國家發(fā)改委于11月20日調(diào)整上網(wǎng)電價，華能國電隨之宣布其發(fā)電廠的電價變動詳情。該公司合共13個發(fā)電廠的電價須予調(diào)整，涉及10個省份及地區(qū)，其中4個電廠的電價上升每兆瓦時人民幣5-10.5元，而另外9個電廠的電價則削減每兆瓦時人民幣3-8.7元。由于華能國電的業(yè)務(wù)遍布不同地區(qū)，故該公司的加權(quán)平均上網(wǎng)電價僅輕微下跌每兆瓦時人民幣1.3元，減幅為0.3%，乃我們意料中事。

　　展望將來，華能國電的盈利前景因煤價回升而備受關(guān)注。秦皇島每千克5,500大卡級別的現(xiàn)貨煤價指標(biāo)持續(xù)上升，并于12月7日錄得一年新高每噸人民幣720元，將自10月以來的平均價格推高至每噸人民幣651元，勝于我們09年第四季每噸人民幣600元的預(yù)測。我們當(dāng)前預(yù)期09年平均現(xiàn)貨煤價將同比下跌17%至每噸人民幣600元，較中國神華(37.8,0.35,0.94%,經(jīng)濟通實時行情)(1088.HK,$38.00,持有)同一級別煤炭的合約價格高11%。假設(shè)2010年的現(xiàn)貨煤價維持于當(dāng)前水平，即同比上升20%，如要收窄現(xiàn)貨及合約煤價的差距，預(yù)期2010年的合約煤價將須調(diào)高最少10%。

　　隨著煤價回升，我們預(yù)期明年的零售及上網(wǎng)電價將進一步上升。由于零售電價最近已獲調(diào)升，故預(yù)期于2010年下半年如7月初左右才會再次調(diào)升價格，以避免在經(jīng)濟復(fù)蘇期間為下游客戶帶來沉重的成本負擔(dān)。電價調(diào)整很可能滯后于成本增加，這亦是內(nèi)地發(fā)電商盈利前景的主要問題。

　　由于我們將煤價預(yù)測調(diào)高，而且電價調(diào)升很可能較遲才出現(xiàn)，故我們將華能國電的2010年盈利預(yù)測調(diào)低18%至人民幣40.57億元，同比減少28%。按貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算，我們將華能國電的目標(biāo)價由6.14元調(diào)低至5.09元，相當(dāng)于2010年預(yù)計市盈率13.3倍，或市凈率1.3倍。在最壞的情況下，即明年電價不獲調(diào)升，則華能國電的盈利將同比下滑65%。