編者按:2008年金融危機的爆發，雖然讓所有行業陷入低迷，但同時也給行業內部整合帶來機會。從今年年初出臺的《十大產業調整與振興規劃》到隨即而來的鋼鐵、水泥、家電、煤炭、電力、醫藥、鐵路和汽車等行業內部整合潮涌，意味著2009年四季度到明年全年，重組將是中長期投資主脈絡。

特別是隨著國資委制定的央企整合方案時間表在2010年即將到期，按照國資委原定計劃計算，將有30~50家央企在一年時間內完成整合，這將為投資者帶來一定交易性機會。

兩大主線把握資產整合的寶藏

在2008年金融危機席卷全球的大背景下，沒有哪個行業可以獨善其身，然而"危機"就是"危"中有"機"，本輪金融危機就給國內的許多行業提供了絕好的整合機會。從年初出臺的《十大產業調整與振興規劃》到隨即而來的鋼鐵、水泥、家電、煤炭、電力、醫藥、鐵路和汽車等行業資產整合的全面展開，預示著上市公司的資產整合在今年已經開始加速。尤其2010年是央企重組完成既定目標的最后年限，如果央企整合步伐不加快的話，目標恐難以實現，而央企加速重組必將推動我國整體產業結構格局的改變。

那么，如何把握資產整合帶來的重大機遇呢?綜合今年以來國家出臺的相關政策與各產業的目前動向，投資者可從兩大主線把握資產整合帶來的投資機會。

主線一:產業發展規律

從產業發展規律來看，產能過剩、成本上漲以及資金饑渴是資產整合的主要推動力。申銀萬國將其分為三種形式，即主業化、專業化和一體化整合。主業化:鼓勵已經上市的中央控股公司把主營業務資產全部注入上市公司;專業化:將不同的主業資產打包，注入相應的上市公司，實現模塊化的整體上市;一體化:把同一產業鏈上不同位置的資產捏合成一個公司。這些投資線索反映出國家產業整合的大邏輯，將成為未來一段時期各個行業進行資產整合的投資線索。

從目前的情況來看，央企重組的高發區同時也是產業重組的高發區，主要集中在煤炭、電力、軍工、有色、鋼鐵等大的領域。另外，行業集中度偏低的房地產、醫藥、家電和旅游等行業也值得關注。

鋼鐵方面，七巨頭或成重組主角。工信部日前透露，該部已組織制定《促進鋼鐵企業兼并重組指導意見》，明確提出重點培育三至五家具有較強國際競爭力的鋼鐵企業，并積極推進六至七家具有較強實力的鋼企在全國范圍內實施戰略性兼并重組，以解決國內鋼鐵行業產業集中度低等結構性矛盾。

事實上，國內鋼鐵企業重組的步伐一直就沒有停止過。從2005年米塔爾洽購華菱鋼鐵到2006年寶鋼收購八一鋼鐵、鞍鋼整合本鋼，到2008年河北鋼鐵旗下上市公司"三合一"預案出爐(即唐鋼股份吸收合并邯鄲鋼鐵和承德釩鈦)、引入寶鋼的廣東鋼鐵集團掛牌;武鋼和柳鋼重組成立的廣西鋼鐵集團掛牌等;再到今年8月初，山東鋼鐵集團高層正式確定以及收購日照鋼廠協議的簽署，鋼鐵業的重組一直都在穩步推進。隨著近期濟南鋼鐵和萊鋼股份的同時停牌，意味著山東鋼鐵集團啟動整合旗下兩大鋼鐵企業的步伐已進入關鍵時刻。

目前國內鋼鐵產業重組格局已初步明朗，寶鋼系、鞍鋼系、武鋼系、河北系、山東系、首鋼系和江蘇沙鋼系七大巨頭的格局已經顯現。中信金通證券分析師李烈宏建議投資者關注首鋼股份和濟南鋼鐵。他認為，就首鋼股份而言，從其目前頻頻的兼并重組動作來看，通過資產置換注入公司來解決其上市公司存續問題的可能性較大。

