商報(bào)記者 崔呂萍 王丹 孟凡霞/文 焦劍/漫畫 王飛/制表

　　盡管“開板”日期尚未正式公布，但歷經(jīng)十年磨礪的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板即將和我們正式見面已是不爭(zhēng)的事實(shí)。由于肩負(fù)著構(gòu)建中國(guó)多層次資本市場(chǎng)和拉動(dòng)民間投資、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)等重要使命，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板與當(dāng)初的股改一樣“開弓沒有回頭箭”。從7月26日證監(jiān)會(huì)開始接受企業(yè)發(fā)行申請(qǐng)至今，在不到三個(gè)月的時(shí)間里，我們見證了創(chuàng)業(yè)板飛速的推進(jìn)過程，也將此前眾多的創(chuàng)業(yè)板謎團(tuán)一一解開。如今創(chuàng)業(yè)板早已頂上金色光環(huán)，不過，隨著中國(guó)創(chuàng)業(yè)板輪廓的日益清晰，我們的擔(dān)憂又多了起來……中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板能成功嗎？中國(guó)創(chuàng)業(yè)板還有哪些尚待完善的環(huán)節(jié)？

　　隱憂之一

   “三高”發(fā)行  過度透支未來

　　創(chuàng)業(yè)板自一誕生就被貼上了“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的標(biāo)簽。而中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板不光有上述“兩高”的標(biāo)簽，還多了另一個(gè)“三高”(高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高市凈率)標(biāo)簽。

　　9月24日，當(dāng)首批10家創(chuàng)業(yè)板公司確定發(fā)行價(jià)時(shí)，“三高”便成為創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)簽。目前，第二批、第三批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行價(jià)也已出爐，“三高”局面進(jìn)一步加劇，其中紅日藥業(yè)以60元/股的罕見高價(jià)雄居榜首。以2008年攤薄每股收益計(jì)算，首批公司平均為55倍，而第二批、第三批的平均發(fā)行市盈率分別為57.19倍和57.51倍，均高于首批。全部28家公司中，靜態(tài)市盈率最高的為鼎漢技術(shù)，超過了82倍；最低的為上海佳豪，也高達(dá)40倍。

　　而在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，其發(fā)行市盈率對(duì)主板市場(chǎng)一直保持著一倍左右的溢價(jià)，以主板平均15倍左右的市盈率計(jì)算，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率僅為30倍左右，金融危機(jī)前，平均市盈率為34倍。

　　按照目前的市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板公司以超過57倍的平均市盈率發(fā)行上市，掛牌后不愁涌現(xiàn)出多個(gè)超過100倍市盈率的個(gè)股?？蓡栴}是，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板群體能否長(zhǎng)期維持60至80倍甚至上百倍的市盈率？而目前的二級(jí)市場(chǎng)，主板平均加權(quán)市盈率僅為23倍，中小板市盈率也不過在30倍左右。

　　創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多是高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)可能大起大落，一旦出現(xiàn)問題將誘發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)。以納斯達(dá)克市場(chǎng)為例，指數(shù)在2000年3月達(dá)到了歷史高點(diǎn)的5132點(diǎn)，而科技網(wǎng)泡沫破滅之后，一路下跌到1108點(diǎn)。

　　2004年中小板剛推出時(shí)也曾被寄予厚望，但首日上市的8只股票在被爆炒后即連續(xù)下跌。據(jù)研究者統(tǒng)計(jì)，這8只股票平均569個(gè)交易日才解套，解套時(shí)間最長(zhǎng)的達(dá)到了707個(gè)交易日，最短的也要431個(gè)交易日。以此預(yù)見，如果創(chuàng)業(yè)板公司上市后股價(jià)被炒得過高，過分透支了企業(yè)未來的成長(zhǎng)性，不僅會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，也會(huì)打擊投資者參與的積極性，讓企業(yè)后續(xù)融資變得困難，而一旦創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)連續(xù)下跌，短期內(nèi)主板市場(chǎng)也將受到負(fù)面影響。

