1-11 月份全國電力工業生產簡況公布(中電聯網站),11 月份單月發、用電量分別同比增長26.9%和27.6%。

　　評論:

　　11 月份單月發、用電量同比增長26.9%和27.6%。

　　1-11 月份全社會累計發、用電量分別達32916 和32990 億千瓦時,同比增長5.2%和4.8%;11 月單月發、用電量分別達3235 和3284 億千瓦時,實現26.9%和27.6%的高增長,達多年來新高。重工業用電恢復仍是主要原因,08 年11月是發用電量增速的最低點,基數很小(09 年1 月份剔除春節因素后并非最低),但即使同07 年11 月比,年均復合增速仍可達8.4%。

　　工業用電快速回升,輕工業累計用電增速 0.6%,年內首次轉正;重工業累計用電增速從10 月份的0.55%(10 月份開始轉正)上升至3.21%,其中11 月份單月大幅增長36.15%。有色、鋼鐵行業仍貢獻最明顯,電解鋁和十種有色金屬產量分別同比增長34%、28%,較10 月份的17%和16%大幅提升,粗鋼、生鐵、鐵合金產量分別同比增長36%、37%、98%,維持高增長;水泥產量也接近20%增長。

　　11 月單月發用電量分別環比10 月份分別增長3.65%和2.43%,均高于發用電量多年平均水平1.60%和0.95%。

　　我們認為 3Q09 是火電行業盈利階段性高點,4Q 以來煤價上升部分吞噬了用電量快速恢復帶來的利潤增加,而且從市場對整個宏觀形勢的樂觀預測上看,煤炭等大宗商品價格走高概率較大。

　　電價改革雖在進程中,但我們對其推進持較悲觀態度,基于:1、從煤炭、火電發電再到電網這3 個環節中,電網自然壟斷,煤炭的集中度目前也已高于發電行業,因此發電端最為分散,處弱勢地位;2、政府希望最終達成的結果是電網獲得合理利潤,發電端上網電價通過競價實現,進而促成銷售電價聯動,但整個改革非常繁雜,推進尚無時間表,“電改”之路漫長,對發電企業影響短空長多。

　　我們對 2010 年火電行業盈利的基本判斷是:收入增幅5%(即電量增長5%、電價持平)、煤價漲幅3.5%,則2010年全年火電行業實現500 億利潤總額,與2009 年基本持平。因此維持行業的“中性”評級。由于水電行業與經濟周期無關且長期看水電電價將持續上漲,因此策略上看好大水電的長期投資價值;火電行業市場表現具有逆周期性,目前僅宜把握階段性機會。