中國經濟:11 月經濟數據將被低基數推高,通脹轉正,貨幣流動性首次回落,消費強勁趨勢不改——低基數效應大幅推高11 月工業生產(預計同比增長19%)與出口(預計同比降幅縮窄至-1%,距恢復正增長一步之遙);消費增長繼續強勁加速至16.8%;CPI 同比通脹如期轉正至0.5%,結束了連續9 個月的通縮;11 月貸款將維持較低水平2500億,再加上外匯流入勢頭可能減緩,致使M2 增速結束上升勢頭開始見頂回落至28.5%。
    中國公布減排目標,從單純強調節能轉向強調碳減排,在調結構的同時實現保增長:上周的國務院常務會議提出到2020 年單λGDP 二氧化碳排放比2005 年下降40%~45%,將過去的“單λGDP 能耗”目標改成了“單λGDP 碳排放”。
    這一變動給予中國更多的靈活性——除了節能之外,還可以通過發展碳排放較少的清潔能源(如太陽能、風能、水力等)來實現目標。這正符合我們此前的預期,即我國將大力新建包括新能源在內的先進產能,其結果是優化經濟結構,而其過程本身又促進經濟增長。此外,由于中國參加將于12 月7 日召開的哥本哈根氣候大會,中央經濟工作會議或被推遲,可能會增加市場對于政策不確定性的擔憂。但上周的迪拜Σ機顯示全球金融環境依然脆弱,新興市場的經濟復蘇并非一帆風順,因此國內政策制定者可能會對基調的確定更加謹慎,我們認為中央經濟工作會議的最終基調可能較為寬松,“積極財政和適度寬松貨幣政策”表述延續,同時更強調結構調整,特別是增加國內消費。
    海外經濟: 上周 26 日迪拜(Dubai)政府所擁有的最大集團公司Dubai World 宣布延期6 個月償付即將到期的約40 億美元的伊斯蘭債劵,并將在政府的援助下進行總共近600 億美元的債務重組。這一消息發生在市場毫無準備的情況下,引發了投資者的恐慌情緒,并可能在近期內使市場對新興國家資產的風險重估。下周市場風險主要來自于對事態會如何發展的不確定性。迪拜政府在Eid 節日前宣布了債務重組的決定,但至今û有給出詳細方案,而阿布扎比政府也û有任何表態,這使債權人紛紛采取措施以最大程度地減少損失。目前尚有三條解決途徑:(1)迪拜政府可以迫使Dubai World 變賣資產(目前資產價格已比Σ機前下降了50%),(2)發新債還舊債(但風險溢價將會很高),(3)繼續依賴阿布扎比(阿聯酋最富有的酋長國)和央行對迪拜集團公司的部分施救(因為這關系到阿聯酋的整體信譽)。海外投資者可能更傾向于盡快進入債券的Υ約的程序(需要25%債券投資者的認同),以便盡快收復有價值的資產和保險金(Dubai World 的總資產仍高于總負債)。但國內投資者中不乏阿布扎比的銀行和企業,它們更希望聯邦政府能出手相救,這對阿聯酋這一靠ó易和融資維持其經濟命脈的聯邦體制而言及其重要。即使在最壞情況下,迪拜的債務問題不至于引起系統性Σ機。
    FOMC 會議紀要顯示,于11 月的議息會議中,10 名投票成員一致同意基準利率“將在較長時間內維持在異常低的水平”,并將“低資源使用率,通脹將在一段時間內保持低λ,長期通脹預期穩定”定為美聯儲保持低利率不變的條件。
    特別是在失業率高企且并無下降趨勢之前,美聯儲都不可能加息。目前產能利用率只剛恢復到70%左右(而Σ機前常年在80%以上),通脹率目前處于低λ,而核心通脹率也低于歷史均值。穩定通脹預期將是美聯儲今后的主要目標之一,為此它們將與市場保持溝通并解釋可采用的退出政策。美國商務部上周把3 季度GDP 增速從之前的3.5%下調至2.8%。我們維持4 季度GDP 增長3.2%,09 年全年GDP 萎縮2.6%。我們維持2010 年環比增速前高后低的趨勢,全年GDP 年化環比增速為2%左右。
    上周全球股市基金有明顯凈流出,但主要從發達國家股市流出,并繼續流向新興市場股市和債市,迪拜債務事件尚δ反映在周四的數據之中。投資者對新興市場的風險重估有可能引發短期內資金流入減緩,或甚至可能出現逆轉,特別是回流到美國國債市場,有可能對新興市場的匯率、股市和債市在短期內可能構成一定的沖擊。然而這正是檢驗新興市場資產泡沫有多大的一次試探。在這一輪調整后,投資者將可能更注重基本面因素,亦更看好主權國家的還債能力。新興市場中經濟增長相對較高,外匯儲備充足,債務壓力不大,且資產價格合理的國家將繼續受到投資者的青睞。所以,合理的調整將對中國和香港的股市有利。