電價調整方案略超預期。電網方面：自2009年11月20日起將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.8分錢，發電企業方面：一是對上網電價做了有升有降的調整。陜西等10個省（區、市）燃煤機組標桿上網電價每千瓦時上調0.2-1.5分；浙江等7個省（區、市）下調0.3-0.9分。二是統籌解決去年8月20日火電企業上網電價上調對電網企業的影響。此外提高可再生能源電價附加標準，彌補可再生能源電價補貼資金缺口。及解決現有電廠煙氣脫硫資金來源，并根據各地煤炭含硫率的不同，適當調整部分地區脫硫電價加價標準。這次電價調整暫不調整居民用電價格，擬在深入調研論證的基礎上，在我國推行居民生活用電階梯式遞增電價。

  出臺背景著眼大局：1）去年8月20日國家將全國火電機組上網電價平均每千瓦時提高2分錢，由于當時通脹壓力較大，且金融危機已經給經濟發展造成沖擊，電網企業銷售電價沒有同步調整，導致購電成本劇增。今年1-8月，國家電網和南方電網公司虧損161億元，同比減少利潤238億元。2）從發電方面看，火電企業執行標桿電價存在苦樂不均的現象。3）從節能減排角度看，近年來，可再生能源發電事業發展迅猛。同時也導致脫硫加價資金需求越來越大，需要通過提高電價進行疏導。

  我們認為受益直接為電網，約增厚凈利潤570億左右，電力企業喜憂參半，間接受益電網設備尤其是智能電網類企業。電網類：文山電力為代表的電網受益每上調1分銷售電價，每股收益約增厚5分；發電類：經測算，假定煤價保持不變，上網電價每上調一分，對于漳澤電力來說，公司每股收益約增厚7分左右，但位于下調區內的上市公司則要承擔部分電價損失，如申能股份、粵電力、深能源：對其每股收益的影響分別在2分錢、3.4分錢、6分錢左右。此外，需要值得注意的是，電網在有了570億利潤增厚之后扣除200億虧損電網也將有大約370億元凈增厚主要將大量投資智能電網、特高壓等類項目建設。因此具有低碳、節能技術的供電、配電環節也將大受裨益。如具有無功補償+高壓變頻技術的榮信股份、及非晶合金變壓器龍頭的置信電氣將具有長期投資價值。

  后繼改革方向：發改委電價改革的方向是要逐步建立由市場供求決定的價格機制。尤其是提到煤電價格聯動機制，但近期來看，將推行“三試點一放開”概率較大，即進行大用戶與發電企業直接交易、建立市場平臺進行雙邊交易以及選擇部分電網開展競價上網試點，并在售電環節，繼續優化銷售電價分類結構，減少交叉補貼，建立有利于節能減排，引導用戶合理用電的銷售電價體系。

　　投資脈絡及推薦。暫維持行業中性評級，注重個股機會，三重投資邏輯：

　　1）建議受益電網股：文山電力、明星電力、西昌電力、樂山電力等。

　　2）分上調上網電價的區域電力公司也或將受益，如漳澤電力等；

　　3）技術壁壘較高的智能電網類藍籌股：榮信股份、置信電氣。