煤炭趨勢投資策略：煤炭股的超額收益機會來自于行業趨勢和大盤趨勢的向好。在當前市場對大盤走勢分歧較大的時候，行業趨勢更為重要。但三季度行業趨勢并沒有選擇明確方向，我們測算的煤炭四大直接下游行業單月耗煤量8月份創出歷史新高，但凈進口大幅增加以及蒙陜豫產量的大幅增加，使得供給也小幅增加，結果是動力煤價格窄幅波動。對于后期煤炭行業的趨勢，我們判斷未來幾個月供求雙方都沒有足夠力量改變當前趨勢。理由是：需求側的鋼企可能減產，已增長迅速的新增固定資產投資不能期望未來有很大的增量。正在恢復的房地產開發投資對鋼材、水泥等高耗能產業的新增需求量也不能太樂觀。夏季用電高峰之后的四季度煤炭需求環比繼續增長可能性和空間不大。供給側：后期凈進口對煤炭供給的增量沖擊有限，最為關鍵的山西煤礦整合復產進度也可能沒有市場原來期望的快。

通脹行情值得期待：在行業趨勢不明朗的情況下，煤炭股當前與整個市場基本相對的估值水平難以得到有效提升。通脹可能成為未來煤炭股再次出現超額收益的觸發因素。隨著全球經濟，特別是美國經濟的緩慢復蘇，大宗商品可能由前期的流動性推動價格上漲，改變為需求推動，這將使得全球投資機構對資源、資產類商品和相關股票的關注程度提高。在真實通脹初期，煤炭板塊相對超額收益值得期待，且目前煤炭板塊在通脹投資主題相關的板塊中，估值最低，具有較高的安全邊際。預期煤炭股的通脹行情可能到四季度后期開始出現。

選擇產量增長確定、估值有優勢的企業：鑒于我們對短期大盤趨勢和煤炭行業趨勢都不太明朗的判斷，以及更長時期通脹行情的期待，我們暫時維持煤炭板塊“謹慎推薦”的投資評級。堅持前期投資思路，在短期不能期待行業趨勢向好、煤價上漲來提升業績時，選擇產量增長確定，估值有優勢的企業。建議重點關注的組合是，焦煤里面的金牛能源、西山煤電和盤江股份，無煙煤中的神火股份，以及動力煤中的中國神華和兗州煤業。同時可以適當關注國陽新能和開灤股份的資產收購情況。

風險提示：最大的投資風險是經濟繼續復蘇的步伐低于預期，以及其他政策因素引發的煤價回落。