當前煤炭行業(yè)基本面比市場之前預(yù)期的要好，動力煤需求旺盛程度可能使得11、12月需求再創(chuàng)歷史新高。短期電廠庫存下降，以及用煤量的上升，可能推動動力煤市場繼續(xù)上漲。

　　中期行業(yè)總體趨勢向好，我們認為2010年上半年之前山西煤礦整合復(fù)產(chǎn)對整個市場供給沖擊沒有之前預(yù)期大，而內(nèi)蒙、陜西等今年增量主體明年增長可能受運力抑制。國內(nèi)需求方面，今年下半年高增長的基建投資和剛恢復(fù)的民間投資至少有望延續(xù)到明年上半年，即使存在政府政策緊縮的可能，最早也要到明年下半年。以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟增長方式在明年上半年之前還很難改變，那么上半年煤炭需求增長依然會較為樂觀，動力煤市場價有望保持高位運行。預(yù)計2010年秦皇島港5500大卡下水煤價格有望保持在600元上方運行，合同價也有望上調(diào)。成本方面的資源稅上調(diào)幅度可能比市場之前預(yù)期的5%更低，預(yù)計上限在3%。分析師向上調(diào)整明年業(yè)績預(yù)測的可能性較大。

　　10年焦煤有望明顯受益于全球鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇。按照國際鋼鐵協(xié)會的預(yù)測，明年全球除中國之外的其他國家明年鋼鐵表觀消費量有望增長13%，中國按5%的增速預(yù)測，全球焦精煤需求增量在6000萬噸左右，全球焦煤海運貿(mào)易需求增量在3000萬噸左右。而澳洲焦煤供給增量可能不到2000萬噸，即使考慮中國的增量，明年全球焦精煤供給缺口可能達1000萬噸，對于每年2億噸左右的焦煤貿(mào)易量來說，足以引起價格的實質(zhì)上漲。預(yù)計國際硬焦煤標桿價可能上漲至200美元。3、4月份國內(nèi)鋼材需求旺季和日澳長協(xié)價格上調(diào)的時期，將是國內(nèi)焦煤價格上調(diào)的時間窗口。

　　三條選股邏輯主線：一是當前動力煤市場價節(jié)節(jié)攀升的情況，最可能受益、4季度業(yè)績可能超預(yù)期的企業(yè)，如兗州煤業(yè)。以及市場價上漲之后，合同價上調(diào)預(yù)期下的大型動力煤企業(yè)，如中國神華、國投新集和大同煤業(yè)。二是看好2010年焦煤價格的情況下，由于目前許多焦煤個股估值相對較高，可以選擇成長性較好的西山煤電和盤江股份，以及2010年業(yè)績可能較充分釋放的平煤股份。三是山西煤炭整合后，國有大礦2010年之后將進入收益期，看好整合能力強、上市公司直接參與整合的潞安環(huán)能和國陽新能。

　　風險提示：最大的投資風險是山西煤礦整合部分2010年產(chǎn)能釋放高于預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)供給增加過快。其次是國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整對煤炭需求的影響可能比預(yù)期來得更快，影響更大。