11日，國家統計局、海關總署、人民銀行、財政部密集發布了8月份經濟數據。市場最為關注的投資、信貸、工業增加值和出口四個數據“熱浪撲面”——工業增加值提速，固定資產投資淡季不淡，價格指數拐點初現，4104億元新增貸款遠超預期。盡管出口稍顯遜色，但整體數據已顯示經濟企穩根基更牢。

　　資本市場走好加速居民儲蓄搬家

　　8月人民幣各項存款增加3274億元，較上月少增719億元，創年內新低。其中，非金融性公司存款增加2896億元，較上月增加2653億元，成為推動本月存款上升的主要動力；當月居民戶存款減少800億元，連續第二個月減少。

　　“居民戶存款減少，很大程度上與資本市場活躍、理財途徑增加有關。”興業銀行(35.80,-0.47,-1.30%)首席經濟學家魯政委指出，在股市活躍一段時間后，居民戶受到吸引而將部分儲蓄資金投入股市，使存款增速下降。與此同時，由于目前作為政策利率的存款基準利率水平較低，而市場利率水平已出現一定幅度上升，特別是在當前，各家銀行需要借助于信貸資產理財化來壓縮風險資本，此時居民進行理財投資能夠獲得更高收益，從而導致儲蓄存款積極性下降。

　　股市震蕩調整并未改變居民的投資熱情，股市對存款的分流作用繼續加大，同時對居民消費也產生了消極影響。

　　數據顯示，8月份我國消費品零售總額為10116億元，同比增長15.4%，比上年同月回落7.8個百分點，比上月僅加快0.2個百分點。

　　但從前期國家相繼出臺家電下鄉、農機下鄉、汽車下鄉等擴大內需的措施來刺激農村消費，到銀監會前期公布的《消費金融公司試點管理辦法》的出臺，再到近期有關國家領導和政府高管發言，無不表明國家大舉刺激消費的政策傾向。

　　有分析認為，現有諸多政策信號已表明，政府已經決心犧牲掉一部分短期經濟利益，有望進一步出臺長效的以完善民生、增加收入、刺激消費、啟動私人部門投資為主要目標的新一輪經濟刺激計劃，為未來消費持續增長奠定更加有力的基礎。

　　9月10日，國務院總理溫家寶在達沃斯致辭中再次明確中國政府將加強消費這一重要聲音。

　　數據發布當日90億資金流入股市

　　儲蓄向股市搬家體現了投資信心的恢復，而上周五數據出爐時，投資信心更是短時驟增——當日就有近90億元資金流入股市。

　　上周，A股市場連續第二周反彈，上證綜指創七周來最大周漲幅，并重返3000點關口附近。市場信心也明顯受到鼓舞，全周有超過170億元資金進場，一舉終結了此前連續七個星期凈流出的頹勢。經濟形勢的好轉及政策基調轉趨積極，令8月份遭到拋售的銀行、地產等大盤藍籌股繼續受到追捧。

　　來自“全景證券分析師”系統的監測數據顯示，上周深滬兩市合計凈流入資金171.40億元，一掃前期頹勢。此前，自7月20日以來，市場已連續七周表現為資金凈流出，且8月累計流出金額高達1599.16億元。

　　從資金流向來看，上周資金面表現頗為樂觀，市場情緒全面好轉。受到政策利好以及對宏觀經濟的樂觀預期支撐，投資者信心不斷恢復，上周前3個交易日資金連續進場做多，其中周二流入金額達到105.37億元。僅周四因獲利拋盤的打壓流出50.15億元。其后，周五公布的8月份宏觀經濟數據全面向好，提振近90億元資金繼續流入。

　　增量資金選擇了業績向好、市盈率偏低的銀行板塊進行加倉。從板塊資金流向上看，銀行板塊連續第二周居凈流入排名榜首，全周流入25.05億元。上周五公布的數據顯示，8月份新增貸款規模遠超市場預期，而存款活期化趨勢加劇，這將有助銀行業息差迅速擴大。還有，黃金價格的連續上漲帶動資金涌向黃金股，有色采選板塊凈流入23.84億元。原油等商品的供需也很浮動，如果全球經濟繼續蕭條，原油等商品的需求也會大幅縮減，看起來，除了人民幣和黃金，世界上已經沒有什么好的投資去向了。

　　事實上，在全球避險資金的推動下，黃金已經站上1000美元/盎司的大關，中國也將QFII額度增加至單家上限10億美元，這些都說明，全球資金都在想辦法投資黃金和中國，這也說明了為什么股市在信貸資金沒有明顯增加的情況下仍然走出了谷底。

