回顧三季度，火電發電小時單月走出了負增長；更難得的是受煤炭供給較為寬松影響，在用電高峰期煤價較為穩定，行業業績環比將出現較大幅度好轉已經沒有多大疑問。三季度業績即將進入公布高峰期，業績超越預期的公司也將可能成為市場關注的熱點，我們的投資主線之一即是關注三季度業績超越預期的公司。

展望第四季度，發電量的絕對值受季節因素影響很難明顯超越第三季度，行業業績維持平穩態勢，很難有超越預期的因素，即使如此，縱觀全年行業業績較大盤具備一定估值優勢，我們仍給予整個板塊“增持”的投資評級。

此外我們認為，第四季度最有可能對電力行業產生重大影響的是電價調整，將使得整個板塊獲得較為可觀的超額收益。我們并不認為四季度電價一定會調整，但預期會越來越強烈。

我們的投資主線即圍繞以上幾個方面。

投資主線一

聚焦三季度業績

發電小時決定三季度業績：雖然市場煤價有小幅波動，但今年整體煤價還是較為平穩，影響火電業績回升的主要是發電小時。全國平均火電發電小時三季度較二季度環比提升幅度為15.04%，環比提升幅度超過全國平均水平的有北京、安徽、廣東、上海、寧夏、浙江、河南、內蒙古、甘肅等。

廣東地區值得關注。廣東地區3季度單月發電小時較2季度環比提升32.51%，該地區火電類上市公司也較多，預計其三季度業績環比二季度又有較好表現，目前按半年度業績測算PE水平并不算很高，三季度業績公布會令其估值水平進一步下降。建議關三季度業績可能超預期的深圳能源、粵電力。需要強調的是，該地區未來可能存在電價下調風險及海運費波動風險。

提升幅度最高的是北京地區，主要原因由于北京地區屬于華北電網統調，建議關注京能熱電。上海地區發電小時環比回升了26.79%，沒有超越預期，雖然三季度業績難超越預期，但上海電力、申能股份估值水平較低，具備投資價值。

投資主線二

火電調價機遇

火電區域盈利差異較大，電價調整預期再起。從上市公司毛利率情況可以看出，東部沿海地區毛利率普遍好于中西部地區公司。據相關媒體報道，未來國家法改委可能根據區域點火價差情況出臺相關上網電價調整方案，而目前點火價差較低的區域未來上調電價的幅度相對較大，而點火價差較高地區將難以再次上調，甚至存在下調的可能性。

西部地區點火價差普遍較低。我們統計了各個省份的電價水平以及煤價情況，粗略測算各個區域的點火價差情況，我們發現點火價差水平較低的地區有山西、陜西、甘肅、寧夏、青海、云南、貴州等地區，預計該類地區上調電價的可能性及幅度可能較大。

結合區域點火價差統計及公司裝機區域分布統計，我們認為國電電力、大唐發電、國投電力、漳澤電力等將可能較大幅度受益于未來上網電價調整，結合估值考慮，建議重點關注國電電力、國投電力、漳澤電力。

投資主線三

電網電價上調機遇

國家電網經營壓力較大，電網銷售電價上調的可能性較大。在2008年8月20日的上次電價上調過程中，電網企業向獨立發電企業支付的平均（批發）電價上調了約人民幣0.02元/千瓦時，但電網企業卻不能轉移這部分上漲的成本，據統計，國家電網公司2009年上半年的虧損達到了人民幣170億元。

電網銷售電價上調對不同盈利模式的區域電網企業影響不一：百分百自發的區域供電企業在銷售電價上調后成本基本沒有變化，毛利率將大幅提升；對有外購電的企業來說，盈利提升要看兩頭的上調幅度。

我們統計了主要區域電網企業的自發比例以及外購電的主要來源，建議關注：自發電量比例較大的區域電網企業明星電力；自發電量比例雖然不大，但外購主要來自當地小水電的文山電力；儲備小水電規模較大未來自發比例大幅提升的西昌電力。我們推薦這三個公司的另一個原因是其估值水平并不是很高。