隨著潞安環能（601699，收盤價52.01元）在山西煤炭資源整合中再拿10礦，上市煤企的外延式擴張進入白熱化階段，圈地脈絡日漸清晰。

今年10月，山西省11個城市已確立的兼并主體和被兼并主體之間協議簽定率達96%，其中2/3為正式的轉讓協議，速度之快遠超市場預期。煤炭上市公司基本按照兩條路徑在操作：一是直接兼并小煤礦，二是由集團出面收購，再謀整體上市。不管按照哪條路徑，最終都將促成整個煤炭板塊市值的幾何式增長。

公司兼并大戰白熱化

11月18日，潞安環能表示，公司擬出資設立山西潞安元興煤業、山西潞安宇鑫煤業兩家公司，主要用于對蒲縣地區10家煤礦的資產兼并。整合方式均為：潞安環能以現金出資，被兼并方以現金+實物資產的方式出資，雙方共同成立新公司進行資產兼并，其中潞安環能對兩家新公司的持股比例都不低于70%。

記者了解到，這已是潞安環能年內第三次在蒲縣拿礦了，今年5月，潞安環能就分別出資約2.4億元和2.64億元整合了蒲縣黑龍強和伊田兩家肥煤公司，收購股權各60%。10月份，公司不僅對上述兩家公司進行增資，還一口氣成立了4家新公司，擬對9家煤礦進行兼并，潞安環能全部以現金出資，對新公司的持股比例在55%~80%不等。

《每日經濟新聞》統計，潞安環能在這三次兼并中，出資總額約15億元，兼并的煤礦涉及總儲量近2億噸，公司目前的煤炭資源可采儲量在20億噸左右。截至今年三季度，潞安環能手中的貨幣資金在34億元左右，同時，公司于10月底還向有關銀行申請了綜合授信業務，金額共計95億元，期限3年。煤礦資源整合需要大量的資金，顯然潞安環能早已準備好“彈藥”。

“潞安在蒲縣地區兼并的煤礦均為肥煤和主焦煤，這是我國乃至全世界都非常稀缺的煤種，同時這兩類煤種在鋼鐵冶煉所需的原料中，比重通常在20%以上，近年，肥煤也成為價格最高的煤種。能搶先占據該類資源，為潞安的資源儲備奠定了戰略基礎。”大同證券行業研究員于宏說。

截至目前，已有多家煤炭上市公司表示將參與山西煤炭整合，但部分公司還僅僅是簽訂了框架性協議。不管怎樣，發展至今，煤炭企業外延式擴張的脈絡已逐漸清晰。事實上，除了直接參與煤礦兼并，也有公司采用大股東收購再謀整體上市的迂回方式，如西山煤電（000983，收盤價38.85元）大股東焦煤集團已經把整體上市作為十一五計劃的攻堅任務，而焦煤集團同時又是整個山西煤炭整合的主力企業之一。

4家國企整合資源最優厚

根據山西省的規劃，2015年前將實現當地5大煤炭集團整體上市，分別是同煤集團、焦煤集團、陽煤集團、潞安集團、晉煤集團，分別對應

大同煤業（601001，收盤價44.48元）、西山煤電、國陽新能（600348，收盤價45.59元）、潞安環能等4家上市公司。當中只有晉煤集團旗下沒有上市公司，該集團曾經計劃IPO，但最終被否。根據中信證券的預計，完成整體上市后，山西省主要的煤炭資源都將集中在這幾家上市公司。不過，這幾家公司的擴張脈絡并不相同，除了潞安環能，其他3家公司也在進展當中。

“西山煤電的擴張潛力最大，公司大股東焦煤集團的主要兼并區域在西山、離柳、鄉寧、霍州、霍東等8個礦區。”華泰證券王廣舉告訴《每日經濟新聞》，這是參與整合的煤炭集團中涉及地區最多的。另外，西山煤電2008年的煤炭產量與集團公司的產量比是1：5，在4家公司中比例最小，說明大股東注入資產的空間最大。

目前，西山煤電的可采儲量在13億噸左右，同時，公司正在建設可采儲量超過13億噸的興縣礦區。外延式擴張方面，今年10月份，西山煤電董事會已經通過了兼并重組古縣及臨汾市堯都區13座煤礦和選煤廠的議案；11月，西山煤電又完成了30億元公司債的發行。

同煤集團旗下上市公司大同煤業目前動力煤可采儲量超過300億噸，公司還將收購集團旗下的5個煤礦資源。于宏稱，在本次煤炭資源整合中，主要是同煤集團在參與，但未來，同煤集團必然將旗下所有的煤炭資源注入到大同煤業中。據了解，2008年，大同煤業產量與集團產量比是1：3.4，整體上市擴產空間僅次于西山煤電。

國陽新能今年6月份就已表示將出資4.5億元成立全資子公司，參與煤炭資源整合，日前，公司也完成了14億元公司債的發行。不過，子公司成立后，國陽新能對外購礦還沒有實質性進展，目前比較明確的是對集團公司6家煤礦的收購。

相比上述4家國企的擴張能力和大股東背景，山西省其他煤企在資源整合中的實力稍微顯得弱一些。如民營企業安泰集團（600408，收盤價8.57元），10月表示將參加山西晉中市和介休市的煤礦資源整合，并與當地相關企業合資成立新公司，不過，安泰集團總共出資不到5000萬元，且在新公司中沒有控股權。安泰集團董秘辦人員對《每日經濟新聞》表示，公司主要收購的煤礦資源以焦煤為主，想借機本次資源整合，達到公司產業鏈向上延伸的目的。

重組熱蔓延外省

實際上，山西煤炭資源整合已經點燃了整個行業的重組激情。

山東公司魯潤股份（600157，收盤價13.73元）早在今年6月已與晉中市煤炭工業局達成合作意向，魯潤將參與當地煤炭資源整合，擬以增發股票及支付現金的方式收購一家年產300萬噸以上的煤炭公司。隨后，公司與控股股東永泰投資共同收購了華瀛山西能源投資有限公司，后者旗下擁有合計儲量達2252.3萬噸的兩家煤礦。天相投顧認為，魯潤股份轉型煤炭股趨勢已經明確，公司接下來收購煤礦的欲望會比較強烈。開灤股份（600997，收盤價24.40元）大股東也已承諾在兩年內完成整體上市，目前公司年產量與集團公司比為1：4.4，整體上市后，產量將是原來的4倍多。

此外，地處貴州的盤江股份（600395，收盤價29.25元）在收購大股東旗下的幾處成熟煤礦資源后，大股東承諾今后不再從事與公司具有同業競爭的業務，而根據貴州省發布的煤炭產業振興計劃，2009~2012年全省煤炭產能年均增長1500萬噸左右。作為當地唯一的煤炭上市公司，盤江將是該振興計劃最大受益者。

三方面篩選煤炭股

國金證券煤炭行業首席研究員龔云華認為，未來布局煤炭股的重點就是“產業整合，兼并重組”。

中原證券行業研究員表示，可從三個方面進行公司篩選，一看大股東煤炭產能與上市公司產能比，比值越大，說明大股東未上市煤炭產能越多，上市公司規模擴張幅度越大；二是關注煤炭品種，焦煤等煤種因為稀缺性，市場價格更高，未來的盈利能力也是最強的，而動力煤由于新增產能較多，盈利能力相對較弱；三是密切跟蹤各公司的資產注入進程時間，基本上絕大部分煤企都有整體上市的預期，而山西地區的公司時間表更為明確。

建議投資者重點布局西山煤電、大同煤業、盤江股份、國陽新能。