　　私募基金經(jīng)理吳國(guó)平表示，短期內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)板不感興趣?！氨M管創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)被爆炒的可能性很大，但在創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO之前進(jìn)入的資金，在上市之后會(huì)有十幾倍甚至更高的升值收入，他們多數(shù)會(huì)選擇退出，而這必然會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下挫?！?/p>

　　隱憂之二

　　熱衷打新  創(chuàng)業(yè)板交易遇冷

　　在創(chuàng)業(yè)板第三次全國(guó)聯(lián)網(wǎng)測(cè)試中，共模擬了40只創(chuàng)業(yè)板股票，其中模擬上市首日有30只(以首批完成申購(gòu)的10只創(chuàng)業(yè)板股票為基礎(chǔ)復(fù)制兩次)，非上市首日(正常交易日)10只。測(cè)試中，創(chuàng)業(yè)板股票被瘋狂炒作，10只非上市首日的股票紛紛被打在漲停板，30只新股由于漲幅超過80%，無一例外被臨時(shí)停牌至收市前3分鐘。

　　交易活躍是衡量創(chuàng)業(yè)板成功的必要條件之一。然而種種跡象表明，盡管創(chuàng)業(yè)板前期遭爆炒的可能性很大，但未來交投活躍度仍有待進(jìn)一步觀察。

　　據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，自7月15日開始，各券商接納投資者開通創(chuàng)業(yè)板賬戶來，目前開戶數(shù)已經(jīng)在800萬戶左右。以國(guó)慶前一周5083萬持倉(cāng)賬戶計(jì)算，開戶數(shù)已經(jīng)超過持倉(cāng)賬戶的15%，離監(jiān)管層20%的目標(biāo)指日可待。

　　不過，盡管創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)井噴，但真正有意向投資創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)交易的人寥寥。800萬賬戶中，主要參與人群以中小投資者居多，而這其中，多數(shù)人因?yàn)榧蓱剟?chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險(xiǎn)而選擇打新。更有一些人只是開戶觀望而不采取任何投資舉措。

　　機(jī)構(gòu)亦不例外。私募等機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得較為謹(jǐn)慎，即使“打新”也多限于網(wǎng)上申購(gòu)，以避免網(wǎng)下申購(gòu)3個(gè)月的鎖定期風(fēng)險(xiǎn)。華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉曾公開表示對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行觀望。而來自保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的信息表明，穩(wěn)健的保險(xiǎn)資金甚至沒有現(xiàn)身。

　　這顯然與“三高”發(fā)行有關(guān)，調(diào)查顯示，有80%的私募認(rèn)為，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板的市盈率在40倍以下時(shí)會(huì)愿意參加，而50倍到60倍的市盈率依然會(huì)參加的私募只有2.86%，70倍以上的市盈率則無人表示會(huì)參與。

　　“我們暫時(shí)不打算參與創(chuàng)業(yè)板的交易。參考目前主板市場(chǎng)，新股IPO以后，市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，不少股票上市首日的定價(jià)非常離譜。我們考慮到創(chuàng)業(yè)板流通盤比較小，上市后被爆炒的可能性會(huì)更大，參與風(fēng)險(xiǎn)過高。”金中和投資總監(jiān)鄧?yán)^軍這樣表示。

　　“創(chuàng)業(yè)板前三批新股有可能集中掛牌上市，這需要有大量的資金來為創(chuàng)業(yè)板新股上市接盤，一旦投資者都只‘打新’不炒新，一級(jí)市場(chǎng)上的中簽者要把高價(jià)新股賣給誰呢？而在買盤不濟(jì)的情況下，超高市盈率發(fā)行的新股‘破發(fā)’也就在所難免?！必?cái)經(jīng)評(píng)論人皮海洲這樣表示。

　　隱憂之三

　　非創(chuàng)業(yè)企業(yè)  創(chuàng)業(yè)板名不副實(shí)

　　對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)，各方普遍這樣定位：主板是藍(lán)籌股市場(chǎng)，中小板是中小企業(yè)搖籃，而創(chuàng)業(yè)板則是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“孵化器”。從28家即將上市的創(chuàng)業(yè)板公司來看，更像是“迷你”的中小板。

