山西資源整合只是全國煤炭整合的開端，資源整合仍將是2010年煤炭行業的主旋律，河南、內蒙、貴州等最有可能繼續整合，這些省份的上市公司應該受到關注。

　　2009年上證指數目前上漲71%，煤炭股中漲幅最小的中國神華年度漲幅都一度達到100%，

　　煤炭行業整體遠遠跑贏大盤。煤炭股的走勢超出了我們預期，我們認為原因有兩個：中國寬松的貨幣政策為市場注入了大量的流動性，上半年市場充裕資金流向了2008年跌幅慘重的行業，包括煤炭、有色等周期性行業，下半年四萬億投資開始發揮作用，需求明顯回暖改變了行業基本面，煤炭股價獲得了支撐。還有就是山西煤炭資源整合力度超出了我們預期，山西煤炭產量供應的減少，使得煤炭供求重新走向平衡，抑制了煤炭價格進一步下跌，進而保全了2009年上市公司業績，業績好于年初預期。

　　2010年動力煤合同煤價上漲有望達到10%。目前5500大卡山西優混秦皇島平倉價為730元左右，而去年神華同樣煤質的下水煤合同價為540元/噸，目前市場價格高于去年合同價35%，因此2010年合同價上漲沒有懸念，我們預計上漲度將達到8－10%。明年市場煤的價格我們認為上漲幅度可能有限，因為自9月份以來市場煤價上漲近30%，我們認為上漲的速度較快，一定程度透支了明年的漲幅。

　　煉焦煤價格仍有上漲空間。增加供給的房地產政策已明朗，今年壓抑的房地產建設將在明年集中釋放，2010年上半年將出現房地產基建高峰；基建施工也滯后于投資，明年才進入高峰；民用消費和工業生產逐步恢復，汽車、家電、機械等行業用鋼量明顯提升。明年上半年固定資產投資的集中釋放，將撬動鋼鐵－焦炭－焦煤產業鏈需求，焦煤價格上漲是大概率事件。

　　目前行業2010年平均估值約20倍，估值處于合理位置，考慮行業處于上升通道，在通脹背景下，煤價將處于上漲過程中，因此行業估值仍有提升空間，我們認為明年一季度煤炭行業可以跑贏大市，調高行業評級至“增持”。

　　我們上調行業評級至增持。我們看好明年上半年焦煤子行業，而從全年來看，動力煤企業的業績更為穩定。我們推薦整個山西板塊：西山煤電、大同煤業、國陽新能、潞安環能、中油化建，同時看好受益煤價上漲、業績彈性大的兗州煤業，產能擴張明顯的國投新集；同時關注受河南資源整合進程影響的平煤股份、鄭州煤電。

　　資源稅推出仍是行業最大的風險，但我們認為資源稅對行業的影響可能沒有想象的大。資源稅的推出必定伴隨原有稅費的清理，資源稅提高和原有稅費清理對沖后，實際對煤炭行業的影響可能小于預期。