國信證券12日發布10 月份宏觀數據點評表示，10 月宏觀數據為年底經濟工作會議定調。

　　11 月11 日國家統計局公布10 月份宏觀經濟數據：

　　10 月份規模以上工業增加值同比增長16.1%，比上年同月加快7.9 個百分點，比9 月份加快2.2 個百分點快；1-10 月份，城鎮固定資產投資150710 億元，同比增長33.1%，比上年同期加快5.9 個百分點，比1-9 月回落0.2 個百分點；10 月份，社會消費品零售總額11718 億元，同比增長16.2%，比上年同月回落5.8 個百分點，比上月加快0.7 個百分點。

　　10 月份居民消費價格同比下降0.5%（上年同月為上漲4.0%），比上月降幅縮小0.3 個百分點；10 月份，工業品出廠價格同比下降5.8%（上年同月為上漲6.6%），降幅比上月縮小1.2 個百分點。

　　國信證券評論如下：

　　工業生產增長勢頭不減

　　10 月份規模以上工業增加值同比增長16.1%，相比較9 月份，加快2.2 個百分點，從環比來看，10 月份較9 月份增長了0.8%，因此可見10 月份工業生產同比增速提高過快雖一部分有基期因素，但主要仍是在內外需全面向好的狀況下，工業生產仍在加速提升。考慮到基期的因素，四季度工業生產同比增速將達16%以上，這一增速將大大高于前三季度。

　　從發電量來看，9 月份發電量3，203 億千瓦時，同比增9.5%，10 月份發電量3121 億千瓦時，環比略有下降，但由于去年基期因素，同比增長17.1%。很明顯，剔除季節因素后，發電量和工業生產數據遙相呼應，表明了工業生產初始在政府投資帶動后，全面轉暖。

　　分行業來看，工業生產連續6 個月增速加快，說明了在政府投資的有力帶動下，經濟活動好轉的趨勢逐步得到鞏固。1-10 月份總發電量同比增長3.2%；也從結構上反映了發電量指標與工業生產指標之間的修復，一定程度上意味著耗電量較大的重工業生產恢復好于預期，中游制造業生產增速較上游和下游較快。大部分中游行業工業生產增速均有較大提高，一方面是基期因素，另一方面是由于私人部門經濟活動已經比較活躍了。如化學原料及化學制品制造業和增長和非金屬礦物制品業，以及通用設備制造業等中游制造業，同比以及累計增速均較9 月份繼續攀升。

　　未來投資增速將呈見頂小幅回落趨勢

　　1-10 月份，城鎮固定資產投資增速為33.1%，繼續維持在高位，但略較上半年的33.6%增速有小幅下滑。1-10 月，全國完成房地產開發投資房地產開發投資28440 億元，增長18.9%，增幅比1-9 月提高1.2 個百分點。

　　房地產投資的快速跟進，使得投資增速繼續維持在高位，在出口逐步好轉，以及國內消費強勁增長的情況下，政府投資計劃至今如期推進，并未有絲毫的減緩，其目的在于鞏固穩步回升的趨勢。因此，由于房地產投資快速跟進，投資得以維持在高位。分產業看，1-10 月份，第一、二、三產業投資增長分別增長54.1%、26.8%和37.8%，變化并不大。在行業中，第一產業和基礎建設投資仍保持前期高速增長態勢。1-10 月份，煤炭開采及洗選業投資2349 億元，同比增長32.5%；電力、熱力的生產與供應業投資8450 億元，增長21.1%；石油和天然氣開采業投資1821 億元，下降5.9%；鐵路運輸業投資4055 億元，增長82.5%。

　　從施工和新開工項目情況看，1-10 月份，累計施工項目402204 個，同比增加95435 個；施工項目計劃總投資375859 億元，同比增長36.6%；新開工項目293412 個，同比增加85329 個；新開工項目計劃總投資124610 億元，同比增長81.1%。

　　總體上來看，上半年全社會和城鎮投資呈現增幅逐步提高的趨勢，進入下半年，投資增幅有所波動，總體上仍保持了較快增長，但投資增速呈逐步走低趨勢已經無可避免。在私人部門的投資逐漸跟進后，中央和地方政府投資逐漸穩步退出是必然的。國信證券認為四季度宏觀經濟增速仍在加速，GDP 增速有望超過10%，在這種情況下，政府必然會修訂原先的“四萬億計劃”，將于12月出召開的中央經濟工作會議雖不太可能修訂計劃，但更加側重調結構是必然的，而隨著出口的好轉，對GDP 的貢獻增大，政府主導的投資放慢步伐也是必要的，否則很容易造成經濟畸形過熱。

　　CPI 略超市場預期，轉正時間延后至12 月

　　10 月份，CPI 同比下降0.5%，比上月降幅縮小0.3 個百分點，低于市場預期，市場預期10-111 月CPI 將轉正，國信證券判斷11月份CPI 轉正，從目前商務部和發改委的實時監測來看，11 月份CPI 仍超出市場預期的可能性很大。

