編者按：今年國際石油價格急劇上漲，半年升幅高達45％，7月初國際油價每桶突破145美元，創歷史新高，更有一些金融機構預測油價將漲至每桶200美元。但近期又出現180度的大轉彎，紐約原油期貨一度跌破每桶115美元。

　　
這是為什么呢？

自2003年10月以來國際油價呈現上升趨勢，持續攀高，且回調下降的時間短、幅度小，總體上是在高價位盤旋，世界已進入高油價時期。但今年的國際油價走勢在此基礎上更體現了大幅波動的特征。

我們知道，供需是決定國際油價的基本因素。近年來，世界石油消費增長迅速，世界原油產量增長緩慢且剩余產能減少，對市場原油供應的壓力加大。這種脆弱的市場供需平衡狀況，極易受到政治突發事件、自然災害破壞以及期貨市場投機炒作等非經濟因素的影響和沖擊，造成市場心理恐慌，引致價格急劇波動，暴漲暴跌。因此，國際油價的變化是供需結構、期貨炒作、地緣政治、市場預期等多種因素相互影響和作用的結果。

今天，在市場供需基本面沒有發生根本性轉變的前提下，國際油價出現的非理性暴漲和驟跌，其重要原因應該歸結為：石油金融化、金融市場投機化和金融政策不當的結果。

　　
石油期貨日漸具有金融投機特征

　　能源投機當今已成為一個成熟的產業行為。石油期貨市場的根本變化是從原來主要被買賣雙方使用的交易平臺變成一個大部分參與者是投機者的市場。據美國日用品期貨貿易委員會（CFTC）資料顯示，到今年3月底，投機者控制石油期貨合同的比例已提高到了71％，7年前這一數字還是37％；今年一季度紐約石油期貨市場的平均日交易額高達1400億美元，而在5年前，該交易額只有90億美元。事實顯示，投機交易已成為市場的主體。

　　無可辯駁的現狀是，國際流動性過剩，熱錢快速膨脹，對原油漲價的心理預期越來越高，導致巨額資金投向石油期貨市場，炒作油價，牟取暴利。然而，CFTC的商品市場調查組提交的中期調查報告曾做出否定性結論，不支持投機操縱油價的觀點。報告認為，絕大部分投機者是在跟隨價格變動而變更頭寸，是根據市場信息來進行決策的，對沖基金的頭寸往往在油價變動之前進行反向調整，報告贊許這對價格沖擊起到了一種緩沖器的作用。筆者認為，CFTC的結論是輕率的，是在為投機行為開脫。這種投機更具有金融市場投機的特點。

　　期貨市場的投機行為是市場經濟模式中追逐高投資利率、規避投資風險的手段和途徑。政府應該通過相應的法令和法規，以及責成專門的監督機構對流入期貨、債券、貨幣市場的投機行為進行監督管理。然而，理論上的監督管理在實際中卻并不盡其然。特別是，國家安全戰略、政府的政策，以及國內不同利益階層的需求等，都會影響并阻礙對這些市場投機行為的監督和管理。

　　
金融貨幣政策刺激石油金融化

　　金融政策和石油金融化，甚至在特定時段和特定場所環境條件下，超過了市場供需基本要素的決定性影響。這在金融全球化和石油金融化的趨勢愈益加強的今天尤其如此。國際金融問題已經滲透和影響到世界經濟的各個方面，國際石油領域也不例外。石油產業是高投資、高風險、高收益、高技術的行業，自其產生之時，就與金融資本緊密聯系在一起。提出當今石油產業的金融化現象，更加強調的是金融市場變革對石油市場和石油領域的影響作用。

        正如前幾年世界石油市場格局的動蕩所證明的，美國、歐盟等金融貨幣政策的變化，刺激并影響石油市場和石油價格的變化。

　　第一，美國次貸危機對石油市場和價格的影響仍舊存在。由于美國房產市場泡沫破滅、次級抵押貸款機構破產，以及美聯儲、歐元區和日本的中央銀行向銀行系統及貨幣市場大量注資，這些事件和相應的應對舉措增加了市場上的貨幣供應量，加大了流動性過剩，導致全球金融市場出現更加劇烈的動蕩，投機資金為規避股市動蕩帶來的風險而流入石油期貨交易市場，從而把風險和動蕩帶進了石油市場。

　　第二，美聯儲連續降息，目的是刺激經濟增長，但市場卻增加了對石油消費需求的預期，繼而沖擊脆弱的石油供需結構，推動油價高漲；同時，降息對美元匯率構成打壓，進一步加劇美元弱勢局面，使得以美元計價的原油期貨對持有其他貨幣的交易者更具吸引力。連續降息的結果導致通貨膨脹壓力增大，石油泡沫加大。以降息作為單一貨幣政策的邊際效用正逐步遞減。

　　第三，美國政府實施“弱勢美元”政策，造成美元自2000年至今已經持續貶值了50％，使石油及其他以美元計價的商品被迫提價，而石油價格自2003年9月以來上漲了近300％。美元貶值，增加原油期貨對于持有其他強勢貨幣投資者的吸引力，并推動部分持有美元資產的投資者為避免美元貶值帶來的損失，將手中資本換成具有獲利空間的石油期貨和其他商品如糧食等。

　　第四，美國各具有影響的金融機構是石油期貨市場交易的主要參與者，對石油價格預測、市場供需變動導向擁有舉足輕重的發言權的花旗集團、高盛、摩根士丹利、摩根大通以及多家對沖投資基金、商品指數基金、養老基金等金融機構，在石油期貨投機市場中表現活躍。特別是高盛成為引導油價走勢的操控員，近年來對油價上漲的幾次預測都“有幸言中”，并實際在期貨市場運作。據有關資料透露，高盛和摩根士丹利等金融機構不僅自己參與期貨市場交易，而且為眾多對沖基金及投機者提供資金。

　　第五，美國政府對期貨市場投機交易監督管理“疏漏”甚或“縱容”釀成苦果。美國曾經通過一項規定，允許原油期貨交易市場不受監管，致使油價從當時的60美元／桶暴漲至當下的140多美元／桶，其中70％的上漲因素來自金融炒作。美國眾議院部分議員呼吁采取緊急措施遏制市場投機行為，加強對養老基金、投資銀行和其他機構投資者的監管，以防止油價繼續大幅飆升，正說明美國政府對期貨市場投機交易行為的監督不力，相關法令法規亟待完善、修改和建立。

　　目前國際油價突然止升回跌，雖然有預期需求縮減的原因，但更直接的因素是美元回挺，哪怕是短暫的，一旦美元匯率出現反彈，就會引起油價迅速回落。這次的油價突變，同樣不可忽視金融因素的影響作用。