中報好于預(yù)期。截至2009年8月31日，23家煤炭上市公司中報全部披露完畢。據(jù)Wind統(tǒng)計，09年算術(shù)平均營業(yè)總收入62.05億元，同比下降0.08%；算術(shù)平均營業(yè)總成本45.91億元，同比上升2.26%；凈利潤11.58億元，同比下降3.58%；毛利24.59億元，同比下降4.02%。

　　毛利率40%，同比下降1個百分點。23家上市公司，19家銷售收入實現(xiàn)同比增長，增長2.78%，11家凈利潤同比實現(xiàn)正增長，除去安全費調(diào)整的影響，煤炭中報好于我們的預(yù)期。

　　估值有進一步提升的空間。目前煤炭板塊的估值在歷史估值中相對于滬深300(3150.079,145.27,4.83%)市盈率率有一定的折價。我們選取了近5年的市盈率和滬深300進行比較。以9月30日的收盤價，申萬煤炭開采對應(yīng)2008年市盈率為20倍，近5年的平均市盈率25.52倍，比平均市盈率低了25%左右，也低于滬深300的22倍市盈率。

　　動力煤價格價格堅挺，進入冬季儲煤，支撐動力煤價格。9月27日，秦皇島動力大同優(yōu)混平倉價635元/噸，比上月末上漲32.5元/噸，比去年同期970元/噸下降34.5%，周環(huán)比上漲0.4%，月環(huán)比上漲5.2%，同比降幅收窄，環(huán)比8月份漲幅明顯放大，淡季不淡。

　　焦煤價格平穩(wěn)，未來仍然存在上漲動力，取決于需求恢復(fù)的可持續(xù)。

　　無煙煤、噴吹煤價格企穩(wěn)，等待需求催化劑。GDP全年增長超過8%為大概率事件，隨著電力彈性系數(shù)的回升，我們預(yù)計四季度發(fā)電量同比增長有可能達到兩位數(shù)，進入冬季枯水期，水電對于火電的擠壓將進一步減小，需求狀況進一步好轉(zhuǎn)，將支撐煤炭價格。通脹預(yù)期和油價決定煤炭價格調(diào)整幅度。我們認為煤價下調(diào)空間不大。

　　在煤炭價格穩(wěn)定和成本部分上漲的預(yù)期下，煤炭企業(yè)的利潤增長，取決于產(chǎn)能增長和產(chǎn)能增長能否轉(zhuǎn)化為收入，我們的選股思路，增長確定，估值較低的上市公司。

　　我們重點推薦中國神華、西山煤電、金牛能源、國投新集。

　　風(fēng)險：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，需求繼續(xù)疲軟；小煤礦大幅度復(fù)產(chǎn)，供給過剩，擠壓重點煤礦；資源稅征收出臺，影響煤炭企業(yè)盈利。