此輪國(guó)際原油價(jià)格快速回升，并不意味著經(jīng)濟(jì)的真正回暖。陰差陽(yáng)錯(cuò)下，現(xiàn)在的油價(jià)倒是處于各方面均能接受的區(qū)間中。
油價(jià)翻番為哪般？
市場(chǎng)對(duì)正常原油價(jià)格的估計(jì)是50美元/桶，在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、投機(jī)力量、美元因素的共同作用下，國(guó)際油價(jià)在幾個(gè)月內(nèi)升至70美元/桶。
最近6個(gè)月內(nèi)的油價(jià)變動(dòng)幅度之大，唯2008年上半年的情形可比。今年2月12日油價(jià)降到本輪最低點(diǎn)33.98美元/桶的位置，不足5個(gè)月再次登上70美元/桶的水平。此后1個(gè)月上上下下，也維持在70美元/桶上下的位置。只有明白這6個(gè)月油價(jià)變動(dòng)的原因，才有可能對(duì)國(guó)際油價(jià)的表現(xiàn)是否可持續(xù)、是否安全、是否經(jīng)濟(jì)做出判斷。
四大力量
市場(chǎng)對(duì)于油價(jià)正常水平的估計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的速度放緩，基于偶然性供給沖擊的投機(jī)行為以及美元幣值四方面的因素可以解釋最近6個(gè)月的油價(jià)表現(xiàn)。
在當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)正常油價(jià)的估計(jì)是50美元/桶。這一判斷是基于對(duì)包括油價(jià)在內(nèi)的四個(gè)指標(biāo)的觀察做出的。原油庫(kù)存和油價(jià)的數(shù)據(jù)顯示，從2月中旬到3月中旬，二者保持同步上升。筆者對(duì)此的理解是，市場(chǎng)判斷34美元/桶這個(gè)價(jià)位屬于價(jià)格從145美元/桶高點(diǎn)一路向下調(diào)整過度所致，不能反映當(dāng)時(shí)的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值。因此，市場(chǎng)普遍預(yù)期油價(jià)在短期必然回調(diào)至正常的水平，預(yù)期的油價(jià)上升導(dǎo)致庫(kù)存增加，同時(shí)推動(dòng)油價(jià)上漲，達(dá)到50美元/桶的水平。而后，到了4月底、5月初，油價(jià)圍繞50美元/桶水平波動(dòng)，庫(kù)存基本升至近期最高點(diǎn)。此時(shí)，美國(guó)同期失業(yè)率仍在加速上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。這也印證了油價(jià)的上漲并非由實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨好造成，而是油價(jià)從過低水平的理性回調(diào)。直至5月中旬，多頭比例持續(xù)下降到底，可以看做是市場(chǎng)對(duì)50美元/桶價(jià)位的認(rèn)可與接受。根據(jù)這四個(gè)指標(biāo)的總體表現(xiàn)，可以得出市場(chǎng)對(duì)油價(jià)合理水平的判斷應(yīng)該是50美元/桶水平的結(jié)論。
油價(jià)從50美元/桶水平上行，有美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面因素的作用。在5月之后，一方面油價(jià)已經(jīng)回穩(wěn)到合理的水平，另一方面投資者也關(guān)注到美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。從美國(guó)失業(yè)率和油價(jià)的變動(dòng)率上看，二者在5、6月份存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)特征。這樣的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系可以為理解油價(jià)從50美元/桶上漲到70美元/桶水平提供一個(gè)重要的事實(shí)線索。結(jié)合同期原油庫(kù)存的變動(dòng)進(jìn)行分析，這一時(shí)期原油庫(kù)存同油價(jià)是明顯的負(fù)相關(guān)，可以認(rèn)為確實(shí)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走向有所好轉(zhuǎn)，對(duì)在前期處于相對(duì)高水平庫(kù)存起到了消化作用，同時(shí)引起油價(jià)上漲。
期貨市場(chǎng)的投機(jī)力量也是油價(jià)從50美元/桶水平上行的背后因素之一，而且是油價(jià)加速上漲的根本原因。
