冬天旺季動力煤現貨煤價大幅度上漲,10 年合同煤價上漲可期:在冬儲煤、異常天氣,以及下游需求旺盛的推動下,秦皇島5500大卡的現貨動力煤價格從10 月初的610 元/噸上漲至目前的700 元/噸,上漲了90元/噸,漲幅15%。澳大利亞BJ現貨價格也從10 月初的68.95 美元上漲至目前的81 美元/噸,漲幅17%。直供電廠庫存大幅度下降:截至目前,直供電廠庫存僅為12 天,遠低于合理的15天的庫存量。10-11月份開始的冬儲煤仍將延續較長時間。

　　12 月,國內將進入2010 年的煤電價格談判,以中國神華下水煤540元/噸計算,目前與秦皇島現貨煤價差距達到了160元/噸。如此高的價差,將推動長協電煤價格上漲,我們判斷, 如果國家不干預的話,預期2010年的合同煤價格漲幅至少在10%左右,大約至600元/噸,與現貨價格仍然保持100 元/噸的價差。日澳動力煤價格談判將在次年的 4 月份敲定,隨著國際經濟的復蘇,我們預計也將有10%左右的漲幅(從09-10財年的70美元/噸上漲至80 美元/噸左右),國內到岸含稅價接近800 元/噸。

　 煤礦安全事故頻發,供給將再次受到限制冬天是煤炭事故的高發期,近期大的礦難接連發生,我們預計國家安監總局將進一步加大安全力度檢查,嚴格限制煤炭超能力生產。

　　市場擔心的兩因素不足為慮:市場擔心山西小礦整合完成后,小礦大量復產對供給造成影響。我們認為,國有大礦整合小煤礦后,將陸續進入技改期,而這個時間大約1年半左右,因此2010年不用特別擔心小礦復產的問題。另外,考察歷史上的煤炭供求關系,供給面從來沒有對煤炭行業形成大的負面影響(05 年煤炭行業被定性為潛在產能過剩行業,但是緊接著是08年煤價的暴漲),都是需求面才是決定煤價走勢的重要因素(97-98年亞洲金融危機,08年的全球金融危機)。

　　資源稅隨時可能出臺,但不會改變煤炭股的長期走勢:在煤炭供求緊張的局勢下,政策性成本的增加都將通過價格轉移到下游(09年資源稅一直在“擇機出臺”,不過預期10年出臺的可能性較大)。歷史上,政策性成本增加對煤炭股票只是形成短期負面影響,并不改變其長期走勢。

　　每年的 11月到次年的5月是投資煤炭的黃金時期,背后的邏輯是冬天煤炭旺季和漲價預期。未來煤炭股的上漲空間,市場相關人士表示,在煤價上漲預期下,基本上可以按照2010年預測業績估值煤炭行業,煤價大致仍有50%左右的空間。