煤炭方面，資源逐步向大企業集中。今年8月底，山西省啟動我國規模最大的企業重組行動，礦井數將由2598個壓縮到1000個。大型煤礦企業成為煤炭兼并的主角，具備一定生產能力的地方骨干企業經過省政府的同意，可兼并附近的中小煤礦。"看集團背景、看整合機會"是國金證券給出的投資建議。國金證券分析師龔云華建議關注集團/股份公司產能倍數大的公司、整合地方中小煤礦機會相對大的上市公司。從外延式擴張空間看，西山煤電、開灤股份、大同煤業、恒源煤電、金牛能源、國陽新能和平莊能源潛力最大。
　　醫藥方面，以國藥集團和上藥集團為先鋒的醫藥重組大幕已經拉開。9月16日國藥集團與中生集團聯合重組，有專家認為，未來國藥集團可能以天壇生物為整合平臺，將中生集團資產注入，打造以疫苗和血制品為核心業務的生物制藥航母。此外，國藥集團還可能收購上海醫工院并以現代制藥為平臺在化學藥領域拓展。等到國藥控股香港上市、中生集團注入和上海醫工院整合完畢后，國藥集團旗下將擁有國藥控股、國藥股份、一致藥業、天壇生物和現代制藥五家上市公司。

在上海市國有資產的優化布局以及建設國際金融中心的戰略部署下，10月15日，上藥集團、上實集團公布重大資產重組方案。本次重組由3項交易構成，1，上海醫藥換股吸收合并上實醫藥和中西藥業;2，上海醫藥向上藥集團發行股份購買上藥集團醫藥資產;3，上海醫藥向上海上實發行股份募集資金、并以該資金向上實控股購買醫藥資產。安信證券高級行業分析師洪露判斷，按增發后新股本計算，上藥重組后2009~2010年業績分別為每股收益0.43元和0.52元。按照2010年業績0.52元為計算基礎，參考行業平均估值水平，給予公司30倍的PE，目標價為15.6元。

北藥集團和華潤系醫藥資產重組的不確定性較大。華潤醫藥資產主要來源于重組央企華源集團、三九集團醫藥資源，直接或間接控股三九醫藥、東阿阿膠、雙鶴藥業、萬東醫療等多家醫藥上市公司。北京醫藥集團不僅持有上市公司雙鶴藥業48.89%的股權以及萬東醫療51.51%的股份，還持有北京賽科藥業、北京紫竹藥業、北醫股份、中國醫藥研究中心、北京萬東醫療裝備公司、本元正陽基因技術、遼寧華源本溪制藥、雙鶴高科天然藥物等公司。有專家認為，待到北藥集團控制權明晰，合并重組才會逐漸展開。

隨著上海國資委將旗下醫藥資產整合完畢后，北藥集團也有可能上演類似整合路徑，即地方國資委強勢介入，華潤喪失控制權。當然也不排除華潤進一步增持，并獲得控制權的可能性。但是，只要是北藥集團的控制權得到明確，那么旗下多家公司發展都有望獲得大股東更多的支持，接下來整合重組也將是順理成章的事情了。

另外，華魯集團旗下的新華制藥和魯抗醫藥、太極集團旗下的太極集團、西南藥業和桐君閣以及華立集團旗下的華立藥業、昆明制藥都存在資產整合的要求。

家電方面，近期一系列上市公司資產重組火熱進行中。如美的對小天鵝A的收購顯山露水、四川長虹派高層進駐華意壓縮、美的進軍冰箱壓縮機、海信空調家電資產作價25.4億元注入ST科龍等。

目前，家電行業雖然開始從價格競爭過渡到品牌競爭和技術競爭，但是產業規?；偁幦耘f是目前產業的一個熱點。從目前各家電巨頭的整合結果來看，美的通過收購榮事達、華凌和小天鵝，組成了"美的白電系";海信通過收購科龍、容聲，結合自有的海信品牌，已形成"海信科龍系";再加上白電企業海爾電器和專注空調制造的格力電器，白電行業四大巨頭格局已經形成。海爾、美的、海信三大企業的資本運作，再一次加速了行業進入強者恒強時代的步伐。