　　8月份的經濟數據再度說明了這一點，中國經濟仍然健康，場外資金都想進入中國，而外匯管制保護了中國投資者的利益。在全球資金都想進入中國的背景下，中國的上市公司必將持續高速增長，對于這樣的股票，它應該擁有更高的市盈率，更高的股價，以及更大的上漲空間。

　　或許還有人用PPI說事，說PPI同比漲幅有點大，但你可以這么理解，不是現在的PPI太高了，而是過去的PPI太低了。當然，美元的通貨膨脹也在一定程度上輸入了中國，尤其是人民幣匯率和美元匯率仍然具有高度關聯性的同時，美元的貶值也會推動我國PPI走高，但這些對于中國股市乃至中國經濟都不足為慮。

　　對于8月份的宏觀經濟數據，國家統計局新聞發言人李曉超說，從前8個月的主要經濟數據看，為實現“保八”奠定了良好的基礎。李曉超表示，8月份兩個價格指數環比上漲說明社會總需求在增加，但同比還處于下降水平，目前不存在通貨膨脹。

　　由此，適度寬松的貨幣供應可以保證宏觀經濟與股市共同健康發展。興業證券首席宏觀分析師董先安預計，下半年新增信貸將在回落中保持一定剛性。

　　西南證券研發中心副總經理解學成認為，M2創出歷史新高，信貸投放進一步增加，說明適度寬松的貨幣政策事實上并未大幅收緊，而是僅通過公開市場微調了貨幣凈投放量。這在一定程度上讓人相信，未來一段時間內監管機構將會較好地把握微調的力度。作為股市最為敏感的數據之一，如果未來單月新增信貸能維持在4000億元，同時沒有大的政策動作，如提高準備金、升息，將不會對市場有負面影響。而現在看來，這些大動作出現的幾率不大。

　　國泰君安的一位分析師也表示，市場擔心的是信貸大幅縮量，而3000億-4000億元是“挺可觀的”。他認為，如果能在此范圍內波動，市場情緒會比較樂觀和穩定。

　　房地產接下固定投資加速接力棒

　　數據顯示，1-8月我國城鎮固定資產投資112985億元，增長33.0%，較1-7月的32.9%微幅回升0.1個百分點。從細項來看，基數效應使中央投資增速繼續呈現回落，但房地產則初步顯示未來可能成為政府拉動經濟的主要力量。

　　其中，中央項目投資增長22.3%，較上月的25.3%放緩了3個百分點，是年初一度達到40.3%的高速增長后進入下降趨勢的延續。

　　“雖然8月剛剛下發了第四批800億元的中央投資，但考慮到從去年7月份開始，為應對危機沖擊，中央項目投資增速一度從6月份不到19%躍至8月份的27.7%，導致去年同期基數過大，使今年在大力度刺激下仍然下降。”魯政委指出。

　　與此同時，一直處在國家嚴格調控下的房地產，卻逐步顯示出接力投資的潛力。

　　8月房地產開發投資同比增長14.7%，較上月11.6%加快了3.1個百分點。根據房地產開發投資占全部固定資產投資比重18.7%測算，房地產開發投資的加速大致可為全部城鎮固定資產投資加速提供0.58個百分點的拉動，超過總體0.1個百分點的加速。

　　對此，魯政委認為，由于前期房價上漲速度過快，導致目前出現滯銷，如果這種狀況未來無法改觀，房地產開發投資是否能繼續保持回升還有相當不確定性。

　　固定資產投資在6月和7月連續兩個月增幅下降后，8月份固定資產投資33.7%的增速無疑讓大家松了一口氣。分析人士稱，投資的持續高速增長會繼續為工業增加值的增長助力。

　　不出所料，8月份規模以上工業增加值同比增長12.3%，比7月份加快1.5個百分點，連續4個月同比增速加快；1-8月份工業增加值同比增長8.1%，比上年同期回落7.6個百分點，比上半年加快0.6個百分點。

　　國家信息中心經濟預測部副主任祝寶良表示，在外貿和消費都沒有明顯變化的前提下，工業增加值的增加反映的是企業庫存量的增加，企業開始補庫則說明企業信心開始恢復，看好經濟形勢好轉的趨勢。

