產品價格的下行壓力也包括季節因素，但是4月15日的黃金市場創造了1998年3月以來的最大單日跌幅，我想這也影響了鐵礦石，因為實在太意外了。礦業領域這樣的單一事件能夠帶來很多影響。當時中國的GDP和PMI數據不如預期，但好消息是7%或者7.5%的增長對于中國來說可以維持對生產者來說一個較高的價格，同時也并不會損害到消費者的利益，這對各方來說都是好事。對于供需雙方，共有的挑戰是不可能清晰預測一切，我們不知道什么時候颶風、龍卷風會來，或者出現別的什么問題。價格的反彈有助于澳大利亞生產者們的營收，實際上澳大利亞已經經歷了16個月的經濟衰退，PMI數據也很糟糕，但是現在正在有所好轉，歐洲則仍然在蹣跚而行。

財新記者：關于礦業超級周期是不是已經結束有很多討論，你的判斷是？

Colin Fenton：我想區別一下超級周期和經濟周期。超級周期始于1999年，在它走到一半的時候恰好遇上了2009年這一輪景氣變動。我可以說的是下一輪經濟衰退不會早于2017年，那么風險管理者以及運營鋼廠或是航運業的人士在從現在到2017年每天面對的都是這樣的情況——經濟仍然在增長，但是速度減慢。過去發生的是超級周期的第一個階段，中國和其他新興國家需要更多的大宗商品并且愿意為之支付更多，2008年原油價格達到140美元/桶，中國還是成功舉辦了奧運會，印度、泰國和所有的經濟體都在發展。有一些天真的說法認為100美元/桶以上的油價就將損害所有消費者，事實證明這是錯的。需求仍然能夠保證不產生衰退。現在的全球GDP增速是2.5%，金融危機爆發前那個周期這個數字是4.5%，現在美國是1.5%。如果GDP數字慢慢恢復增速，會迅速趕上產能，甚至有可能產能不足。回答你的問題，中國要在經濟增速放緩和自身發展取得平衡，而并非競爭性的追求經濟增速。價格也不能太低，這會傷害生產者。

財新記者：鐵礦石市場的金融化看起來是一個趨勢，包括已經存在的掉期交易和中國也正在籌備中的期貨市場，你認為這會給鐵礦石交易帶來什么樣的變化？

Colin Fenton：我認為掉期或者鐵礦石期貨都是很好的想法。因為類型和用途眾多，鋼材很難進行對沖，但是鐵礦石無疑和鋁、銅等商品一樣具有大宗商品屬性，也天然能夠形成期貨市場。我的預測是未來三年內鐵礦石期貨市場會發揮更加顯著的作用。這對買賣雙方來說也都是件好事，合約價格會帶來更大的靈活性。已經有了石油期貨，上海期貨交易所也在計劃推出鐵礦石期貨。我時常在說，中國的礦業資源需求在全球占比超過40%，但5年前只有6%-7%的期貨賣出中國，現在這一數字接近25%，但是能源期貨產品的數量還是零。

財新記者：北美能源獨立也是一個中國現在很關心的話題，你對北美天然氣自給和潛在的出口中國可能怎么看？

Colin Fenton：這里有一些關鍵事實，首先按照某些定義，到2020年北美確實能夠實現能源獨立；第二個事實是盡管頁巖氣帶來了產量增長，但現在美國仍然不能實現天然氣自給，需要加拿大進口來彌補供需差距。所以這一情況經常是被夸大了，仿佛美國已經供應過剩了，但事實并非如此，這是反對天然氣出口的人士的一個重要觀點。我的觀點是美國和加拿大的天然氣產量將繼續增長，并能夠實現自給，同時會樂于跟中國進行貿易。中國能夠收獲的是穩定的貿易伙伴——履約能力強，運營效率高。中國在天然氣方面的需求已經很大，不能僅靠從也門、卡塔爾等國進口來滿足高達18%的年需求增長，必須同加拿大和美國進行貿易。如果中國計劃這么做，那么未來幾年里需要維護好跟這些企業的關系，并需要理解目前這樣的低價是不可持續的。對于液化天然氣價格，我想中國和日本的價格會有所下降，北美的價格會出現上漲，這才能使液化天然氣市場實現增長。

財新記者：那澳大利亞的液化天然氣情況呢，看起來野心勃勃，但成本比較高。

Colin Fenton：澳大利亞已經在天然氣市場占據了重要的份額，現在不只是澳大利亞，而是普遍說來成本大概會超出預算30%，時間上也會有所延遲。比如過去幾個月很出名的Woodside項目（Woodside位于西澳的BrowseLNG一體化項目）的問題，類似的事情也發生在加拿大，那買家就需要仔細挑選貿易上的合作伙伴。現在中國從北美的進口量是0，這個數字應該更高，加拿大方面也表示他們樂意如此。美國完成了第二個液化終端設施，也愿意同中國進行交易。因為中國需求的年增長率高達18%，所以澳大利亞仍然會是這個中國故事中很重要的一個方面。更多的天然氣供應進入中國意味著對石油的依賴減少，石油價格已經太貴了，甚至達到150美元/桶—170美元/桶，等量的北美天然氣價格僅為25美元。我還注意到人民幣匯率在這個季度上漲了7.1%，是上個季度3.5%的兩倍， 這是應該發生的。超級周期不可避免的會走向結束，但不知道何時會發生。不管何時，重要的是管理這一進程，中國在貨幣升值和大宗商品采購方面擁有巨大的優勢。

記者點評：比起礦業界人士的視角，Colin Fenton的分析角度更為從宏觀經濟和經濟周期的角度出發，并得出了較為樂觀的結論。