值得注意的是，9月15日青島海爾首期股權激勵計劃的獲批，增強了后續資產整合的確定性和緊迫性。中信證券分析師胡雅麗認為，在獲得股權激勵和嚴格的實施條件雙重效應下，公司既定的資產整合和治理改善步伐有望加快。后續的主要步驟有收購香港上市公司海爾電器股權、整合該公司洗衣機和熱水器資產、收購青島海爾少數股東權益、解決關聯交易問題等，這些均為海爾未來的增長打開空間。

主線二:發展區域經濟

因為考核機制的轉變、地方間的比肩效應和集團公司間的財富效應，讓地方國企的整合和整體上市的步伐似乎比央企更快，以上海為核心的東部領跑區，以北京、天津為核心的環渤海經濟圈，以山西、湖南和湖北為核心的中部崛起和振興東北工業區，這四大區域的上市公司表現尤甚。

作為地方國企重組先鋒，上海板塊是最值得我們持續關注的重點區域。今年以來，上海國有上市公司整合悄然提速，上海廣電集團、錦江國際集團、上藥集團和上實集團紛紛展開資產整合。不久前，上海市國資委主任楊國雄介紹了新出臺的《關于進一步推進上海國資國企改革發展的若干意見》，他表示，當前資本市場為上海國資重組整合提供了好時機，上海市國資委已經圈定了下一批即將重組的國有企業名單。此舉意味著上海國資重組已經拉開大幕，投資機會值得期待。

上海證券策略分析師李劍峰認為，相對而言，非金融國資整合帶來的投資機會更多。首先是國資集團將優質資產注入上市公司以及集團整體上市，可以關注的重點個股有交運股份、上海機場、愛建股份、華域汽車、亞通股份、自儀股份、錦江股份和強生控股等。其中上海機場曾在股改時承諾將虹橋機場注入到上市公司。另外，光明乳業、百聯股份、中華企業、上海貝嶺、新世界、中國鉛筆、蘭生股份和張江高科也具備資產注入概念。而上海金陵和金豐投資可能會剝離資產成為"殼"資源處理;雙錢股份和上海梅林則有望引入外資重新整合。

另外，在房地產業方面，上海國資委保留的3家以房地產為主業的集團:上海地產、上海城建和上海建工，其未來3至5年，將以多元化融資和項目儲備為突破口，保持上海房地產領先的集團地位，旗下上市公司還有中華企業、隧道股份、上海建工。上海國企整合高潮是和當地政府換屆及市府新管理層到位，還有地方政府的政績目標密切相關的，這一點在分析其它地方國企整合行為的時候，也是值得重視的一個因素。
　　同樣，渤海經濟圈是另一個重點關注區域。環渤海經濟圈連接了東北、華北和華東，從狹義上指北京、天津、河北、遼寧、山東"三省二市"，而廣義上延伸到山西和內蒙古中部地區。環渤海圈特殊的地緣優勢不僅為區域經濟發展，承接國內經濟增長的重心北移提供了有利的環境和條件，而且具有承接國際產業轉移的獨特優勢。環渤海經濟圈的正式確立，將對以北京、天津為中心的環渤海地區企業的上市公司資產整合帶來新的契機。

11月9日，國務院正式批復同意天津市調整濱海新區行政區劃，撤銷天津市塘沽區、漢沽區、大港區，設立天津市濱海新區，以原塘沽區、漢沽區、大港區的行政區域為濱海新區的行政區域。研究人員認為，天津濱海新區三合一，且被賦予更大的自主發展權、自主改革權、自主創新權，將為當地的地產、金融和港口等公司提供新的發展機遇和空間。此前，天津港集團將其持有的公司股份9.51億股轉讓給天津港發展。由此市場預期，未來將進行天津港運營資產的整合，提升天津港在渤海灣區域的競爭力。海泰發展8月13日也公布了資產整合方案，海泰控股以持有的天津濱海頤和投資有限公司100%國有股權和天津濱海思納投資有限公司100%的國有股權認購海泰發展定向發行股份。

