公司沒有參與山西省煤炭資源整合，未來的煤炭產量增長主要來自龍泉煤礦和圪臺煤礦。預計公司未來產能將達到1,222萬噸，相當于目前產能的3.7倍。但主要增量龍泉礦需要在2013年達產。公司目前的焦炭和煤氣業(yè)務依然虧損，短期內仍難有所改善。根據市場上的預測，目前公司10年市盈率為17.6倍，較行業(yè)平均折價15%。鑒于公司短期內業(yè)績改善空間較小，我們認為估值較為合理。

主要發(fā)現

公司未參與山西煤炭資源整合，主要是由于其實際控制人為央企，即中煤集團；而本次山西煤炭資源整合主體原則上應為本省企業(yè)。公司煤炭產量的短期增長來自圪臺煤礦。該礦實際產能90萬噸/年，目前已經基本建成，但尚未投產，需要等待政府審批。公司未來的煤炭產量增長主要來自龍泉煤礦。龍泉煤礦預計2012年底投產，首期產能為500萬噸/年，未來將擴大至800萬噸/年。

發(fā)展空間大，尚須等待

公司的煤氣業(yè)務繼續(xù)虧損，短期內煤氣價格上漲的可能性不大。隨著2010年太原市用天然氣替代民用煤氣，公司煤氣將用于工業(yè)，屆時有望價格上漲。公司焦炭業(yè)務依然虧損，而為滿足太原市民用煤氣，公司焦化廠目前的開工率為83%，遠高于山西省獨立焦化廠50%的平均開工率，因而增加了虧損額。由于鋼鐵和焦化行業(yè)產能過剩較為嚴重，我們預計公司焦炭業(yè)務短期內不會有太多起色。（中銀國際）

煤氣化公告前三季度業(yè)績下滑幅度較大

煤氣化預計2009年1月1日-2009年9月30日凈利潤約18,000萬—25,000萬元，同比下降65%—75%；預計2009年7月1日-2009年9月30日凈利潤約8,500萬—12,000萬元，同比下降65%—75%。業(yè)績變動原因說明：受宏觀經濟形勢影響，今年以來煤焦市場一直未出現明顯好轉跡象，公司主導產品焦炭單價同比下跌幅度較大，同時公司主要外銷商品銷售量較去年同期減少較多，導致公司業(yè)績下滑幅度較大。

點評：公司接近60%的銷售收入來自焦炭業(yè)務，另有煤炭業(yè)務占約30%。08年同期焦炭及煤炭價格達到歷史高點，09年以來焦炭價格一直沒有起色，近期受到鋼材價格下跌打壓，再次承受下調壓力。同時焦炭業(yè)務減產力度大。以上因素綜合影響公司業(yè)績同比下滑，但是環(huán)比二季度仍有顯著增長，預計增幅在80%左右。預計四季度在翹尾因素的影響下公司凈利潤降幅會有顯著收窄。短期內建議觀望。