原油價(jià)格作為最重要的商品價(jià)格，其走勢(shì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有重大影響。而2006年以來原油價(jià)格的巨幅波動(dòng)也為我國帶來巨大沖擊。原油價(jià)格自2008年7月近150美元/桶，下跌至2009年3月的最低價(jià)32美元/桶，而2008年3月后開始快速反彈，至8月初反彈幅度已高達(dá)130%。

　　原油價(jià)格的大幅波動(dòng)也引起了“投機(jī)”主導(dǎo)油價(jià)的爭(zhēng)論，由于世界原油期貨定價(jià)主要發(fā)生在期貨交易所內(nèi)，而并非是柜臺(tái)市場(chǎng)，因此市場(chǎng)交易信息較為充分，商品期貨交易監(jiān)管委員會(huì)(CFTC)每周公布全美10個(gè)商品交易所，20個(gè)以上最大交易商的達(dá)到報(bào)告要求的總和頭寸，并根據(jù)頭寸性質(zhì)，把頭寸分為商業(yè)頭寸和非商業(yè)頭寸，其中商業(yè)頭寸主要為套期保值頭寸，其交易商往往為使用或生產(chǎn)該商品的大型企業(yè)或代理金融機(jī)構(gòu)，而非商業(yè)頭寸多為投機(jī)頭寸，交易商主要為金融機(jī)構(gòu)和中小散戶。歷史上看，商業(yè)頭寸往往對(duì)趨勢(shì)判斷更為準(zhǔn)確，商業(yè)頭寸凈值的變化也成為商品期貨市場(chǎng)重要的風(fēng)向標(biāo)，而非商業(yè)頭寸常表現(xiàn)出追漲殺跌的情緒，對(duì)后市缺乏準(zhǔn)確的把握。
　　

市場(chǎng)頭寸并不支持原油價(jià)格將大幅上漲

　　通過對(duì)不同目的凈頭寸的處理，我們可以觀察不同目的頭寸對(duì)未來期貨價(jià)格的看法。我們將2004年以來交易員持倉報(bào)告中商業(yè)頭寸凈值與非商業(yè)頭寸凈值與4年該凈值的中位數(shù)相比較，將差距除以4年以來頭寸凈值的標(biāo)準(zhǔn)差來標(biāo)準(zhǔn)化該差距偏離均值的程度，當(dāng)這一相對(duì)差距高于1，我們稱之為極度看多，當(dāng)這一差距低于-1時(shí)，我們稱其為極度看跌。通過比對(duì)紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨合約的不同目的頭寸觀點(diǎn)與實(shí)際價(jià)格的波動(dòng)，我們可以看出大部分時(shí)期，商業(yè)頭寸都占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)價(jià)格判斷和影響有決定性作用，但是2007年至2008年時(shí)，商業(yè)頭寸和非商業(yè)頭寸的力量對(duì)比出現(xiàn)了劇烈的變化。

　　我們發(fā)現(xiàn)紐約商品交易所近月原油期貨非商業(yè)頭寸凈值在2007年以前大部分時(shí)間隨著原油期貨價(jià)格同步變化，這表示非商業(yè)頭寸多是追漲殺跌，缺乏前瞻性，其極度看多后油價(jià)卻往往回落，而極度看空后，油價(jià)卻往往回升，特別是在2006年初，非商業(yè)頭寸的偏離程度達(dá)到-2，進(jìn)入極度看空區(qū)域，商業(yè)頭寸的偏離程度達(dá)到2，進(jìn)入極度看多區(qū)域，之后6個(gè)月原油價(jià)格的上升證明了商業(yè)頭寸勝出。而油價(jià)在2006年年中增速最快的時(shí)候，非商業(yè)頭寸轉(zhuǎn)為極度看多油價(jià)，商業(yè)頭寸轉(zhuǎn)為看多油價(jià)，而2006年下半年油價(jià)沒有出現(xiàn)快速上漲，甚至還出現(xiàn)了下跌。可以說，在此時(shí)期非商業(yè)頭寸是絕對(duì)的輸家。