　　理論上，監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)業(yè)板的定位是非常明晰的——“兩高六新”，即成長(zhǎng)性高、科技含量高，新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。不過，從目前已獲準(zhǔn)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司來看，或許是出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，實(shí)際上符合監(jiān)管層要求的企業(yè)寥寥無幾。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，證監(jiān)會(huì)已受理了149家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，它們中的大部分均已進(jìn)入了成長(zhǎng)期或成熟期，早已過了創(chuàng)業(yè)的階段。

　　9月13日至今，先后共有7批32家創(chuàng)業(yè)板擬上市公司過會(huì)。從這些企業(yè)的公開信息看，超過70%的公司成立時(shí)間在7年以上，其中成立10年以上的企業(yè)有12家，包括1968年設(shè)立的明月集團(tuán)、1960年設(shè)立的江蘇交通規(guī)劃設(shè)計(jì)院等。而5年以下的企業(yè)只有4家。

　　與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的行業(yè)定位也與中小板有雷同之處。按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立應(yīng)為高科技企業(yè)提供融資渠道，但從已過會(huì)的企業(yè)中可以發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)卻占據(jù)了半壁江山，首批過會(huì)的10家公司有8家屬于制造業(yè)領(lǐng)域或依附其上。

　　“創(chuàng)業(yè)板首批10家公司，基本上都適合在中小板上市，像發(fā)行價(jià)格高達(dá)58元的神州泰岳，本身就是2008年申請(qǐng)中小板上市的未過會(huì)公司。但同樣的公司，甚至還是中小板未過會(huì)的公司，卻在創(chuàng)業(yè)板得到了更高的發(fā)行價(jià)格，這是沒有任何道理的。”有網(wǎng)友通過股吧表達(dá)了對(duì)此的不滿。

　　有學(xué)者對(duì)此解釋道，深交所開通的創(chuàng)業(yè)板已非海外傳統(tǒng)意義上的創(chuàng)業(yè)板，是已經(jīng)過了創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)業(yè)板。這樣改良是因?yàn)橹袊?guó)目前不適合發(fā)展無門檻或者絕對(duì)低門檻的創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不能由股民來承擔(dān)，監(jiān)管層根據(jù)我國(guó)的國(guó)情對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行改良將大大降低投資人的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，也有市場(chǎng)人士指出，雖然管理層從求穩(wěn)出發(fā)，首批選擇的多為成長(zhǎng)性較好、業(yè)績(jī)較穩(wěn)的企業(yè)，但這種狀況很難讓人相信，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板可以培養(yǎng)出像微軟、思科這樣的大公司。

　　隱憂之四

　　缺乏創(chuàng)新  成長(zhǎng)性堪憂

　　我國(guó)成立創(chuàng)業(yè)板的目的是能夠?yàn)閿?shù)量眾多的自主創(chuàng)新和成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本市場(chǎng)服務(wù)，同時(shí)通過資本市場(chǎng)的示范效應(yīng)，發(fā)揮拉動(dòng)民間投資、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)的重要作用，有利于更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性功能，強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持，推動(dòng)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)。

　　但目前來看，似乎離這一目標(biāo)尚有距離。

　　青島特銳德電氣以第一家上會(huì)、第一家審核通過、第一個(gè)發(fā)布招股書并獲得創(chuàng)業(yè)板證券代碼300001號(hào)而獲得中國(guó)創(chuàng)業(yè)板“頭牌”稱號(hào)。然而近日卻有分析人士質(zhì)疑，公司嚴(yán)重依賴私營(yíng)跨國(guó)公司TEL及其子公司，自主創(chuàng)新也只是一個(gè)幌子。

　　有專家指出，衡量高科技企業(yè)的一個(gè)重要指標(biāo)是研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比重，國(guó)際上一般要達(dá)到10%才能稱之為高科技企業(yè)，可創(chuàng)業(yè)板中部分披露這一指標(biāo)的企業(yè)卻相差甚遠(yuǎn)。

　　資料顯示，創(chuàng)業(yè)板中很多是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，再加上部分企業(yè)業(yè)績(jī)依存度過高，能否保持高成長(zhǎng)性是個(gè)不小的問題。

　　“我們看資料，每個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)性都很吸引人，但問題是這個(gè)成長(zhǎng)性等到股票上市之后還能保持多久？這是令人懷疑的，也是讓我們最不放心的。”一位散戶投資者在某網(wǎng)站的創(chuàng)業(yè)板論壇中這樣說。

　　在過會(huì)公司中，安徽安科生物工程連續(xù)三年的毛利率都在70%左右，1996年成立的樂普醫(yī)療器械的盈利能力也令人側(cè)目。不過，有行業(yè)人士仍然對(duì)部分公司提出質(zhì)疑，認(rèn)為高業(yè)績(jī)背后也隱藏一些投資的雷區(qū)。拿第一批發(fā)行價(jià)最高的神州泰岳來說，其是2008年中小板過會(huì)被否的企業(yè)，當(dāng)時(shí)被否的兩大主因是員工股權(quán)代轉(zhuǎn)讓的瑕疵和重要合同業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。前者系歷史遺留問題，而后者在今后仍存較大的續(xù)簽風(fēng)險(xiǎn)。

　　中金研究報(bào)告指出，“業(yè)績(jī)高度依賴單一業(yè)務(wù)”與“公司應(yīng)收賬款占比過高”為創(chuàng)業(yè)板公司未來兩大重要隱憂。即使是業(yè)績(jī)突出的幾家企業(yè)也難以幸免，如神州泰岳與特銳德都為單一業(yè)務(wù)依賴型；北京鼎漢、特銳德又存在應(yīng)收賬款比例較高的同樣問題。

　　日前，對(duì)于今日即將開始申購(gòu)的第三批9家創(chuàng)業(yè)板公司的“質(zhì)量問題”又有人提出了質(zhì)疑：近半數(shù)公司創(chuàng)業(yè)史都長(zhǎng)達(dá)10年以上，但大半公司的原始創(chuàng)業(yè)者團(tuán)隊(duì)卻極不穩(wěn)定，這樣的公司，成長(zhǎng)性又何從談起？

　　隱憂之五

　　圈錢太多  暴富后創(chuàng)業(yè)激情難再

　　通過創(chuàng)業(yè)板融資進(jìn)一步拓展企業(yè)經(jīng)營(yíng)是創(chuàng)業(yè)板的初衷之一，雖然證監(jiān)會(huì)此前明確提出，本次創(chuàng)業(yè)板公司上市融資只投資于主營(yíng)業(yè)務(wù)，但市場(chǎng)上也傳出了諸如“從事電信、金融業(yè)務(wù)的神州泰岳將募集資金一部分購(gòu)買房地產(chǎn)”的消息。而這也讓人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司高管們能否將融資用在刀刃上打上了問號(hào)。

　　據(jù)了解，前兩批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實(shí)際募集資金均超過了預(yù)期的100%，這些公司現(xiàn)在可謂“腰包”滿滿。數(shù)據(jù)顯示，神州泰岳2008年凈利潤(rùn)為1.2億元，今年業(yè)績(jī)較好，上半年利潤(rùn)為1.17億元，但與本次實(shí)際融資額18.3億元相比仍差距甚遠(yuǎn)。若按照去年的生產(chǎn)情況，此次上市得到的收入將需要全公司辛苦忙活15年，難怪其舍得花6億元去買辦公樓。

　　另一家剛完成申購(gòu)的網(wǎng)宿科技也是如此，其原定募集資金2.4億元，而實(shí)際募集資金達(dá)5.5億元，以國(guó)泰君安預(yù)計(jì)其2009年凈利潤(rùn)0.57億元計(jì)算，上市獲得的資金也需要其經(jīng)營(yíng)近10年。而事實(shí)上，網(wǎng)宿科技并非一家缺錢的公司，其現(xiàn)金流非常充裕，足夠支持下一步擴(kuò)張生產(chǎn)。

　　創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)核心技術(shù)和管理層有著極大的依賴，然而當(dāng)眾多的創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)險(xiǎn)投資者在一夜之間變成億萬富豪后，這些新晉富豪們還能否繼續(xù)保持創(chuàng)業(yè)激情和動(dòng)力來帶領(lǐng)公司取得更大成績(jī)，還真是值得觀察。

