記者 易 斐

12月23日對于西昌電力來講是個特殊的日子，9月22日公司發布公告稱“資產重組實施條件尚不成熟”，并承諾3個月內不再籌劃重大資產重組。如今3個月大限已過，不免引起市場的種種猜測。

西昌電力曾經可謂是“困難重重”，自2005 年4 月身陷“擔保門”以來, 擔保問題成為公司發展的桎梏。公司融資平臺受到嚴重破壞,后續項目發展捉襟見肘,公司的銀行借款和權益融資渠道都已喪失,公司對后續水電項目的投資只能依靠自有資金。 所幸的是，擔保解債獲得重大突破。近幾年公司一直在致力于擔保債務的解決問題,2007 年已由政府出面,以水電開發權等股權等抵債,解決了4.98 億擔保;2009 年 6 月30 日公司發布公告稱與金信信托共同商定以執行和解方式終結原1.2 億的借款合同糾紛案,實際承擔1200 萬元。金信信托債務糾紛的圓滿解決標志著公司解債工作獲得了重大突破,預計今年內解決剩余的擔保債務問題。

在解債進入收關之時，重組的可能性又似乎驟然加大。之前8月底的重組，多預期重組方為第一大股東四川省電力公司對西昌電力的重組，主要是資產注入。四川省電力公司是國家電網公司的子公司，四川電力注冊資本72.40億元，公司資產總額達484億元。以電網經營為核心業務，負責四川省境內主要電網規劃、建設、運營和電力供應，主營業務：輸電、配電及配售電等。2005-2007年凈利潤分別為66701.32萬元、103960.79萬元、153361.47萬元。四川作為我國水電資源最豐富的省份，自然是國家電網公司的重點投資領域。事實上，作為國家電網公司的子公司，四川省電力公司正大力整合省內水電資源，先后控股或參股了樂山電力、岷江水電、明星電力等上市公司。

總體供不應求，發電規模存在瓶頸

西昌電力是發電和供電一體化的公司，目前有在建工程，部分發電站在2010年能投產，實現裝機容量增長；供電上，受益于涼州經濟的增長和礦冶、有色金屬等產業的發展，售電量也將增長。根據國金證券[23.13 3.44%]的研究報告，基于涼山豐富的水能資源(占全國的15%)，西昌電力將作為當地電力開發的主體，參與中小水電資源未來的開發。此外云銅、江銅、攀鋼集團、豫光鉛鋅等公司均在涼山有礦冶項目，而當地礦產資源和礦冶開發也將驅動該公司的售電量增長。除了發電量和售電量的增長可期，水電價格可能和火電價格同價的預期也給西昌電力帶來良好的預期。

9月19日， 國家能源局局長張國寶就曾表示，近期將開展水電和火電同價試點，提高相對偏低的水電價格。對于西昌電力而言，更是錦上添花?！八鹜瑑r，政策上還是在全國的個別地區試點，在哪試點暫時不明確，但即便水火不同價，公司在水電企業中仍有成本優勢?！?/p>

依托地利 試水新能源領域謀求新突破

隨著2009年3月太陽能光伏電站落戶西昌的項目啟動，西昌電力也想涉獵其中。主要是依托當地豐富的太陽能等資源，以及政府的戰略規劃和產業政策，從長期看，這是一個趨勢，也是公司的一個戰略。不過，不像水電能駕輕就熟，需要積累經驗。新能源業務上的開發嘗試，主要是做準備，培育公司將來的業務增長點。可能短期內不會有明顯提升，但國家對節能減排和碳排放方面的補貼等政策支持，新能源業務也可能較快發展起來。由于地處西南地區的高原，西昌日照充足，太陽能和風能豐富。對于以水電開發為主導的西昌電力而言，風電和太陽能發電，與水電并不是競爭的關系，而是互補關系。水電有豐水期和枯水期，風電等在枯水期有個補充，因為公司有外購電。

裝機容量將4倍增長 業績頗佳凸顯價值

目前公司權益裝機容量12.81 萬千瓦，到2010 年將增加至22.45-23.81 萬千瓦(永寧河四級電站控股比例未定，假設51-85%的股權比例)，比現在翻一番。如果考慮目前正在規劃和進行前期工作的木里河固增電站、永寧河一、二、五級電站和華電木里河電站，公司未來權益裝機可能達到50 萬千瓦以上，是現在的四倍。目前涼山州的300 萬千瓦水電開發權雖然已分配給央企約一半，但仍有一半剩余，可以以控股的方式進行新的水電項目投資，還可以逐漸收購原來舊的參股項目的股權，從而進一步擴大電力資產規模。

2009年三季報顯示，西昌電力主營收入同比略降6.34%，但凈利潤卻高達1.55億元，同比增長138.46%，而銷售毛利率接近50%。每股收益0.43元同比增長138.89%。依據12月24日的收盤價10.16元預估公司的市盈率約為23.63倍，相對應的桂冠電力(600236)市盈率達到45.82倍、粵水電(002060)市盈率達到44.21倍、涪陵電力(600452)市盈率達到164.33倍，岷江水電(600131)三季度每股虧損0.17元，對應的股價仍有6.12元，故可看出已經凸顯出投資價值。