　　除上述兩大重點區域外，山西、湖南和湖北為核心的中部崛起和振興東北工業區這兩大區域的上市公司重組，早就進行得火熱，如正在進行的山西煤業重組、湖南五礦集團整合、遼寧營口港和錦州港的潛在資產注入、股權重組、港口升級和新設施開發等。

央企重組加速引領整合浪潮

2010年，國資委確定央企完成重組后保留80~100家期限的最后一年，但現有央企數量仍有132家，距實現央企整合目標仍有30家到50家公司沒有完成整合。而近期從金瑞科技控股大股東長沙礦冶研究所被五礦集團整合，到中國兵器裝備集團公司與中國航空工業集團公司簽署合作協議，再到中航工業旗下的*ST昌河、ST宇航、洪都航空、中航重機、貴航股份、東安黑豹、中航三鑫、中航地產、西飛國際等多家上市公司因涉及重組事宜而宣布停牌，以及其他多家央企宣布重組事宜，意味著央企重組正進入最后攻堅戰。

科研院所央企整合重點

10月26日，長沙礦冶研究院和魯中冶金礦業集團公司并入中國五礦集團公司，成為其全資子企業;中國新興(集團)總公司并入中國通用技術(集團)控股有限責任公司，成為其全資子企業。至此，央企數目調整為132家。

科研所并入央企是央企的重要整合思路之一，而近期五礦集團整合長沙礦冶研究所正是這一思路的體現。資料顯示，目前仍有14家科研院所尚未被央企整合，具體上市公司包括有研硅谷、北礦磁材、大唐電信、高鴻股份、烽火通信、現代制藥等。在這些公司中，集團資產規模較小的現代制藥、有研硅谷、北礦磁材等值得重點關注，一旦這些上市公司所屬集團發生重組，上市公司將有望受益于集團整合，如長沙礦冶研究所旗下的金瑞科技就是一個典型例子。業內人士認為，金瑞科技是國內最大的電解錳生產企業，五礦集團在湖南湘西及湖北等地均有儲量頗豐的錳礦資源，在五礦集團重組礦院之后，金瑞科技將成為其錳礦資源整合及開發應用平臺。

長安重組汽車行業整合預期加強

林左鳴和徐斌"十一"期間一次茶歇后的長談，成就了我國首例央企汽車重組案。11月10日，中國兵器裝備集團公司與中國航空工業集團公司簽署合作協議，宣告長安集團與中航旗下汽車業務進行戰略重組。中航工業將旗下昌河汽車、哈飛汽車、東安動力、昌河鈴木、東安三菱的股權劃撥兵裝集團旗下的中國長安汽車集團，兩集團重組成立新的中國長安汽車集團股份有限公司，兵裝集團持股77%、中航工業持股23%.

重組完成后，長安集團將在全國擁有9大整車生產基地、21個整車工廠和27家直屬企業。現有150萬輛產能將提升到220萬輛。

國金證券分析師李孟滔認為，此次重組雖僅限于長安集團層面的整合，在短期內不會對上市公司東安動力與長安汽車的業務做出調整，但長安集團的整合卻有利于長安汽車與東安動力的中長期發展。

作為國內乘用車市場最大的獨立發動機企業，李孟滔認為東安動力此前的長期發展前景并不清晰，因為發動機是乘用車產業的核心零部件，通常都掌控在整車廠手中，同時也是轎車產品相互競爭的焦點，而此次劃撥至長安集團后解決了公司長期發展的關鍵問題。他認為今后東安動力將成為長安集團發動機的核心平臺，由于長安集團整車的研發和銷售實力都強于中航工業，因此東安動力在長安集團的控制下，將擁有更加廣闊的發展前景。

而對于長安汽車而言，長安自主品牌轎車未來可以大批量搭載東安三菱的發動機和自動變速箱，其產品競爭力有望大幅提升，這將是公司未來業績的主要增長點。

長安集團的此次重組，也重燃了投資者對同行業的一汽集團整體上市的想像。今年8月，一汽轎車、一汽夏利和啟明信息的同時停牌，被投資者認為是一汽集團整體上市的啟動。雖然此信息被一汽集團否認，但市場卻普遍認為一汽集團整體上市已指日可待。據一汽集團的內部人士透露，目前，一汽集團整體上市正在推動中，根據公司的規劃，整體上市早則2010年完成，遲則要等到2013年才能完成。

