近期冬儲需求促漲國際煤價:隨著北半球冬儲需求漸現,澳大利亞BJ動力煤價環比回升3.16%,NEWC煤價上漲4.78%,歐洲ARA港煤價上揚2.95%。

　　加之全球實體經濟好轉、未來流動性過剩將主導國際煤價平穩并長期向上。

　　季節波動明顯,量漲短期受限。8月,全國煤炭產量為2.61億噸,同比增長17.38%,環比增加293.17萬噸,增幅為1.14%,僅次于今年6月創下的年內最高值2.79億噸。煤炭產量增長有很強的季節性,一般每年的3-5月(QI)產量最低,6-8月(Q2)達到最高,之后下降,9-11月(Q3)因煤炭冬儲產量也較高,12月至次年2月(Q4)產量降到略高于Q1水平。但考慮旺季需求結束以及近期礦難帶來的復產排查,我們預計9-10月煤炭產量增長受限。

　　投資增速放緩,產能擴張下滑。8月固定資產投資環比下滑近14%,符合上期預測。預計09年全年行業投資2600億元,2009-2011年新增煤炭產能分別為2.15、2.01和2.08億n屯,由于煤礦建設的固定資產投資下降,未來兩年新增產能增速預計將分別下滑8.38%和6.51%。結合進出口和中小產能淘汰,我們預計09年全年煤炭總供給同比將增長11%友右,低于去年12.5%的同比增速。

　　冬儲效應顯現,需求進入復蘇通道。煤炭下游電力、鋼鐵、水泥、合成氨四大行業繼續復蘇,8月下游行業同比增速分別為9.3%(發電量)、23.14%(生鐵)、24.g%和5.7%,均高于7月增速。隨著下游行業普遍進入冬儲季節或需求旺季,四大行業全年增速上調,我們預計全年煤炭需求比08年增長4.g%,但供需仍顯寬松;2010年煤炭需求增長速度將進一步擴大到5.7%。

　　行業風險。資源稅改革漸行漸近和各地征收煤炭價格調節基金等政策性成本,煤企成本面臨提升壓力;礦難導致眾多煤礦關停,影響煤企正常生產。

　　四季度投資策略、行業估值及公司評級。通脹預期形成、需求回升和行業資源重組成為未來行業三條投資主線;考慮煤炭股估值仍低于A股平均水平以及下游行業持續好轉推動行業向好,并結合行業量價增長預測及P/R修正估值,我們維持行業“中性”評級,重點推薦:中圈神華、金牛能源、西山煤電、蘭花科創、恒源煤電、國陽新能。