大宗商品的價格一路狂飆，回調還是不回調？盡管從上周四開始，國內商品市場中的銅、鋼材等前期漲勢迅猛的品種八月份以來首次收跌，市場人士指出，由于目前商品市場基本不反映基本面，流動性充裕加上宏觀經濟預期持續走好導致了市場易漲難跌，隨著適度寬松貨幣政策的繼續執行以及基本面的不斷改善，大宗商品很可能重拾升勢，而本輪商品的回調能否回歸基本面也取決于流動性的變化。

　　大宗商品：從瘋狂上漲到看似回調

由于七八月份仍是金屬等商品的傳統消費淡季，美元階段性貶值以及宏觀經濟數據向好成為商品上漲的主要推動力。從７月８日美元指數跌破前期盤整區間下挫至８月５日的７７．５８２點，美元跌幅超過了４％，收盤指數創下了去年９月底以來的十個月新低。而同期代表全球大宗商品走勢的ＣＲＢ指數從３８１．６５點大幅反彈至年內高點４２８．０４點，累計漲幅超過了１２％，國內市場包括銅鋁鋅有色金屬品種以及螺紋鋼和線材等黑色金屬品種迭創新高。

上海有色金屬網分析師蔣寧表示，目前有色、鋼材等市場上呈現出一派瘋狂上漲的態勢，讓很多長期從事有色、鋼材行業的人士都直呼看不懂，而分析機構也不斷上調預估，形成了需求有所改善、價格上調、預期持續向好推動買盤入市不斷強化的循環圈，但市場樂觀情緒帶動的大宗商品漲勢遠遠超出了基本面的改善程度。

目前美元指數顯露出低位企穩的跡象，由于美元與商品的負相關關系，大宗商品價格漲勢有望迎來調整。央行５日發布的《２００９年第二季度貨幣政策執行報告》指出，下一階段貨幣政策仍將“適度寬松”，但會根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調。市場預期流動性過剩或將有所改變。

６日，國內商品在盤整后率先下挫，包括銅、鋼材等品種８月份以來首次收跌，滬銅跌幅近２％，滬鋅下跌逾１％，呈現顯著回調走勢。不過分析人士仍表示，盡管商品市場受資金推動的上漲行情將面臨階段性調整壓力，但中長期仍看好商品市場的表現。

流動性是風向標

分析人士指出，由于前期商品市場漲幅過大，商品市場短期內回調在情理之中，但回調的深度仍取決于流動性的狀況，從中長期來看，大宗商品的漲勢仍可能持續。

渣打銀行駐上海商品分析師朱慧表示，近期金屬的漲勢異常迅猛，但目前以銅為代表的有色金屬正處于消費淡季，市場并不支持目前的高價格，短期內，商品價格存在回調整理的要求，但調整幅度有多大、能不能回歸市場基本面，仍取決于市場流動性的變動情況。

朱慧說，商品價格能達到目前的高位，一方面是真實需求出現了反彈，四萬億元投資計劃對包括銅和鋼材在內的金屬等商品需求的拉動較為明顯，同時汽車和房地產行業也在持續走好，拉動了包括鋼材及其他建材在內的一系列大宗商品需求，尤其是今年以來汽車消費增速驚人，汽車行業對鋼鐵、有色金屬以及橡膠等品種的需求亦會同步大幅增加。

“但另一方面，一些企業包括個人投資者對通脹的擔憂也導致了商品囤積的現象。”朱慧表示，不過這部分投資的規模到底有多大還無法統計。但業內人士指出，這部分投資者往往對貨幣政策更為敏感，如果貨幣政策開始轉向，不排除在政策收緊商品下跌過程中，投資者獲利了結。上海中期分析師沈劍云也表示，目前流動性對商品、股市的影響非常明顯，在近期央行關于貨幣政策的反復表態中，股市和商品市場均出現了大幅震蕩，特別是近期股市有色金屬和鋼鐵板塊與商品市場有色金屬和鋼材聯動異常緊密，反映出市場對流動性的高度關注。而以鋼材價格來說，目前鋼材現貨市場已開始滯漲，期貨價格高于現貨價格也限制了鋼材期貨的漲幅。“所以短期內商品市場面臨階段性調整，但中長期商品漲勢仍可能持續”。

渣打銀行商品研究主管海倫則表示，目前，大多數商品需求仍較為疲軟，加上中國此前強勁的進口需求能否持續也充滿不確定性，大宗商品市場的走強還需要等待更多需求復蘇的跡象出現，而在此之前，商品市場仍會維持盤整的格局。

投資性需求進入商品市場

大宗商品緣何易漲難跌？記者查閱發現各大機構的研究報告均指向了流動性和宏觀經濟的預期。盡管目前人民銀行和澳大利亞央行都有跡象可能開始考慮“退出機制”，但從去年開始全球央行注入的巨量流動性如何收回仍是投資者的最大擔憂，投資者開始高度關注政策和流動性的變化。

事實上，對流動性的擔憂也在影響國內商品市場投資者隊伍。東證期貨總經理黨劍指出，這一輪大宗商品的上漲，基本上都是國內市場帶動國際市場上揚，這一方面表明國內市場投資者資產并未受到較大規模的損失，而另一方面也與國家的刺激經濟政策有關，但是更值得注意的是，目前商品正在成為國內投資性資金進行資產配置的標的。

黨劍說，在國外市場，早在２０００年左右，一些私募基金和對沖基金開始把投資組合的一部分大規模地投資于商品市場，國際大宗商品市場也正是在２０００年之后開始大幅上揚，并最終演繹了上一輪商品牛市。而國內商品市場在經歷十多年發展后，這種理念也正在被部分投資者采用。

黨劍表示，目前國內的私募基金已經開始如２０００年左右美國的指數基金或者對沖基金一樣，開始較大規模、較長時間地持有大宗商品，而這種資產配置在今年的體現，就是配合經濟的初步回暖，國內大宗商品期貨價格先于國際市場產生了上漲。“因為他們覺得，無論中國作為一個出口導向型的‘世界工廠’，還是一個強化內需的國家，這些以大宗商品為代表的資源類的商品，都是長期緊缺的資本品，都是資產組合中應該配置的。”黨劍說。

不過，目前投資性資金進入商品市場，各界也頗多爭議，一方面，在產業界看來，投資性資金進入商品市場夸大了商品的需求，導致了商品價格的居高不下；但另一方面，在金融界人士看來，在資產配置中持有作為投資品的商品是一種正常的投資行為。

“不論現在爭議如何，這種現象確實在發生。”沈劍云表示，一個比較突出的現象是，目前市場上很多資金買入商品的目的都是為了對抗通脹，而并非是以前那種快進快出的投機交易模式，隨著私募、公募基金以及信托產品投資大宗商品市場渠道的開放，預計這種現象將會長時間存在。