總論:刺激政策退出難阻經濟擴張。
    刺激性政策退出時間和方式的選擇,會對實體經濟產生怎樣的影響,這是我們需要回答的問題。發達經濟體的政策退出將是漸進和緩慢的過程,全球資金流動的背景下,中國貨幣政策退出會受到極大限制,加息可能會跟隨而非領先美國,導致明年上半年信貸擴張很難得到有效控制,滯后的政策反應很可能成為經濟擴張的助推劑,明年下半年通脹可能很快超過3%。
    中國:內生性全面擴張,前高后穩。
    中國經濟早已進入政策刺激和內在回升雙輪驅動階段,刺激已成多余。2010年內需擴張仍然是主要動力,出口正增長成為重要的邊際貢獻,凈出口仍會有所減少,這反映了內需明顯強于外需的情況。固定資產投資實際增速可能會放緩,但由于庫存將會明顯增加(09 年存貨投資下降對GDP 是很大的負貢獻),2010 年GDP 核算里的資本形成總額增速會高于今年。通脹逐漸加強的趨勢將貫穿全年,預計2010 年GDP 增長10.6%,CPI3.0%,工業企業利潤增長23%。
    美國:2010 年前低后高。
    預計2010 年GDP 增長2%,前低后高。美國經濟呈持續緩慢復蘇的趨勢,主要原因是2010 年上半年財政政策的刺激作用將有所衰減,下半年在乘數作用推動下,消費可能對經濟產生更強支撐作用。增長動力主要來自投資和消費。到2010 年上半年,支撐美國經濟的主要是企業增加庫存帶來的存貨投資增長,和房地產市場企穩帶動的房地產投資增長。加息可能要到2010 年下半年甚至第四季度。我們判斷美聯儲在2010 年上半年加息的概率較低。下半年加息的策略很可能是加息一次至兩次,保持實際低的正利率水平,以促進經濟依靠市場力量復蘇。
    歐洲:2010 年前高后低。
    歐元區第三季度 GDP 環比走出衰退,第四季度復蘇態勢將會延續。但傳統的出口驅動型復蘇難以重演,預計2010 年GDP 同比增速將不超過1%,一季度將是全年高點。政策依賴導致原本平緩的復蘇路徑出現了隆起,隨著明年二季度財政刺激效果衰減,補庫存過程接近尾聲,經濟增長動力將會減弱。
    歐洲央行的利率政策更側重于管理通脹預期。由于本輪通脹受能源價格影響較大,基數效應將導致明年初CPI 面臨較大的上漲壓力。明年中將是加息決策的關鍵時點,但預計加息幅度相對溫和。