5月15日尼日爾河三角洲解放運(yùn)動(dòng)組織為報(bào)復(fù)尼日利亞軍方的軍事攻勢(shì)，宣稱開始襲擊南部產(chǎn)油區(qū)。此后，尼日利亞油田遭受破壞，原油生產(chǎn)在僅一周之內(nèi)就下降到不足原來(lái)的50%。尼日利亞的探明儲(chǔ)量占世界的2.8%，總產(chǎn)量占世界的3.2%，出口占世界的4.8%。在目前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，尼日利亞油田遭受破壞并不能真正打破全球市場(chǎng)的供需平衡，因此，需求因素不能支持油價(jià)的大幅快速上漲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難支持一個(gè)月超過10%的油價(jià)漲幅。但是，供給沖擊卻會(huì)輕易地迅速引起期貨市場(chǎng)的反應(yīng)，由此人們自然會(huì)考慮到市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)的作用。從5月中旬尼日利亞油田遭受破壞開始，多頭的非商業(yè)持倉(cāng)占總交易的比例迅速提高，同油價(jià)變動(dòng)正向相關(guān)。由此可以證實(shí)5月中旬以來(lái)的油價(jià)快速上漲同投機(jī)活動(dòng)密切相關(guān)。
因此，隨著國(guó)際油價(jià)穩(wěn)定在50美元/桶水平，以美國(guó)失業(yè)率指標(biāo)作為全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)顯示，5月初開始，基本面因素支持了油價(jià)的進(jìn)一步上漲，中旬開始發(fā)生的尼日利亞供給沖擊，進(jìn)一步推動(dòng)了市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)，兩方面因素共同決定了5月份以來(lái)從50美元/桶到70美元/桶約40%的油價(jià)上漲幅度。
需要說(shuō)明的是，以上分析沒有考慮美元匯率因素對(duì)油價(jià)的影響。實(shí)際上，從5月中旬開始，美元對(duì)歐元匯率從1歐元兌1.35美元的水平升至1歐元兌1.4美元水平并上下波動(dòng)。這就是今年以來(lái)，美元對(duì)歐元貶值最嚴(yán)重的階段，最終幣值因素在名義油價(jià)的表現(xiàn)上也得到體現(xiàn)。僅從今年的美元匯率看，國(guó)際油價(jià)大致體現(xiàn)出了美元幣值變動(dòng)的情況。
后市判斷
對(duì)于今后的國(guó)際油價(jià)，可以做出以下判斷：
第一，只要全球經(jīng)濟(jì)不能全面穩(wěn)健復(fù)蘇，石油行業(yè)投資不可能重回2003年進(jìn)入的高投資通道，油價(jià)將處在偏低的正常水平。而全球經(jīng)濟(jì)一旦全面回暖，由于從新增投資到實(shí)際產(chǎn)能的滯后，國(guó)際油價(jià)會(huì)很快沖高，不但超出80美元/桶，就算達(dá)到100美元/桶都有很大可能。
第二，如果不排除全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、市場(chǎng)情緒陷入悲觀的可能，國(guó)際油價(jià)就有可能再次大幅下滑。這種情形下，油價(jià)再回35美元/桶也不無(wú)可能。
第三，結(jié)合業(yè)界對(duì)采油邊際成本的估算，同時(shí)排除偶然性因素的影響，隨著全球經(jīng)濟(jì)下降放緩、止跌回升，油價(jià)保持在50～80美元/桶之間，都應(yīng)屬正常的水平。
第四，美元幣值的變動(dòng)必然反映到國(guó)際油價(jià)上，對(duì)油價(jià)的判斷應(yīng)考慮這一因素。
對(duì)于任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)的油價(jià)水平進(jìn)行評(píng)價(jià)，首先要基于行業(yè)產(chǎn)能、全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的需求兩方面指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)基本供求關(guān)系做出判斷。無(wú)論是處于供不應(yīng)求的相對(duì)高價(jià)時(shí)期，還是供大于求的相對(duì)低價(jià)時(shí)期，都應(yīng)進(jìn)一步分析短期內(nèi)原油庫(kù)存或剩余產(chǎn)能指標(biāo)上的反應(yīng)，試圖發(fā)現(xiàn)包括價(jià)格預(yù)期因素和實(shí)體需求的影響。另外，還要考慮是否存在偶然性供給沖擊或需求沖擊對(duì)于期貨市場(chǎng)活動(dòng)的影響。
值得一提的是，當(dāng)下石油市場(chǎng)的投機(jī)已經(jīng)成為眾矢之的，確實(shí)是投機(jī)活動(dòng)造成了短期油價(jià)的大幅波動(dòng)。但是，投機(jī)活動(dòng)通常離不開基本面上的題材，只有正確估計(jì)基本面因素的可能影響，才能將投機(jī)活動(dòng)的影響分離出來(lái)，才能夠進(jìn)一步對(duì)價(jià)格回歸之后的“正常”水平做出估計(jì)。一味地將市場(chǎng)表現(xiàn)通通歸結(jié)于投機(jī)活動(dòng)，根本無(wú)益于我們對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的判斷和把握。
作者為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心常務(wù)秘書長(zhǎng)