　　此外，海通證券宏觀經濟分析師劉鐵軍指出，出口的逐漸復蘇也將帶動外資企業增加值增速回升。

　　實際信貸投放達6868億元

　　數據顯示，8月新增貸款4104億元，分別比上月和去年同期增加545億元和1389億元，也明顯高于此前業界普遍預測的3700億元。

　　分析認為，銀行主動調整投放節奏、監管部門加強窗口指導、部分中小銀行面臨貸存比偏高和資本充足率偏低以及大量票據到期的約束，是8月新增貸款較上半年明顯回落的主因。

　　但交通銀行(9.29,-0.03,-0.32%)報告指出，若剔除票據融資負增長2764億元這一因素，8月新增實質性貸款高達6868億元，僅比1、3、6月份少。

　　“這與第四批中央投資項目陸續下放有關。而且，8月固定資產投資和工業增加值加速增長、出口連續兩個月穩定在千億美元之上也表明，經濟復蘇的信心進一步增強，從而帶動實體經濟增加信貸需求。”交通銀行發展研究部研究員鄂永健認為。

　　此外，受8月房地產市場保持活躍和汽車銷售量大幅增長等因素的影響，當月新增居民戶貸款2513億元，分別比上月和去年同期多增148億元和2009億元，在全部新增貸款中的比重超過60%。居民戶貸款成為近期貸款增長的重要驅動力。

　　從期限結構來看，短期貸款猛增吹漲本月信貸。8月短期貸款新增1216億元，較上月增加1319億元；票據余額減少2764億元，較上月多減782億元；中長期貸款新增5481億元，較上月多增85億元。

　　“由此看出，短期貸款是帶動新增貸款規模擴大的最主要因素。”魯政委稱。

　　數據顯示，居民戶短貸本月增長707億元，較上月多增229億元；企業戶短貸本月由負轉正，達到509億元，較上月多增1090億元。

　　魯政委認為，今年前8個月中，4、5、7月新增工業短貸為大幅的負值，這種月度的大幅波動說明工業生產目前尚不平穩，企業對形勢預期波動較大。

　　交通銀行報告預計，在中央投資項目繼續下放、經濟復蘇加快的情況下，實體經濟信貸需求將保持強勁，但考慮到銀行更加注重結構調整、監管部門加大風險提示、部分銀行在信貸快速增長之后面臨一定約束等因素，預計年內剩余月份平均新增貸款在3000億-4000億元的水平，全年新增貸款10萬億元左右。

　　物價見底回升 通脹已兵臨城下？

　　兩大物價指數同時出現見底回升勢頭，8月份消費者物價指數(CPI)同比下降1.2%，比上月降幅縮小0.6個百分點，環比上漲0.5%；生產者物價指數(PPI)同比下降7.9%，比上月縮小0.3個百分點，環比上漲0.8%，已經連續5個月環比上漲。

　　交通銀行報告稱，雖然近期CPI、PPI同比仍會呈現負值，但降幅會逐步收窄，8月份或為年內物價拐點，物價下行周期即將結束，溫和回升在即。

　　報告認為，此前主導物價下行的翹尾因素負效應將在8-12月逐步減弱，以及包括豬肉在內的多數食品價格企穩回升態勢明顯，預計CPI在11月左右有望轉負為正，進入上升通道，但上升速度不會太快，PPI轉正可能要到明年一季度。

　　事實上，CPI環比早在去年11月份就已見底，去年12月開始進入回升通道。此外，隨著國際經濟形勢好轉，未來全球商品市場整體將繼續呈現回升之勢，近期大宗商品價格強勁攀升將持續加重未來國外輸入型通脹壓力。

　　交通銀行研究部研究員熊鵬還認為，短期內寬松的貨幣環境不會改變，充裕的流動性增強了物價上行的壓力。

　　在新增信貸的帶動下，廣義貨幣供應量(M2)增速也較上月末上升了0.1個百分點，達到28.5%，為有歷史數據以來的最高水平。且由于狹義貨幣供應量(M1)環比上升1.4個百分點，幅度較M2更大，導致本月M2-M1的“喇叭口”出現連續第7個月收窄，由上月的2.1%收窄為0.8%。

　　經驗表明，M1與PPI和CPI同步運動且存在一定滯后期，約為二至四個季度左右，分析認為，M1快速增長加大了明年物價上漲的壓力。

　　那么，這是否意味著通脹即將兵臨城下？

　　接受記者采訪的多位專家認為，當前我國總體物價水平尚處于歷史低位，近期以豬肉、雞蛋等農產品(11.83,0.43,3.77%)為代表的食品價格持續反彈主要還是季節性波動和恢復性上漲，并不意味著未來整體物價水平就會快速回升，食品價格上漲并不是導致通脹的充分條件，通貨膨脹暫時無憂。