　　但是，2007年后，非商業(yè)頭寸轉(zhuǎn)為有很強(qiáng)的前瞻性。在2007年3季度開始極度看多油價(jià)后，原油價(jià)格開始了長達(dá)1年的猛烈上漲，累計(jì)漲幅高達(dá)100%，而此時(shí)商業(yè)頭寸卻處在看空或極度看空的區(qū)間。2008年5月非商業(yè)頭寸的看多程度開始顯著下降，并在6月初轉(zhuǎn)為看空，較原油價(jià)格開始下跌提前1個(gè)月，2008年12月，原油期貨價(jià)格已由140美元/桶的高位跌至30美元/桶，此時(shí)非商業(yè)頭寸突然轉(zhuǎn)為看多，并持續(xù)至2009年2月，而商業(yè)頭寸卻處在極度看跌的區(qū)域中，原油期貨價(jià)格的拐點(diǎn)在2009年2月到來，非商業(yè)頭寸再次勝出，而此時(shí)商業(yè)頭寸才剛剛轉(zhuǎn)為看多。我們可以看出在2007年至2008年，紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨市場(chǎng)中投機(jī)力量壓到了套期保值的頭寸，這一時(shí)期也是大量用油企業(yè)原油衍生品交易出現(xiàn)嚴(yán)重虧損的時(shí)期。
 

　　在2009年3月后，商業(yè)頭寸再次開始占優(yōu)，原油價(jià)格在2009年5月達(dá)到60-70美元/桶時(shí)，商業(yè)頭寸開始轉(zhuǎn)為看空，且看空程度在6月第1周轉(zhuǎn)為極度看空，而油價(jià)自6月第2周起就開始回落，顯示出商業(yè)頭寸的前瞻性，而這一輪非商業(yè)頭寸僅僅表現(xiàn)出追漲殺跌的趨勢(shì)。這表示出在目前的環(huán)境下，套期保值的力量又開始重新占上峰。

　　最新的8月7日持倉報(bào)告顯示，隨著油價(jià)回升至70美元/桶之上，商業(yè)頭寸的凈空頭力量開始逐步積聚，這意味著油價(jià)近期內(nèi)將重新下跌，而此時(shí)非商業(yè)性頭寸也處于看空區(qū)域，這表明72美元/桶的高油價(jià)未得到市場(chǎng)的認(rèn)可。并且，商業(yè)頭寸重新占優(yōu)，也將使得原油價(jià)格將主要受到基本面因素的影響。

　　基本面不支撐原油價(jià)格大幅上升

　　從全球經(jīng)濟(jì)的基本面來看，目前主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長均出現(xiàn)觸底回升的跡象，并且目前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要是政府主導(dǎo)的投資活動(dòng)，其消耗資源的程度較私人部門消費(fèi)活動(dòng)高，因此，單位GDP能源消耗密度可能上升。油價(jià)回升具有一定的基本面支撐。

　　但是我們也看到，盡管美國工業(yè)產(chǎn)能利用率在7月小幅回升0.5至68.5，但是其絕對(duì)水平仍是1986年以來的最低水平。并且，隨著原油價(jià)格的回升，OPEC國家減產(chǎn)政策執(zhí)行比率在下降，原油產(chǎn)能利用率也正在恢復(fù)。套期保持頭寸的變動(dòng)告訴我們70美元/桶以上的價(jià)格，在當(dāng)前的供需環(huán)境下已顯得略高。7月以來，波羅的海干散貨指數(shù)已經(jīng)由4000點(diǎn)以上回落至2700點(diǎn)，回落幅度達(dá)32%，考慮到該指數(shù)較原油價(jià)格變化具有一定提前期，我們預(yù)計(jì)原油價(jià)格近期難以持續(xù)上升。鑒于未來3個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能持續(xù)改善，預(yù)計(jì)近月原油期貨價(jià)格未來3個(gè)月將在60美元/桶至80美元/桶范圍內(nèi)波動(dòng)，出現(xiàn)持續(xù)上漲的可能性很低。如果2010年全球貨幣政策出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，大宗商品價(jià)格甚至可能再次出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌。