水電開發，萬事具備。我們在《行業研究-電力091212：節能減排，水電是切實首選(增持)》一文已論述中國水電開發的環境因素。目前經濟環境、政策環境、技術環境、成本和收益、投融資環境以及輸電設施等條件都已相當成熟，盡管目前水電開發面臨移民和環保問題的困擾，但難以阻擋其迅猛發展的趨勢。

 　中國水電開發潛力大。我國經濟可開發水電裝機容量為40180 萬千瓦，開發程度只有31.7%，尤其是占全國水力資源66.7%的西南地區水電開發程度只有14.3%。而美國、日本等發達國家其水電開發程度在03 年已經達到105%和80%。

　　水電“黃金十年”的盛宴已然開始。從07 年開始中國加大水電投資力度，而“西電東送” 戰略工程打開了西部水電發展空間。我們認為2005~2015年是水電行業的“黃金十年”，預計至2010 年、2015 年常規水電裝機容量將達到19410、27100 萬千瓦左右，“十一五”和“十二五”期間水電裝機容量年平均增長率分別為14%和8%左右。

　　大型發電集團最受益，地方電企分羹。水電開發以十三大水電基地為主，其發電權基本上已經被五大發電集團和三峽集團所瓜分。而地方電企憑借區位優勢，參與水電大開發。

　　水火“同網同價”提升盈利空間。我們認為水電最終電價將充分反映資源環境和移民補償成本以及作為稀缺性資源的價值，而電力市場改革的推進，市場化的競爭必將使水火“同網同價”。11 月20 日，發改委上調了水電電價以及改變了水電定價方式，使水火“同網同價”進程推進了一步。

　　投資策略。我們認為目前水電裝機占比較高和未來水電規模高成長的發電類企業是首選品種。長期開好水電裝機內生性增長或水電資產注入，如國電電力、國投電力、川投能源、桂冠電力;短期看水電上調價格催化劑影響，推薦水電發電資產占比較高的公司，如長江電力、黔源電力。