遠程運輸需求增加

2009年油運需求快速下滑，特別是遠程VLCC（指超大型油輪）運輸需求，其中阿拉伯灣至北美、日本、歐洲航線分別下滑15%、7%、4%，需求增長主要來自中東至中國、印度等其他亞洲國家和西非至遠東航線。明年美國、歐洲、日本進口需求將逐步上升，且短程運輸生產的北海油田與墨西哥產油量卻不斷下降，需求的增長將依靠OPEC出口的增加，這一原油的供需格局變動，導致對遠程原油運輸需求的增加，有利于對VLCC的運輸需求?？傮w預計，2010年原油海洋運輸將增加63萬桶/天，對原油海運運力需求增長4.59%。

影響運力供給的除了延遲交付與訂單取消外，主要還來自油輪的拆解、閑置與轉作儲油設備三個因素。

低運費水平將促進油輪的拆解，增加閑置與轉作儲油設備的規模，減少運力增長帶來的沖擊。從拆解船舶結構來看，目前VLCC單殼占整體油輪單殼船50%，嚴格執行將有效減少原油遠程運輸能力。閑置與轉作儲油設備的運力與行業景氣高度相關，目前整體原油運力閑置180萬載重噸，其中VLCC閑置110萬載重噸，與歷史上相比，閑置運力雖然比前幾年有所增加，但處于歷史低端水平?？傮w預計2010年原油運輸有效運力增長2.14%。

看好明年油運市場

我們看好2010年油運市場除了整體供需形勢發生逆轉之外，特別要提及的理由有：

1、2009年VLCC需求整體下滑1%，而VLCC運力增長9%，在這一供需差極大的環境下，中東-日本航線在WS40點水平，行業自身調節能力也逐步使行業度過了最為困難時期。

2、2009年VLCC預計停止運營為90萬載重噸，而目前已經拆解80萬載重噸，8月份有2艘、9月份有1艘單殼拆解，拆解速度有所加快，這樣的拆解力度使我們對2010年的拆解樂觀。

3、閑置運力與歷史相比處在低端，閑置運力與行業景氣高度相關，目前較低的閑置運力使得2010年反轉更加有力。

4、從亞洲金融危機爆發以來，當供需形勢發生變化時，2000年、2003年、2007年VLCC的TCE水平上漲都超過50%。

重點上市公司點評

基于我們對明年供需格局有利的判斷，我們認為VLCC運費水平將比2009年上漲，同時我們認為TD3線上漲的幅度將超過目前領先1—2個季度FFA（遠期運費協議）所展現的WS60的水平。基于運費與股價、油價與股價的關系，我們看好2010年油運股表現，我們重點推薦長航油運、中海發展。

長航油運：公司目前盈利貢獻來自于內貿業務，主要包括內原油與內貿成品油兩部分，內貿指原油海進江、從寧波港到南京港，與沿海原油成品油運輸。公司最近與中石化之間重新簽訂合同，使得運價市場化的空間擴大。公司與中石化之間的保底價不是指不虧損價。最近幾個月VLCC的TCE水平巨幅下滑，公司VLCC的保本TCE在35000$/d，而目前市場TD3線甚至跌至2000$/d，也就是剛夠覆蓋航次成本。這樣的收益水平，處于歷史底部。據我們對行業供需格局分析，我們看好2010年運費的反彈力度，我們給予公司“買入”評級，6個月目標價為7.32元。

中海發展：目前中海發展與長航油運為沿海油運市場主要參與者。油運業務利潤也主要來自于沿海油運這一塊。公司今后主要發展中國遠洋原油進口這一業務，下半年有5條VLCC、明年2條VLCC引進。這些VLCC與中石化已經簽訂了COA合同，在COA運價方面，新簽訂的合同價格隨行就市的范圍擴大。目前公司VLCC的保本點大概在WS40點左右，中石化給予的保本點接近于此水平。與中石化相關COA合同在量上大約占到公司整體VLCC運量的70%。由于近期煤炭庫存較為明顯的下滑與冬季用煤高峰的到來，沿海煤炭運價預計會有一波上漲。同時我們認為油運市場正處于底部，而中海發展VLCC下半年有5條引進，明年2條引進，外貿油運比重不斷上升，油運市場的反轉也將使中海發展受益，盡管海運業周期反轉可能需要幾年，甚至十幾年時間，但是近期這兩大因素的存在，我們認為將給中海發展提供很好的交易性機會。6個月目標價為14.50元。