報告摘要: 

  在歷經了2008年全行業虧損后,2009年電力行業開始了復蘇之旅,業績逐季好轉,主要原因在于2008年電價調整后的滯后反應和煤價回落。對于2010年電力行業的基本面狀況我們保持謹慎。雖然利用小時將會有所上升,但煤價上漲的影響更加明顯,而短期電價難以上調,因此行業盈利能力再次下降不可避免。

  利用小時反彈:目前市場上普遍預期2010年的電量增速在8%附近,我們認為是明顯偏低的。我們預計2010年電量增速將達到13%,其中火電量增速分別12%。我們預計2009年和2010年裝機容量增速約為9.2%和9.5%。由于電量增速高于裝機容量增速,因此利用小時反彈是必然的,我們預計2010年全部機組利用小時可達到4642小時,上升129小時,其中火電機組達到4865小時,上升101小時。

  煤價上漲:綜合考慮主要用煤行業數據,我們預計2010年煤炭新增需求量為3.13億噸,而新增煤炭供給為2.5億噸左右,出現了較大的缺口,因此2010年煤價上漲不可避免。實際上根據目前的秦皇島煤炭均價,已經高出09年均價在15~20%左右。我們保守預計2010年發電企業的綜合煤價漲幅將超過10%,其中沿海地區的漲幅應高于平均水平,中西部地區漲幅應低于平均水平。

  電價難以上調:近幾年每次銷售電價的調整周期都在1年左右,在2009年11月電價調整后,短期內難以再次上調,與此同時2010年的經濟形勢較為復雜,電力行業可能再度成為保通脹或者保增長的犧牲品,因此半年內電價上調的概率較低。

  電力體制改革艱難前行:雖然發改委近期公布的電力體制改革內容中對于發電、輸配電、售電環節都提出不同的改革內容,但我們認為對其不宜報以太高期望:電力體制改革仍然是多頭統帥,缺乏一個獨立的、有權威的機構來統籌推動;(2)關鍵的輸配電和售電環節的改革內容缺乏新意,與前幾年差別不大,突破可能性較低;(3)發電環節的改革內容有一定的新意,但大用戶直供機組不參加統調電量分配,對發電企業來說受益有限。

  火電盈利能力下降:與09年相比,雖然發電企業的利用小時將有所上升,但煤價的上漲將遠遠抵消利用小時的上升,盈利能力大幅下滑不可避免,極端情況下出現08年的狀況亦有可能。在利用小時上漲3%、煤價上漲10%的情況下,行業平均年利潤率將下滑50%,即使一些毛利率較高的企業,利潤率亦將下滑2成以上。

  維持“同步大市-A”評級:綜合考慮目前電力行業的基本面、估值情況以及市場環境和關注焦點,我們認為整個行業不存在行業投資性機會,維持行業“同步大市-A”的評級。