中航工業軍工整合先行者

長安集團的此次整合，只是中航工業資產整合的一小部分。2008年11月，中航工業成立之后，即提出2011年，實現子公司80%的資產進入上市公司，基本實現子公司整體上市，2013年，爭取集團80%以上的資產進入上市公司，資產規模達到2400億元。截至2008年末，中航工業資產總額為3145億元，旗下共有20家上市公司，未來幾年內，至少還將有1500億的資產注入這些上市公司，因此有分析師感慨，并購重組是航天軍工業最重要的投資機會。

根據中航集團的有關規劃，在中航集團下屬的20家上市公司中，洪都航空和成飛集成分屬于防務事業部的航空板塊和民品板塊，西飛國際屬于飛機公司中運輸機、支線客機業務板塊;航空動力、成發科技、ST宇航，分屬于航空發動機的主機、傳動和控制業務板塊;*ST昌河、中航精機、中航光電、東安黑豹屬于系統公司中航空電子、航空機電、元器件和民品業務板塊;哈飛股份屬于直升機板塊;貴航股份、中航重機、中航三鑫分屬于通用飛機中的通用航空、重機和材料板塊;深天馬A、飛亞達A、中航地產和港股的中國航空技術國際、深圳中航集團股份則分屬于貿易物流公司的工業投資、航空貿易、貿易物流和置業板塊;而中航科工將成為中航集團A股外的資產整合平臺。

根據上市公司公開信息統計，中航工業旗下的*ST昌河、ST宇航、洪都航空、中航重機、貴航股份、東安黑豹、中航三鑫、中航地產、西飛國際等多家上市公司資產整合重組已經在運作中。

電力央企資產注入風起云涌

作為央企必須保持控制的七大支柱行業之一，電力行業具有較大的整合空間。今年以來，像長江電力、國投電力、國電電力等各電力巨頭紛紛加快了整體上市或者資產收購重組事宜。

　　9月28日是長江電力與三峽總公司的資產交割確認日，在歷時一年半之后，公司收購的18臺三峽機組、輔助專業化公司的股權由三峽總公司交付給長江電力，長江電力開始享有被收購資產的一切權利、權益，自此，三峽電站整體上市基本完成。

國投電力于今年6月開始宣布進行資產重組，將以8.18元/股的價格發行9.4億股購買大股東國投公司持有的國投電力有限公司100%股權，雖中途遭遇波瀾，重組事宜險些腰折，但在11月5日，公司卻表示本次定向增發已獲證監會有條件審核通過，國家開發投資公司的電力資產實現整體上市。有分析人士指出，重組完成后，國投電力總裝機容量和權益裝機容量分別較重組前增長86.13%和84.82%，裝機規模實現跨越式增長，公司的資產規模、資產質量和盈利能力將得到提高，競爭實力明顯增強。

在電力系統央企加快資產整合的大背景下，作為我國第三大的電力集團，國電集團也加快了對國電電力的資產注入進程。早在2006年股改之時，國電集團就承諾，將以國電電力作為國電集團全面改制的平臺，通過資產購并重組，將國電集團優良的經營性資產注入公司。11月13日，在停牌一個月之后，國電電力發布公告宣布，將以6.79元的價格向國電集團定向增發7.83億股，收購國電集團持有的江蘇公司80%的股權。國電電力表示，本次發行完成后，將增加公司的控股裝機容量458萬千瓦，增幅達到32.03%，公司的發電能力得到有效增強。公司收購的江蘇公司所屬電廠的凈資產收益率在電力行業中處于較高水平，因此，收購完成后，公司的營業收入和盈利能力都將進一步得到提高。

除上述3家公司外，投資者還可關注黔源電力、華電能源。前者作為央企華電集團惟一的水電上市公司，集團很可能通過重組，將公司打造成西南地區的水電資源整合平臺。而后者則因華電集團承諾將公司作為東北地區的資產整合平臺，有望在2010年前將其鐵嶺電廠和富拉爾基電廠注入公司。