記者 梁鐘榮 深圳報道

在轟轟烈烈的山西煤礦整合中，中小型私營礦主除了被大企業和地方煤企兼并、相互聯合之外，是否還有其它路徑可走？

10月12日，亞洲煤業的(00835.HK)的一紙公告，展示了山西私營煤企老板另一條與眾不同的路徑：經過近6個月將三個煤礦先后置入到亞洲煤業中，該三個煤礦的女老板劉榮即將成為亞洲煤業的最大股東，成功實現借殼上市。

亞洲煤業在公告中稱，將以3億美元的代價收購Glory Success公司，從而獲得位于山西晉中市一個儲量近億噸級的煤礦，其收購方式將以發行可換股債券方式支付。Glory Success的母公司為Wonder Champion Investment Ltd.，其中劉榮持有該公司95%的股權。

“Wonder Champion Investment Ltd為在英屬處女群島注冊成立，從理論意義上屬于外資范疇，但卻展示了另一條在山西煤礦整合中，一些中小型煤礦產業與資本結合之路。”10月13日，一位不愿公開姓名的分析人士表示。

此前亞洲煤業已將劉榮位于山西的兩座煤礦購入囊中，同樣采取新股加換股債的方式。而倘換股債悉數兌換，劉榮在亞洲煤業中的持股量將增至擴大股本的88.44%，原大股東郭永亮持股將由25%攤薄至不足2%。

“印股票”財技

還原劉榮變身亞洲煤業第一大股東的圖景背后，亞洲煤業兩次“印股票”的財技若隱若現。

據了解，此次交易的收購對象為麥捷煤礦，該煤礦位處山西壽陽縣城北解愁鄉營家溝村東，估計擁有最多9530萬噸煤炭資源。亞洲煤業的并購方式為：收購麥捷煤礦的母公司Glory Success全部股權，但將以可換股債券支付，其換股價為0.2港元，較停牌前折讓43.7％。

“3億美元的作價，是否合理需要看煤質、埋藏深淺、周邊環境、具體開采量等因素決定。”國際煤炭貿易專家黃騰分析，壽陽地區以生產焦煤為主，目前該地煤價達到800多元/噸，為許多大型煤企特別為焦炭企業重點整合對象之一。

以可換股債券的方式收購劉榮旗下麥捷煤礦，同樣在4月份并購劉另兩座煤礦中有所展現。

此前的4月份，劉榮亦通過Wonder Champion Investment Ltd將旗下的兩座煤礦售與亞洲煤業的前身匯寶集團，這兩座煤礦分別是位于山西省蒲縣的古驛煤礦及山西省古交市的古交煤礦，亞洲煤業的并購方式均以發行新股以及可換股債方式完成。

數據顯示，古驛煤礦的諸量為9857萬噸，而古交煤礦的儲量為616.1 萬噸，均非大型煤礦。其時亞洲煤業的代價是，15.25億港元將以新股加換股債券支付，其中交易代價中的1.41億元由實發相當于擴大股本的29.99%支付，余額則以發行五年期零息可換股債券支付，該項收購于7月份匯寶集團特別股東大會上獲得通過。

“近40億港元的煤礦資產，收購代價均以可換股債券支付，部分也是發行新股，亞洲煤業沒有出一分錢，實則各取所需。”前述知情人士稱，截至去年9月份，匯寶集團的現金僅有1.3億，雖無借貸，但完成收購仍較有難度。采用發行新股及可換股債的方式，雖然讓渡了控股權，但卻完成了公司轉型。

匯寶集團轉型

作為亞洲煤業前身的匯寶集團，先前主營業務為醫療設備及美容保健，但由于在2007、2008連續兩年虧損，該公司自去年年初一直在謀求轉型，而劉氏的進入如同久旱甘露。

資料顯示，2008年年初，匯寶集團收購蒙古的煤礦資產，43.6億元的收購同樣亦是采取派發新股加之可換股債的方式進行。同時，匯寶集團開始加快了剝離其部分主業的速度，彼時其宣布將以3500萬元，出售旗下經營醫療設備的品牌Wealthy Bridge的全部已發行股本。

“在并購劉氏煤礦之前，匯寶集團已對包括管理層及轉型安排方面有一系列動作。”前述知情人士說。

今年3月份，匯寶公司實施高層大換血，原大股東兼行政總裁郭永亮辭任，并任命了一批新人。新任命者名單中，新任行政總裁胡素玲擁具多年礦業經驗，董事會成員中聶菲與王立杰亦在業內頗具知名度。

前述人士透露，在匯寶集團第一次對劉氏煤礦資產進行收購后，公司的控股權已經易手。“劉榮其時已擁有81.68％的股權，而大股東的股權已被攤薄至4.38%”。

彼時煤炭業務已成為匯寶集團的核心經營主體，故該管理層于5月29日發出通告，表示公司將改名為“亞洲煤業有限公司”，并于8月份正式更名。

劉榮煤礦資產的注入，更加速了亞洲煤業剝離原先主業的速度。亞洲煤業執行董事孫如暐在7月表示，集團護膚品方面業務，“將在一年內售出，現正尋求適合買家，屆時集團將完全轉型為資源開發公司”。

山西省方面一位煤企人士告訴記者，山西的煤礦整合主要分為三種模式：一種為私營或中小型煤礦由山西七大國有煤企及中煤集團——也是惟一一個省外集團進行并購；一種是地方政府將屬下煤企或私企重新組建一個公司；第三種方式為，私營的煤礦聯合成立為大企業，“后兩者均要求單礦產能達到90萬噸/年，整個企業的規模是300萬噸/年”。而中小型煤企取用上市方式，依托資本市場，或可能滿足90萬噸/年和300萬噸/年兩個指標要求。