我們對2010年煤價前景自2009年第三季起轉(zhuǎn)趨樂觀。截止到11月底,秦皇島5,500大卡山西優(yōu)質(zhì)混煤達到每噸660元人民幣,較10月1日的價格高50元人民幣。鑒於短期內(nèi)供應緊張及工業(yè)用煤需求轉(zhuǎn)旺,我們相信現(xiàn)貨煤價的支撐日益穩(wěn)固。我們預測2010年現(xiàn)貨及合同煤價分別上升10%及5%,獨立電廠將面臨利潤率萎縮的壓力。維持中立評級。

　　現(xiàn)貨及合同煤價料在2010年上升10%及5%。我們預期2010年現(xiàn)貨及合同煤價漲幅分別為10%及5%。獨立電廠面臨的主要投資風險,在於現(xiàn)貨煤價較預期更快上漲,從而對他們的利潤率及盈利構(gòu)成壓力。我們在獨立電廠的盈利預測中,計入2010年單位燃料成本按年上升3%。

　　電價料不會在2010年上半年上調(diào)。我們認為整體電價上調(diào),有助舒緩煤價上漲對獨立電廠的負面沖擊。我們注意到發(fā)改委過去在通脹放緩時上調(diào)上網(wǎng)電價。我們預期中國消費物價指數(shù)的升勢將至少持續(xù)到2010年上半年,故短期內(nèi)上網(wǎng)電價上調(diào)的可能性不大。

　　發(fā)電量增長勢頭持續(xù)。在旺盛的工業(yè)用電需求下,中國的發(fā)電量將在2010年繼續(xù)增長。由於燃煤發(fā)電量增長加快,2009年10月發(fā)電量按年增長17.1%(或年初以來累計增長3.2%)。因此,我們預期2009年發(fā)電量增幅將超過我們先前預測的3.5%。我們預期中國發(fā)電量將在2010及11年分別增長8.7%及9.6%,顯示彈性比率1.0至1.1倍。

　　快速擴張的同時,獨立電廠仍有增長空間。我們預期2009整體產(chǎn)能按年擴張8.3%至848.9吉瓦,并在2010年進一步擴張9.2%。盡管短期擴張步伐快速,但由於獨立電廠占國內(nèi)總裝機容量的比重不到20%,故仍有擴大市占率的空間。

　　行業(yè)前景:利潤率萎縮,持中立評級。煤價攀升仍是我們的主要隱憂,我們預期財務成本增加,料削弱獨立電廠2010年盈利能力。鑒於利潤率壓力日益加重,我們維持對中國獨立電廠的中立評級。目前行業(yè)估值為2010年市盈率11倍及市賬率1.4倍。我們看好利潤率較寬松且估值便宜的電力股。重新首次推介中國電力(2380HK),并建議買入。京華山一國際(香港)有限公司