　　魯政委稱，雖然上游價格已同比回升，但非食品價格和服務價格同比水平依然穩定。光豬肉和雞蛋的價格無法構成隨后物價上漲的持續支撐力量。而根據我國的情況，在CPI仍然為負值、并遠離4%的調控水平的情況下，通脹顯然不足為慮。

　　交通銀行報告預計，貨幣政策將在年內維持適度寬松、靈活微調。由于新開工項目后續資金需求較大，即使明年進一步調整，也不會迅速、大幅收緊，而是采取漸進微調的方式。

　　但魯政委則認為，如果經濟二次探底的小概率事件不出現，央行最早會在明年6-9月之間開始首次加息。

　　外貿真正復蘇尚存不確定因素

　　一個消息令人振奮：中國出口連續兩個月穩定在千億美元之上。一個消息令人憂慮：8月出口同比降幅較7月擴大。此前，海關總署依據連續5個月環比反彈而做出外貿 “逐月回升趨勢基本確立”的判斷遭受8月數據的挑戰。專家認為，外需恢復仍處于疲弱狀態，而進口放緩正逐步顯現，最終導致本月進出口雙雙低于預期，外貿的真正復蘇尚存不確定因素。

　　據海關總署統計，今年1-8月我國對外貿易累計進出口總值13386.6億美元，比去年同期下降22.4%。其中出口7307.4億美元，下降22.2%；進口6079.2億美元，下降22.7%。累計貿易順差1228.2億美元，減少19%。進出口、出口和進口同比降幅較7月分別拉大1.1個、0.4個和2.1個百分點。經季節調整后，環比分別增長2.3%、3.4%和1%。

　　在與主要貿易伙伴的雙邊貿易中，中美貿易表現良好，巴西躋身我國前十大貿易伙伴行列。今年前8個月以來，歐盟繼續為我國第一大貿易伙伴，美國為我國第二大貿易伙伴，日本為第三大貿易伙伴。

　　盡管單月貿易數據一般不具有趨勢性意義，但從世界主要經濟國家的經濟復蘇形勢來看，我國外貿出口仍然面臨很惡劣的形勢。國內資深航運專家吳明華表示，8月數據出現整體環比增長、同比下降，根本原因在于，在出口沒有明顯好轉的情況下，鐵礦石等大宗商品的進口逐步放緩，導致對外貿易整體下滑。

　　“這一下滑最具代表性的表征在于，國內鋼鐵生產廠家的進口原材料下降了。”吳明華分析，今年5、6月份，我國港口內外貿吞吐量曾出現年內的首度雙漲，頗有止跌回升、企穩發展的味道，但需要明確的是，“雙漲”中很大一部分要歸因于鐵礦石、煤炭等大宗貨物對整體外貿進出口量的支撐，而到了下半年，這一“支撐”的力量在明顯減弱，初級產品中的第二大項鐵礦石，8月進口額同比下降了30.7%，遜色于7月29.9%的降幅。8月中國進口鐵礦石4968萬噸，這也是今年3月以來鐵礦石月度進口量首次跌入5000萬噸以內。

　　“而原材料進口放緩，直接對應的是國內產品出口量的下降，加之整體外需和國際經濟基本面沒有好轉，只能說今年的全球經濟剛到基本企穩的轉折點。”吳明華說，參照數據不難發現經濟基本面未見好轉的佐證，出口方面，紡織紗線及織物374.3億美元，下降14.9%；玩具45.5億美元，下降12.2%。機電產品出口4278.5億美元，同比下降20.6%。其中電器及電子產品出口1762.2億美元，下降20.7%；機械設備出口1431.4億美元，下降18.8%。

　　“我國與世界經濟的依存度很高，完全走向回暖和復蘇尚需時間。”吳明華說，“盡管下半年是我國傳統的需求量旺季，但由于受到產量影響，原材料的進口逐步放緩，外需回暖尚在徘徊，出口遠沒有當初預想的那么樂觀。”這也得到了航運市場的數據印證，目前尚有9.3%的運力沒有釋放，較長時間的震蕩和起伏依然存在。

　　但也有專家對此持相反態度，中金公司經濟學家沈建光認為，雖然從8月份數據來看出口仍然疲軟，同時預計三季度中國出口完全復蘇的可能性也較低，但隨著三季度美國經濟出現比較強勁的表現，今年四季度直至明年初，我國的出口將逐漸好轉。