　　豬肉價格回落態勢短期內有望回穩

　　前期豬肉價格的持續上漲，應屬恢復性上漲，暫時并不具備長期上漲支撐。豬肉以及肉禽價格經過了一波持續恢復性上漲后，在國慶節前就已經開始回調，從商務部和發改委的實時監測來看，豬肉以及肉禽價格目前仍處于持續回調之中，但國信證券認為二者回調的趨勢將在短期內得到改變，將仍恢復前期的緩慢上漲態勢。

　　貨幣因素短期影響極其有限

　　最終而言，多余的貨幣一定將轉化為物價的上漲中，從長期來看，通貨膨脹現象一定是貨幣發行過多的結果。但短期而言，甚至五到十年而言，通脹并不必然表現出貨幣發行的影響。

　　在我國，更由于CPI 的構成不同以及其他種種特殊情況，更是如此。從八大類商品和服務來看，食品權重占了三分之一多，雖然國內糧食價格也受到國外價格的沖擊，但農產品(13.02,-0.37,-2.76%)基本處于國內封閉運行，政府對于供求還是強力可控，若無極大的外在沖擊，糧食價格波動并不大。當然貨幣因素也可以影響到農業生產成本，但影響有限。而衣著、家電和交通運輸，由于產能巨大，甚至某種意義而言是無窮大，因此長期而言，幾無上漲空間；而醫療和教育，十幾年也是很少波動，因此決定CPI 變動的只能是食品價格，而決定食品價格的是豬肉價格，下圖很好地反映了這點10 月份，居民消費價格環比下降0.1%，這是連續三個月環比上漲后第一次止漲回跌，而在肉價較大下跌的帶動下，食品價格環比下降0.8%。國信證券認為由豬肉價格下跌帶動的食品價格下跌，短期內將會止跌回穩，重新恢復上漲趨勢。貨幣供應雖然今年大幅增長，但是短期內對物價總水平的影響較為有限。

　　PPI 將快速回升

　　10 月份工業品出廠價格同比下降5.8%，降幅比上月縮小1.2 個百分點，略低于國信證券預期。1-10 月份，工業品出廠價格同比下降6.4%，降幅比1-9 月縮小0.1 個百分點。10 月份，生產資料出廠價格同比下降7.2%，其中采掘工業下降16.3%，原料工業下降8.3%，加工工業下降5.6%；生活資料出廠價格同比下降1.4%。

　　PPI 回升基本上與全球范圍的經濟回暖程度同步，雖然全球經濟已經有明顯見底的跡象，但總量上并無太大的回升，雖然大宗商品價格回升較多，但傳導至工業品出產價格，還受供求影響。貨幣的過量投放，對PPI 影響大約CPI，同時，由于基期因素作用，近期內PPI 回升速度將大大加快。

　　消費穩中有升

　　今年以來，消費趨勢未受金融危機的影響，其原因，有支撐消費增長的基礎因素——社會經濟水平已達新階段和過去幾年財富積累兩個方面，也有短期推動的新增因素，還有消費自身特有的剛性因素。但今年以來國家采取的一系列擴內需、促消費政策措施的積極有效的結果。

　　國家政策措施效果反映在大宗商品拉動作上尤其用突出。汽車是今年消費品市場的最大亮點，10月份乘用車銷量達到923154輛，同比增長79.6%，1-10 季度全國共銷售汽車1058 萬輛，前三季度就已經超過去年全年銷量。反映在社會零售品總額上，全國限額以上企業汽車零售額同比增長24.5%，拉動社會消費品零售總額增長2.0 個百分點；房地產刺激政策和家電下鄉政策不僅活躍了農村市場，而且帶動家電銷售的增長，今年前三季度全國銷售家電下鄉產品2083 萬臺，實現銷售額388 億元，拉動社會消費品零售總額增長0.5 個百分點；10 月份限額以上批發和零售業中，糧油類增長20.7%，肉禽蛋類增長9.2%，服裝類增長22.7%，日用品類增長23.5%，家用電器和音像器材類增長35.4%，汽車類增長43.6%，石油及制品類增長10.2%，建筑及裝潢材料類增長26.2%。

　　退出政策開始醞釀

　　隨著經濟的回升逐步得到鞏固，積極政策的退出時間和方式已經開始提上日程。10 月21 日的國務院常務會議，政府對經濟形勢的判斷為“回升向好的趨勢得到鞏固”，與以往多次反復強調“經濟回穩基礎還不牢固”相比，出現重大改變，結合9 月份政府提出的“保增長中更加注重推進結構調整，更加注重加快自主創新，更加注重加強節能環保，更加注重城鄉統籌和區域協調發展”，說明了政府在保增長任務完成后，未來的退出政策已經提上日程。

　　國信證券同時認為，如果不改變目前的積極財政政策，明年一季度和二季度將很可能出現投資過熱。1-10 月份，新開工項目計劃總投資124610 億元，同比增長81.1%。這些新開工項目真正大量投入建設都在明年上半年。當私人部門投資快速跟進時，如果不相應地調整四萬億投資計劃，那么明年出現投資過熱的可能性非常大，基于此，國信證券認為政府將在調結構的主基調上，逐步減緩政府投資計劃的進程，而且，國信證券相信四季度中央計劃投資就會低于原定的2000 億元，邁出放緩財政積極政策的第一步。在下月初即將召開的中央經濟工作會議，將會確定“保增長，防通脹”的明年經濟工作精神。