在全球致力于降低碳排放量的環(huán)境中，我們認(rèn)為，政府可能會通過對新建燃煤發(fā)電項目推遲審批和在煤價上漲時推遲實施煤電聯(lián)動機制的手段，來抑制燃煤發(fā)電機組裝機容量的增長。

　　我們也已經(jīng)注意到，煤價近期的上漲快于預(yù)期。而且，煤價很可能將在2010年進(jìn)一步上漲，原因在于：（1）隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，對煤炭的需求增加；（2）小煤礦整合的暫時性影響；（3）煤炭限產(chǎn)促使煤價保持在高位。

　　我們預(yù)計，2010年煤炭現(xiàn)貨、合同煤價將分別同比（比上年同期）上漲25%和15%，至750元/噸和600元/噸。基于這一假設(shè)，我們現(xiàn)在預(yù)測獨立發(fā)電企業(yè)2010年的單位煤炭成本將同比上升16%（與原先預(yù)測為持平），2011年將持平。

　　如果電價沒有調(diào)整，這樣的煤價漲幅將導(dǎo)致我們研究范圍內(nèi)的半數(shù)電力企業(yè)產(chǎn)生總額近10億元的凈虧損。

　　基于上述分析，我們認(rèn)為，假設(shè)2010年5月1日和11月1日有兩次電價上調(diào)、每次上調(diào)幅度為0.02元（含17%的增值稅）是合理的。這意味著2010年電價的平均同比漲幅為5%。

　　我們依然看好能夠?qū)γ簝r形成自然對沖且燃料結(jié)構(gòu)多樣化的獨立發(fā)電企業(yè)。對于上述電力公司來說，可能存在兩個題材：

　　一是部分對煤礦進(jìn)行了投資的電企將從煤炭成本的上漲中受益。但我們較為擔(dān)心大唐電力（評級為“中性”），其煤礦和煤化工項目的進(jìn)展情況缺乏透明度。

　　二是較高的非煤炭燃料占比降低了盈利對煤炭成本的敏感性。我們看好國電電力（上調(diào)評級至“買入”）和長江電力（維持“買入”評級），這二者占比較高的非煤炭燃料結(jié)構(gòu)導(dǎo)致盈利對煤炭成本上升的敏感性較低。此外，上述兩家公司的水力發(fā)電廠可能會受益于水電價格上漲的長期趨勢。