　　繼第一批公司造就32名億萬富翁后，第二批發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司又制造了至少25名億萬富翁。如今，主板市場(chǎng)大小非套現(xiàn)風(fēng)潮愈演愈烈，究其原因，就是資本市場(chǎng)的造富功能讓一些人的財(cái)富急速膨脹，從而導(dǎo)致一些上市公司股東兌現(xiàn)紙上財(cái)富。那么，創(chuàng)業(yè)板是否會(huì)走同樣的路，讓人萬分擔(dān)憂。

　　“創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在市盈率高得驚人，我非常擔(dān)心它會(huì)變成圈錢工具，但完全避免股東套現(xiàn)又不太現(xiàn)實(shí)?！庇袑W(xué)者不無擔(dān)憂地指出。

　　創(chuàng)業(yè)板開啟的初衷，是為了給尚不符合主板和中小板上市條件的小企業(yè)、新興高科技行業(yè)尤其是那些具有自主創(chuàng)新的、頗具成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)開通一個(gè)融資渠道，同時(shí)也為投資者提供一個(gè)新的投資渠道，而絕不應(yīng)該只是“億萬富翁的兵工廠”。

　　隱憂之六

　　退市嚴(yán)格  提防殼資源泛濫

　　不可否認(rèn)，中國(guó)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板，一個(gè)追求自主創(chuàng)新的國(guó)家依賴于創(chuàng)業(yè)板這樣的市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)的助力。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，這個(gè)市場(chǎng)能否健康發(fā)展，將取決于創(chuàng)業(yè)板能否真正成為高成長(zhǎng)企業(yè)的搖籃，能否真正建立起市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)投資與退出機(jī)制。

　　據(jù)了解，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)存在著較大的退市風(fēng)險(xiǎn)。為了保證創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量，也為了防止市場(chǎng)炒作“殼”資源，創(chuàng)業(yè)板采取了嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)。相比起主板，創(chuàng)業(yè)板公司新增了數(shù)條退市標(biāo)準(zhǔn)，包括上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告而在規(guī)定時(shí)間未能消除的；上市公司凈資產(chǎn)為負(fù)而未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)消除的；上市公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬股，限期內(nèi)不能改善的。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。此外，如果上市公司出現(xiàn)未在法定期限內(nèi)披露年報(bào)和中期報(bào)告、凈資產(chǎn)為負(fù)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定或拒絕表示意見等情況將啟動(dòng)快速退市程序。對(duì)于投資者來說，相比主板更為嚴(yán)格的退市規(guī)則，無疑是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不僅退市標(biāo)準(zhǔn)更加多元化，而且直接退市、快速退市不存在像主板那樣的ST、*ST等警示過渡階段。也就是說，如果在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資失誤，特別是選錯(cuò)了公司，將可能產(chǎn)生非常大的損失。不分析企業(yè)基本面、盲目投資的投資者，很可能接到“擊鼓傳花”游戲的最后一棒，血本無歸。

　　一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，按照現(xiàn)在申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的149家公司來看，確實(shí)有一些是地方為了支持創(chuàng)業(yè)板開通給傳統(tǒng)制造企業(yè)編一個(gè)高科技的由頭報(bào)上來的，這樣的上市企業(yè)不適合創(chuàng)業(yè)板的土壤。相信用不了太久，就會(huì)有創(chuàng)業(yè)板的殼資源出售。這需要監(jiān)管層考慮在前面，增加其退市成本，避免成為創(chuàng)業(yè)板普遍性的事件。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生建議，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該設(shè)置更加完善的退市機(jī)制，明確禁止上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，禁止買賣殼資源，真正做到有進(jìn)有出，在市場(chǎng)化探索邁大步子的同時(shí)更要加大監(jiān)管力度。

　　著名學(xué)者劉紀(jì)鵬教授指出，創(chuàng)業(yè)板開通之后，還應(yīng)盡快探索解決全國(guó)范圍內(nèi)多層次資本市場(chǎng)體系之間的有機(jī)聯(lián)系。只有把定位、轉(zhuǎn)板、退出機(jī)制解決好了，創(chuàng)業(yè)板才會(huì)朝健康繁榮的方向發(fā)展。

