我們的理解:明年電煤價格溫和上漲是大概率事件;政府對電價將有所作為,煤電聯動愈行愈近。

　　首先,此次意見明確要適當控制煤電聯動的漲幅。我們認為這和煤電聯動并不沖突,而是政府在暗示煤企不要過度抬升煤價,畢竟從現在的火電商并不樂觀的盈利情況來看,設置了下游電價上漲幅度就等于限制了上游電煤價格的上漲空間,因而長期電煤溫和上漲將成常態。

　　其次,政府此次退出電煤訂貨會意味著動力煤市場化的最終完成。煤電兩個傳統上下游行業市場化工作中的一半已結束,有理由相信政府將更多的開始關注二次電改中的電價改革進度。近期電價政策動作頻頻,種種跡象都一再表明電價改革正在加速。這也充分符合當前整個宏觀經濟的適宜環境(物價壓力較小)以及電力行業內部在電煤價格連續上漲下的盈利壓力。在這樣的背景下,我們預期發改委將實行煤電聯動的可能性將非常大。

　　退一步來看,目前市場對動力煤價明年上漲幅度保守預期在10%以上,根據我們對火電行業盈利測算,如果政府明年對電價無作為,則意味著整體來看仍處于歷史低位的火電行業盈利水平要在10 年逆全國各行業的復蘇潮流出現二次探底并重現08 年的行業性虧損,我們認為政策層面來看可能性將非常有限。

　　再次重申我們的觀點:在目前外有低通脹有利時點、內有中西部電廠仍在盈虧邊緣的背景下,煤電聯動將愈行愈近。

　　估值有待提升,提前布局時。

　　隨著上網電價結構性調整這最后一只靴子落地后,電力行業走勢終將回歸基本面。我們重申 11 月4 日《電價改革加速下的行業機會》中的觀點,雖然短期面臨著季節性煤價高峰,但在長期動力煤價格趨穩的背景下,電力行業終將進入到成本和毛利水平穩定的時代,從而其公用事業行業相對于經濟周期的“防御”特質得到加強,行業整體估值有望提升。

　　投資建議:個股首推水電機組占比較高、估值低的國電電力,同時看好沿海機組、大容量機組占比高的華能國際、粵電力、華電國際;具有煤炭坑口優勢的內蒙華電。