電力行業目前已經探底回升，7月中旬日均發電量同比增長7.9%，比上旬的3%再度提高。7月中旬的日均用電量同比增幅達到8.4%，維持了6月以來的回升態勢。8月以來，直供電廠日均耗煤量大幅上升，發、用電量有望繼續走高，電力行業復蘇明顯。

　　在宏觀經濟復蘇、國家刺激政策進一步落實的背景下，基建投資將不斷增加，房地產、汽車等行業也有望持續復蘇，這都將有助于有色、鋼鐵、化工、建材等高耗電行業的增長。高耗電產業的增長必然帶動上游電力行業的復蘇，電力需求將會進一步增加。

　　鑒于煤炭產能釋放、國際煤價壓力，國內煤價上漲面臨壓力，煤價小幅回落或持平的概率較大。電企總體成本將有所下降，電企盈利能力有望超預期。

　　1-6月份電力行業運行情況

　　2009年1-6月全社會用電量為16526億千瓦，同比下降2.2%，降幅有所收窄，其中第一產業、第三產業及居民消費用電增速分別為3.8%、9.4%、9.9%；第二產業增速為-5.7%，比第一季度降幅收窄1.5個百分點，延續了回升態勢。7月中旬全國日均用電量同比增幅達8.4%，維持了回升態勢，電力行業復蘇預期進一步顯現。

　　2009年1-6月工業用電量同比下降5.9%，雖然較去年同期的11.1%下降了17個百分點，但比1-5月縮小1.7個百分點。

　　2009年1-6月份全國發電量16183億千瓦時，同比下降2.1%，比1-5月份的降幅收窄1.1個百分點。7月中旬日均發電量同比增長7.9%，比7月上旬的3%再度提高。

　　2009年1-6月全國平均機組利用率為2106小時，比上年同期下降265小時，下降幅度11.1%，比1-5月收窄1.5個百分點。其中火電機組利用小時2236小時，同比下降312小時，降幅12%，比1-5月收窄1.8個百分點；水電機組利用小時為1539小時，同比增加6小時。

　　截至2009年6月，全國裝機容量累計7.78億千瓦，同比增長9.38%；其中，水電裝機1.49億千瓦，同比增長15.17%；火電裝機6.07億千瓦，同比增長7.43%。裝機容量的增速在2月達到最低后觸底回升，6月增幅明顯增大。隨著電力需求不斷增加，電企盈利能力提升，裝機容量還將進一步增加。

　　電力需求看漲

　　在政府保內需的經濟刺激計劃帶動下，我國經濟已經企穩回升。1-6月GDP同比增長7.1%，其中二季度7.9%的增速比一季度加快了1.8個百分點。

　　從歷史數據來看，電力行業的發展與宏觀經濟密切相關。我國宏觀經濟景氣指數已從2月的94.01點探底回升至6月的96.16點，電力行業景氣指數也結束了2個季度106.8點的低位徘徊，2季度回升至114.3點。考慮到以電力、石油、化工等為代表的上游能源產業在發展上具有一定的滯后性，往往在先導產業的拉動下逐步上行，我們預計電力行業景氣指數將繼續回升。

　　全國工業增加值增速開始企穩回升，6月份同比增長10.7%，雖比2008年同期回落5.3個百分點，但較5月回升1.8個百分點。其中，重工業和輕工業增加值分別同比增長10.9%、10.2%，重工業增速開始超過輕工業。從產業用電結構來看，一直以來重工業用電占比最大，6月為59.6%，重工業增速上升將增加對電力的需求。

　　從用電結構來看，各個行業對用電量增長的貢獻不一。冶金、化工、有色、建材四大高耗電行業累計用電4165.5億千瓦時，合計占全社會用電比重達到31.8%。

　　鋼鐵、有色、建材以及化工行業占全國用電量的32%，因此未來的用電趨勢高度依賴于高能耗工業的恢復情況。從前面的數據來看，6月粗鋼、水泥單月產量均創新高，化工、有色也基本恢復。

　　從各行業的發展預期來看，作為房地產金屬的鋁，價格將會進一步上漲，產能會得到進一步釋放；鋼材價格回升的跡象明顯，有利于刺激鋼材生產的積極性；建材行業受益于國家投資計劃的逐步落實，增長潛力巨大。因此，在固定資產投資未來高速增長的情況下，高耗電行業仍將有望較快增長，這對電力行業接下來的增長有強勁的拉動作用。預計8月全國發、用電量將會有進一步的增長，全年用電量增速在5%左右，電力行業回暖預期明顯。

　　煤價趨穩，行業成本下降

　　2009年1-6月我國煤炭產量13.6億噸，同比增長8.7%，煤炭供應形勢總體寬松。總體來看煤價保持平穩。

　　對于未來的煤價走勢，我們認為，一方面，沿海煤炭運價指數雖近期有小幅反彈，但相對2008年同期來說仍在低位運行，低價位的進口煤對國內煤價的上漲將產生一定的倒逼作用；另一方面，目前煤炭產能充足，2006-2010年，我國煤炭新開工規模為年均4.5億噸，2008年煤炭實際產量27.16億噸，到2010年尚余4億噸閑置產能。因此，總體來看，煤炭價格將保持穩定且還具有一定的下降空間，電企成本總體同比會有所下降，電力行業盈利變數將從煤價轉變到發電量。

　　電力改革逐步推進，電價有望上漲

　　2009年下半年在直購電方案出臺以后，電力改革將會進一步深化。下一步改革的核心內容和重點任務，除進行輸配分開的研究和推行試點以外，還包括處理電網分開的遺留問題、加快建設區域電力市場、深化農村電力改革、電力企業重組、輸配電價改革等方面。

　　在電價問題上，會進一步推進電價的市場化進程。從目前的情況來看，隨著電力改革的持續推進，電價有望實現一定程度的上漲。

　　行業盈利能力趨好

　　1-6月電力行業盈利77億元，比1-5月增盈23.4億元。截至7月31日，在已公布中報或中報業績預告的電力上市公司中，六成以上的電力企業實現盈利；出現虧損的企業中大部分虧損額也較去年同期有所下降。

　　隨著經濟的不斷好轉，鋼鐵等高耗電行業電力消費上升，再加之點火價差將保持穩定，電力行業盈利能力有望持續回升。

　　綜合以上分析，我們認為，高耗電行業將隨著宏觀經濟的復蘇而不斷增長，其對電力的需求將持續增加；電煤價格穩定，電力行業的盈利能力將持續回升；電價具有上漲預期；行業目前具備一定的估值優勢。