　　衡量創(chuàng)業(yè)板成功的標(biāo)志

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌日前表示，成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)普遍具有四大標(biāo)志：一是能夠培養(yǎng)出一大批創(chuàng)新型企業(yè)，比如納斯達(dá)克市場(chǎng)培育了微軟、英特爾、蘋果等一大批企業(yè)，其中不少企業(yè)最后成長(zhǎng)為世界級(jí)企業(yè)，同時(shí)帶動(dòng)了美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；二是市場(chǎng)達(dá)到一定規(guī)模，以納斯達(dá)克為例，到2009年8月底市值達(dá)到2.85萬億美元；三是市場(chǎng)流動(dòng)性比較好，總體來看比較好的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易比較活躍；四是投資能力比較強(qiáng)。納斯達(dá)克成功的一個(gè)重要原因就是，在美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”的大環(huán)境下，產(chǎn)生了一大批高增長(zhǎng)的企業(yè)，他們借助金融市場(chǎng)獲得了飛速的發(fā)展，也給投資者帶來了巨大的回報(bào)，這是支撐一個(gè)市場(chǎng)在長(zhǎng)期內(nèi)健康發(fā)展的基石。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)衰落的重要原因是出現(xiàn)了流動(dòng)性問題，市場(chǎng)成交清淡。

　　他山之石

　　海外創(chuàng)業(yè)板成功者寥寥

　　提及海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，投資者通常會(huì)聯(lián)想到納斯達(dá)克這類孕育了微軟、Intel、思科,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)等諸多跨國(guó)大企業(yè)的“造富工廠”。但事實(shí)上，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠取得成功的少之又少。數(shù)據(jù)顯示，截至2008年末，海外75家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有28家因?yàn)榉N種原因被關(guān)閉或轉(zhuǎn)換，許多幸存下來的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也往往處于舉步維艱的尷尬境地。

　　在全球所有的創(chuàng)業(yè)板或類似市場(chǎng)中，目前僅美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)、加拿大TSX-V市場(chǎng)、英國(guó)AIM市場(chǎng)及韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)發(fā)展較好，交投活躍；余下的絕大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板都趨向邊緣化，日本、新加坡、中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板在艱難中緩慢前行，德國(guó)“新市場(chǎng)”創(chuàng)業(yè)板甚至在2003年被迫關(guān)閉，僅僅維持了6年的生命。

　　1997年創(chuàng)立的德國(guó)新市場(chǎng)曾是歐洲最大、最主要及流動(dòng)性最好的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之一，一度與美國(guó)的納斯達(dá)克并駕齊驅(qū)。但為了爭(zhēng)奪上市公司資源，新市場(chǎng)降低了上市門檻，導(dǎo)致一些缺乏成長(zhǎng)性的包裝和概念公司混跡其中。很多企業(yè)的業(yè)績(jī)不盡如人意，有的企業(yè)資不抵債，破產(chǎn)倒閉，一些公司甚至虛報(bào)業(yè)績(jī)欺騙投資者。失去了投資者的信任，德國(guó)新市場(chǎng)最終在2003年“夭折”。

　　1998年到2000年間，日本曾先后成立佳斯達(dá)克、大阪交易所的“日本納斯達(dá)克”、東京交易所“Mothers”等數(shù)家定位相近的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。由于上述市場(chǎng)的資源定位趨同，造成互相競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)交易量不斷萎縮，直接導(dǎo)致了日本創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的失敗。

　　1999年誕生的中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板，其上市公司主要集中于網(wǎng)絡(luò)科技股。香港創(chuàng)業(yè)板曾在2000年至2001年隨著美科網(wǎng)的高速發(fā)展而達(dá)到鼎盛，但2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂后，該市場(chǎng)上市公司分布過于單一的隱疾爆發(fā)，導(dǎo)致了大量公司退市，指數(shù)和交易量巨幅下挫。同時(shí)，日漸萎縮的成交量也導(dǎo)致不少績(jī)優(yōu)公司“離家出走”奔赴主板，長(zhǎng)期低迷的香港創(chuàng)業(yè)板慘變“雞肋”。